挪威软件巨头Visma的164亿英镑豪赌：如何助力伦敦重振科技雄心
伦敦—— 在金丝雀码头熠熠生辉的摩天大楼里，投资银行家们正为可能影响未来数年的重要竞标做准备。华尔街四大巨头——花旗集团、高盛、摩根大通和摩根士丹利——正激烈争夺，意欲主导近年来英国规模最大的一次科技公司上市。
在这场高风险的“选美”竞争中，挪威软件巨头Visma居于核心地位。其潜在的164亿英镑伦敦上市计划，远不止一家公司首次公开募股那么简单。对于正经历企业流失、且缺乏重量级科技公司上市的伦敦金融城而言，Visma定于2026年的IPO已成为英国能否重夺欧洲首要资本市场地位的试金石。
风险之高，前所未有。近年来，伦敦证券交易所目睹了大量大型公司的撤离，企业越来越多地选择其他上市地，或干脆保持私有化。在此背景下，Visma选择伦敦而非阿姆斯特丹，预示着一个潜在的转折点——或者，正如一些怀疑论者警告的那样，这是英国不能错过的最后机会。
并购整合者的“皇冠上的明珠”
Visma从一家挪威初创企业崛起为欧洲软件巨头的故事，活脱脱就是一部教科书级的私募股权操作范本。自2006年总部位于伦敦的私募股权公司Hg收购Visma以来，该公司发起了一系列不间断的收购，兼并了超过350家公司，并一跃成为该地区领先的商业软件解决方案提供商。
数据揭示了其卓越的增长轨迹。2023年，Visma实现营收28亿欧元，同比增长17%，税前利润达1.85亿欧元。该公司为欧洲超过190万家中小企业提供服务，实现了软件高管们梦寐以求的成就：93%的经常性收入基础，以及持续扩大、超过30%的利润率。
这样的财务表现使Visma跻身于少数精英企业之列。该公司“40法则”（结合了有机增长和息税折旧摊销前利润率）得分约为44%，这一指标使其与全球顶尖的软件公司并驾齐驱。这种持续性表现并未被机构投资者忽视，他们认为欧洲软件整合商是越来越稀有的投资机会。
“Visma所建立的，本质上就是欧洲版的Intuit，但其收购策略更为激进，”一位不愿透露姓名的伦敦科技分析师评论道。“问题在于，公开市场是会奖励这种模式，还是会认为它过于复杂。”
伦敦的监管策略显成效
Visma选择伦敦而非阿姆斯特丹，源于近期可能对英国竞争定位至关重要的监管改革。英国金融行为监管局（FCA）在2024年进行的全面改革，取消了原有的“高级上市与标准上市”结构，同时关键性地允许以欧元计价的公司被纳入富时指数——这些变革旨在吸引国际科技公司。
对于主要以欧元运营的Visma而言，纳入富时指数意味着能接触到庞大的指数追踪资金池，这将显著提升流动性和机构持股比例。这项由财政大臣雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）新成立的上市工作组所倡导的监管演变，反映了政府振兴伦敦资本市场的更广泛努力。
这一时机与政治动能不谋而合。财政部消息人士称，政府认为备受瞩目的科技公司上市对于证明脱欧后伦敦作为全球金融中心的持续重要性至关重要。Visma的IPO将为近期政策举措提供实实在在的验证，同时可能催化更多科技公司在伦敦上市。
然而，执行风险依然巨大。欧元计价公司纳入富时指数的机制仍在咨询中，任何延误都可能削弱选择伦敦的主要理由。市场参与者承认，在投资者投入大量资金之前，监管承诺必须转化为实际操作。
变局中的估值动态
按照约190亿欧元的企业价值计算，Visma的隐含交易倍数构成了一个复杂的估值命题。该公司上市时的营收倍数约为6.5倍，EBITDA（息税折旧摊销前利润）倍数约为19倍——这些指标将其定位在高增长的云计算公司（如Xero）和更成熟的参与者（如Sage Group）之间。
这种定位既反映了机遇，也反映了风险。尽管Visma在欧洲市场享有溢价，并表现出优于传统软件巨头的增长率，但与具有相似财务状况的全球同行相比，其估值存在折让。例如，Intuit的营收倍数超过10倍，而Xero尽管盈利能力较低，其营收倍数也接近16倍。
