华尔街每日千万美元豪赌，不信美联储的乐观预测
衍生品市场显示，人们越来越确信鲍威尔设定的2026年利率“着陆区”只是政治幻想
全球金融领域最重大的分歧并非发生在新闻发布会或美联储的演讲中。它正在10万亿美元的利率衍生品市场中上演，机构交易员每天投入约1000万美元，押注一个简单的判断：美联储将比目前承认的更激进地降息。
官方预测与市场定价之间的这种差距催生了一场衍生品市场的“淘金热”。SOFR期权（押注短期利率走势的主要工具）的日均交易量已飙升至160万份合约以上，其中2026年1月至6月到期合约的集中持仓，揭示了华尔街对美联储将全面撤退（即大幅降息）的预期。
其机制虽然专业，但其利害关系却是根本性的。美联储挂钩的隔夜指数掉期（OIS）目前预计，到2026年中期，有效联邦基金利率约为3.30%，比今天的3.89%水平低约60个基点。美联储自己在12月份的预测集中在3.4%左右——这个看似微小的10个基点差距，却代表着公司债、抵押贷款和政府债券领域数千亿美元的错误定价风险。
比绝对水平更具启发性的是分布。交易员们并非仅仅押注于市场共识路径。他们正在购买凸性（convexity）——一种期权结构，如果美联储降息幅度远超当前定价，这种结构的回报将不成比例地高。看涨期权在SOFR水平介于3.5%至3.75%的行权价上的集中兴趣表明，“聪明钱”正在布局一个更接近2%高位的最终利率，而非美联储预测的3%低位区间。
这种分歧揭示了美联储官员尚未完全承认的三个令人不安的现实。
首先，劳动力市场的恶化速度超过了官方叙事。尽管4.4%的整体失业率看起来尚可控制，但私人部门数据显示，失业人数和工时削减正在加速，这在历史上往往预示着更严重的经济衰退。衍生品市场正在对美联储滞后指标尚未捕捉到的情况进行定价：经济减速的速度比华盛顿所能衡量的更快。
其次，市场不再相信美联储的“对称通胀目标”。官员们坚称他们将容忍劳动力市场疲软，以稳定通胀预期。但交易员们正在押注——在本分析师看来是正确的——一旦失业率突破5%，2026年的政治压力将超越理论框架。期权持仓本质上反映了这样一种预期：美联储将把选举年的就业置于其通胀信誉之上。
第三，也是最危险的一点，衍生品市场揭示出参与者怀疑美联储能否实现真正的“软着陆”。当前对冲资金流动的结构——大量使用接收人掉期期权（receiver swaptions）和集中在2026年上半年到期的看涨SOFR结构——表明专业人士正在为两种极端结果做准备：要么经济在适度较低的利率水平上企稳，要么经济急剧恶化，迫使美联储进行150个基点以上的紧急宽松。
此次局面尤其险恶之处在于，驱动衍生品交易量的对冲活动本身可能成为“自我实现”的预言。当每周7000亿至9000亿美元的掉期期权交易量涌入市场，当每个企业财务主管和区域银行都在叠加针对更低利率的保护时，这种集体行为反而会收紧金融条件，即便美联储正在降息。这是一种倒退的货币政策：官方利率下调，却导致实际信贷可得性变得更紧张。
美联储的信誉问题不在于市场不同意其预测——这既正常又健康。问题在于这种分歧的结构。市场并未给出一个边缘略带不确定性的温和下滑路径定价。他们正在给“不连续性”定价：针对美联储坚称不会出现的恶化情况而采取的剧烈降息。
对于机构投资者而言，问题不在于是否对冲这种风险。在当前波动水平下，对美联储政策路径判断错误的代价是灾难性的——特别是对于区域银行和房地产投资组合等杠杆化实体而言。问题是，当所有人都购买的这些对冲工具成为共识交易时，它们是否还能提供保护。
历史表明它们不能。当每天有1000万美元流入相同的期权行权价时，总有人站在交易的另一端。并且，这个人越来越可能是美联储本身，它用言辞对抗市场预期，而衍生品交易员则在为现实布局。