Verisure 200亿欧元斯德哥尔摩IPO豪赌，考验欧洲资本市场胃口
斯德哥尔摩 — 安保巨头Verisure正准备在斯德哥尔摩证券交易所上市，此举有望重塑欧洲沉寂的IPO格局，并成为欧洲大陆三年来最大规模的公开发行。此次融资规模为35亿至40亿欧元（合35亿至40亿美元），主要通过发行新股，旨在减轻该公司76亿欧元的巨额债务负担，同时为其私募股权支持者Hellman & Friedman提供部分退出途径。
打破欧洲IPO寒冬
欧洲公开市场上的“寒冰”可能终于开始融化。Verisure此次雄心勃勃的上市，潜在估值（含债务）将超过200亿欧元，标志着自2022年以来欧洲首次出现由私募股权支持的数十亿欧元科技服务公司上市。
“这是一个分水岭时刻，”一位参与近期上市交易的资深欧洲投行家评论道。“所有人都盯着这笔交易。如果Verisure成功，我们将看到一大批类似已在观望中的发行交易蜂拥而至。如果它受挫，许多公司将转而寻求在美国上市或完全推迟。”
这家总部位于瑞士的安保服务提供商业务遍及17个国家，在欧洲和拉丁美洲拥有超过550万客户。其基于订阅的模式，专注于监控警报和智能安保设备，去年营收34.1亿欧元，增长超过10%，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）达到15亿欧元。
表格：Verisure商业模式画布及财务概览
| 组成部分 | 详情 |
|---|---|
| 关键合作伙伴 | 硬件供应商、紧急服务、现场安装人员、技术合作伙伴、营销机构 |
| 关键业务 | 安保系统研发、24/7监控、专业安装、客户支持、AI开发、市场营销 |
| 价值主张 | 24/7监控安保、定制系统设计、快速响应（ZeroVision）、高客户留存率、应用程序控制 |
| 客户关系 | 订阅服务、入职支持、主动维护、忠诚度计划、数字化互动 |
| 渠道 | 直销、网站、呼叫中心、移动应用程序、授权服务提供商 |
| 客户细分 | 17个欧洲和拉丁美洲国家的房主、租客、小企业主、部分商业客户 |
| 关键资源 | 专有技术、2.6万余名员工、监控中心、数据基础设施、专业服务团队 |
| 成本结构 | 人员、研发、硬件采购、营销、客户获取、基础设施 |
| 收入来源 | 每月订阅费、安装费、设备升级销售（智能门锁、摄像头）、维护服务 |
| 主要产品与服务 | ZeroVision雾化威慑器、智能传感器、烟雾/一氧化碳探测器、Verisure Guardian、LockGuard智能门锁、专业监控 |
| 2024年营收 | 34.08亿欧元 |
| 年度经常性收入 (ARR) | 30.68亿欧元 |
| 调整后EBIT | 8.19亿欧元 |
| 净利润 (2025年第一季度) | 4100万欧元 |
| 客户基础 | 560万订阅用户 |
| 同比营收增长 | +10.3% |
| 同比EBIT增长 | +18% |
斯德哥尔摩的战略吸引力
选择斯德哥尔摩而非伦敦或纽约作为上市地点，突显出一种向具有历史渊源和支持性投资社群的区域性交易所的转变。Verisure此前曾在瑞典以Securitas Direct品牌进行交易，这使其在北欧机构投资者中具有知名度。
该公司重返公开市场之际，正值欧洲私募股权支持的公司经过多年准备后评估退出方案的更广泛趋势。预计软件提供商Visma（估值超过190亿欧元）、金融服务公司ISS Stoxx等也将采取类似行动，形成一个可能重振欧洲资本市场的潜在项目储备——前提是Verisure的市场反响积极。
高估值与行业现实的权衡
Verisure的指示性估值超过200亿欧元，约是2024年EBITDA的13倍，这使得它面临着说服公开投资者，其“物联网+监控”订阅模式值得 substantial premium 的挑战，而ADT和Prosegur等上市安保同行，其企业价值/EBITDA倍数在5-7倍之间。