这种折让部分反映了Visma的区域性重心以及私募股权持股的持续影响。Hg、TPG和新加坡政府投资公司（GIC）总共控制了该公司约70%的股权，随着这些机构投资者最终寻求流动性，可能带来潜在的供应过剩担忧。市场参与者预计首次公开发行流通股比例仅为20-25%，随后几年将逐步减持。
“就其所提供的价值而言，估值看起来是合理的，”另一位机构投资者指出。“但你买入的是一个关于欧洲软件整合的故事，而非全球市场扩张的故事。这本身就限制了其估值倍数。”
前方的整合挑战
在Visma令人印象深刻的财务数据背后，是数百次收购所形成的复杂运营现实。该公司目前拥有服务于不同地理市场和垂直行业的多元化软件平台，这既带来了战略优势，也带来了整合挑战。
这种由收购驱动的增长模式提供了引人注目的防御性特征。在北欧和中欧国家的本土市场存在，提供了全球竞争对手难以复制的监管专业知识和客户关系。Visma在工资处理和税务合规等领域的主导地位，带来了高转换成本和可预测的收入来源。
然而，管理350多个遗留系统也带来了风险。技术债务累积、文化整合复杂性以及持续需要协调不同平台，都可能限制未来的增长或需要大量资本投资。公开市场投资者将审视管理层在继续推动历史增长的收购战略的同时，保持运营效率的能力。
近期表现表明，这些挑战仍然可控。有机增长稳定在12-13%左右，而利润率持续扩大。该公司对研发的大量投入（超过营收的20%）以及由6000名开发人员组成的团队，表明其对平台现代化和人工智能整合的认真承诺。
投资启示与市场定位
对于经验丰富的机构投资者而言，Visma的IPO提供了几个引人注目的战略角度。该公司不仅提供了接触欧洲数字化转型趋势的机会，而且通过其基础业务软件定位提供了防御性特征。欧洲各地的中小企业对复杂的财务和运营软件需求日益增长，这创造了一个可能不受宏观经济周期影响的顺风。
当考虑到估值与增长前景的关系时，其投资案例变得尤为有趣。分析师认为，Visma可以保持两位数的有机增长，同时向欧洲服务不足的市场扩张。意大利和南欧国家代表着巨大的“空白市场”机会，而现有客户在Visma不断扩大的产品组合中也提供了巨大的追加销售潜力。
然而，投资者必须仔细权衡执行风险与潜在回报。该公司以欧元计价的运营可能给以英镑计价的投资者带来货币复杂性，而大量的私募股权持股则暗示，随着机构投资者寻求退出，未来可能存在抛售压力。
市场状况也存在管理层无法控制的变量。过去一年，随着增长预期放缓和利率影响估值，欧洲软件公司的估值倍数有所收缩。Visma的成功最终可能取决于市场对科技产品的整体接受度，而非公司自身的表现。
根据既定的经济指标和可比公司分析，投资专业人士认为，如果根据增长前景合理定价，此次IPO可能会带来可观的回报。然而，过往表现并不保证未来结果，潜在投资者应咨询财务顾问，根据其特定的风险承受能力和投资组合目标获得个性化指导。
伦敦科技雄心的分水岭时刻
Visma即将进行的IPO不仅代表着一家公司首次公开募股，它更是伦敦在全球科技市场努力保持相关性的体现。成功可能催化更多国际公司在伦敦上市，并验证近期监管改革的有效性，而失败则可能加速人们认为伦敦作为成长型公司上市地的衰落。
其结果很可能影响其他欧洲科技公司对伦敦作为上市地的看法。欧洲大陆的私募股权投资组合中包含了大量接近IPO规模的软件企业，它们的上市决策可能部分取决于Visma在公开市场的反响。
对于伦敦的金融生态系统而言，其重要性远超即时交易费用。Visma的成功上市可以恢复机构投资者的信心，证明近期政策改革的有效性，并可能扭转困扰英国市场的企业撤离局面。
当投资银行准备向Visma董事会进行最终演示时，这一单一决策的更广泛影响仍在伦敦金融区回荡。2026年初，投资者将发现Visma对伦敦的“豪赌”是否具有先见之明——或者，这家欧洲最具雄心的软件整合商是否会成为又一个关于英国资本市场雄心减弱的警示案例。
全球协调人任命预计将在数周内完成，IPO时间表目标是2026年初，具体取决于市场状况和监管批准。