该公司的乐观前景基于四大支柱：强劲的经常性收入（占销售额的80%以上，客户流失率低于9%）、犯罪担忧加剧和保险要求提高带来的结构性利好、展现出的定价能力（每年提价6%，客户流失极小），以及基于30年数据积累和1万名内部技术人员的卓越运营。
然而，怀疑者则指出持续的杠杆拖累——即使在IPO后，利息仍将消耗2025年预计EBITDA的30%以上——以及来自亚马逊Ring和SimpliSafe等DIY安保提供商日益增长的竞争，这些提供商以50-60%的更低月费提供类似服务。
资本结构上的豪赌
此次IPO的结构揭示了管理层的优先事项和投资者情绪。尽管超过80%的募资将用于将杠杆率从约5.1倍降至约3.5倍EBITDA，但这仍然使Verisure的杠杆率高于行业平均水平。
“大规模增发而非纯粹的套现是积极的，”一位专注于订阅业务的伦敦股票分析师指出。“但IPO后的资本结构几乎没有容错空间。考虑到剩余的债务负担，任何增长不及预期都将对股权价值造成不成比例的冲击。”
发行后，Hellman & Friedman将通过多数股权保持控制，公众投资者持有25-30%的股份。这种治理结构为机构投资者权衡参与增加了另一层考虑。
聪明钱在关注什么
专业投资者正密切关注五个关键指标，这些指标将决定Verisure上市后的发展轨迹：
- 同步群流失分析 – 尤其是将新冠疫情期间的安装与2023-2025年的客户行为进行比较。
- 拉美地区单位经济效益 – 该地区服务成本和货币风险更高，而管理层预计其增长雄心勃勃。
- 硬件创新控制 – 评估对摄像头和系统级芯片供应商的依赖性。
- 核心市场的定价弹性 – 西班牙和法国贡献了65%的EBITDA，但可能面临进一步提价的阻力。
- IPO后的资本配置优先事项 – 管理层是优先考虑削减债务还是寻求收购。
投资展望：风险回报计算
Verisure的估值情景说明了其中的风险。在基本情景假设下（10%增长），以12倍的市盈率计算，企业价值为198亿欧元，股权价值为122亿欧元。乐观预测下，若增长12%且利润率改善，股权价值可能推高至165亿欧元，意味着35%的上涨空间。然而，若宏观经济出现小幅波动导致增长限制在7%，可能压缩估值倍数并导致股权价值下降33%。
“在中点估值下，Verisure比成熟安保公司高出2.1倍的估值溢价，而其增长速度仅快2.5个百分点，”一家欧洲资产管理公司的投资组合经理观察道。“长期来看，乐观情景需要实现才能证明这种溢价的合理性。”
此次交易对市场的信号意义
Verisure此次发行的时机和市场反响具有更广泛的意义。在Asker Healthcare今年早些时候成功上市后，北欧股权资本市场（ECM）部门表达了乐观情绪，但围绕9月降息预期的市场波动性依然高企。
如果认购情况强劲——尤其是在38亿欧元以上的发行区间上半段——行业观察家预计，其他大型私募股权支持的公司将在六周内蜂拥递交上市申请。相反，如果定价低于EBITDA的11倍，可能会加速欧洲“冠军企业”转而寻求美国上市的趋势。
投资者总结
对于机构投资者而言，战略方法似乎经过精心校准：如果远期企业价值/EBITDA不超过12倍且2025年杠杆率指引保持在3.5倍以下，可以考虑在IPO时进行适度配置；而在获得具体的运营数据之前，等待将其作为核心持仓。
该交易很可能会成功定价，但需要完美的执行和基石投资者的支持，以避免上市后表现疲软。除非管理层能够证明将优质服务转化为优质现金流的能力，否则该股可能在18个月内跌至高个位数市盈率水平——表明Verisure在发行价位更像是一个非对称交易机会，而非买入并持有的投资。
本文基于当前市场信息和既定经济指标进行分析。过往业绩不代表未来表现。读者应咨询财务顾问获取个性化投资建议。