制造业PMI降至49.5，标志着自2024年12月以来首次收缩。与此同时，亚特兰大联储的GDP追踪器预计第二季度经济增长2.4%，官方数据将于7月30日公布。
美国制造业正在敲响警钟。
标普全球美国制造业采购经理人指数（PMI）在7月份降至49.5，跌破了50点的荣枯分界线。这标志着工厂活动自2024年12月以来首次出现收缩。产出放缓，新订单今年以来首次下降，同时就业和库存也自4月以来首次萎缩。虽然供应链瓶颈有所缓解，导致交货时间加快，但这实际上由于该指数的计算方法而拉低了PMI。
尽管工厂活动放缓，但更广泛的经济似乎有望在今年春季实现稳健复苏。亚特兰大联储的GDPNow模型预计2025年第二季度经济将实现2.4%的年化增长，与第一季度0.5%的收缩形成鲜明对比，第一季度受到进口激增的严重冲击。本季度，贸易流向逆转正在提振增长，且该模型最近的更新一直保持稳定。
真正的考验将在下周到来。美国东部时间7月30日（星期三）上午8:30，经济分析局（BEA）将公布第二季度GDP的首次估算值，从而更清晰地描绘出此次反弹是否具有持续性。
关税：一把双刃剑
标普全球强调了一种日益加剧的紧张局势：更高的关税可能保护某些行业，但通常会损害整体制造业。虽然关税可以保护特定部门，但它们会推高投入成本，挤压供应链下游企业的利润，有时还会导致企业无法转嫁更高价格而裁减工作岗位。贸易伙伴的报复或全球供应链的变化可能进一步侵蚀关税带来的好处，使美国企业面临更高的成本和不确定性。
我们以前见过这种情况。过去对钢铁和铝征收的关税提高了制造商的成本，而对产出或就业的提振却是短暂的。最新一波针对消费品和关键零部件的关税可能重蹈覆辙，在制造业势头减弱之际对其造成打击。
典型的周期末期挣扎
经济陷入了典型的商业周期末期“拉锯式”动态：
- 亮点： 净出口反弹正在推动第二季度增长，而供应商交货时间加快正在使运营变得顺畅。
- 症结： PMI跌入收缩区间、资本支出疲软（核心资本货物订单6月下降0.7%）以及关税成本上升正在对各行业造成严重打击。
经济仍能增长，这得益于更强劲的服务业活动，但其潜力受到限制。随着关税推高物价，增长放缓和持续性通胀的风险正在攀升。
PMI下降为何令人担忧
PMI的下降引人注目，因为它具有普遍性：
- 新订单减弱，预示着未来需求将更疲软。
- 就业下降，表明工厂管理人员迅速削减开支。
- 库存萎缩，企业通过保持精益来应对更高成本。
交货时间改善则喜忧参半。它们反映了疫情后供应链困境的缓解，这可能有助于长期利润。但在PMI的计算方法中，更快的交货时间会拉低分数，略微掩盖了运营上的改善。
需关注的重要日期
目前焦点转向7月30日，届时经济分析局（BEA）的首次GDP估算将证实或挑战亚特兰大联储2.4%的增长预测。该模型最近的稳定性表明不会有重大意外，但具体细节——尤其是库存水平和实际投资强度——将揭示第二季度的反弹是转折点还是暂时提振。
关键数据点（截至2025年7月25日）
- 标普全球美国制造业PMI： 49.5 — 自2024年12月以来首次收缩
- 亚特兰大联储GDPNow模型（2025年第二季度）： 年化增长2.4% — 保持稳定
- 2025年第一季度GDP： -0.5% — 受进口拖累
- BEA第二季度GDP公布时间： 2025年7月30日，美国东部时间上午8:30
结论
美国工厂正在踩刹车，关税增加了额外压力。 服务业和贸易动态的改善正在支撑第二季度GDP，但成本上升和工厂需求疲软预示着未来道路将更加艰难。增长放缓与通胀顽固并存的风险正在增加。
下周的GDP报告不会结束争论，但它将显示第二季度的势头能否阻止经济在这一周期末期的平衡游戏中陷入困境。
投资论点
| 类别 | 关键数据/洞察 |
|---|---|
| 基本情景（55%概率） | GDP先行估算（7月30日）介于1.8%-2.2%（经季节性调整的年化率）；下半年因关税和制造业去库存而温和放缓。 |
| 7月PMI信号 | - 总体数据：49.5（收缩） - 新订单：48.1（2024年首次下降） - 产出：50.2（勉强为正） - 就业：49.0（招聘疲软） - 供应商交货：55.6（加快，拖累PMI） 要点：库存过剩（而非需求崩溃）导致放缓；关税再次加速投入成本上涨。 |
| 关税影响 | - 有效关税税率：20.6%（1910年以来最高） - CPI影响：短期上升2.1个百分点 - GDP影响：2025年下降0.9个百分点 - 赢家/输家：上游钢厂（钢铁/铝）受益；中游组装商/服装企业受损。应对措施：将供应链转移至墨西哥/东盟，自动化，大宗商品套期保值。 |
| GDPNow与GDP先行估算 | - 净出口：贡献0.8个百分点（上行因素） - 消费：贡献1.3个百分点（中性） - 库存：拖累0.3个百分点（下行因素） - 商业投资：贡献0.4个百分点（下行风险） - 偏差：GDPNow模型可能因经通胀调整后的设备投资疲软而高估0.3-0.5个百分点。 |
| 政策/市场 | - 美联储：维持利率在4.25%-4.50%（对关税持鹰派立场） - 收益率曲线：2年期和10年期曲线趋平10个基点 - 股市：标普500指数市盈率为未来12个月每股收益的21.5倍，已消化2026年4%的增长；因利润率风险而脆弱。超配服务业，低配周期性行业。 |
| 企业策略 | 1. 实行及时库存（JIT），建立关税缓冲库存。 2. 分阶段提价。 3. 推迟包含外国内容的资本支出；优先自动化。 4. 在墨西哥/越南双重采购。 5. 通过6-12个月远期合约对冲美元走强。 |
| 情景预测（12个月） | - 基线情景（55%）：下半年GDP增长1.1%，核心PCE通胀3.1%，美联储2025年12月降息。 - 下行情景（30%）：GDP增长0-0.5%，PCE通胀3.4%，美联储维持利率至2026年。 - 上行情景（15%）：GDP增长2%以上，PCE通胀2.8%，美联储2025年9月降息。 |
| 关键日期 | - 7月30日：GDP先行估算，联邦公开市场委员会（FOMC）会议。 - 8月1日：新的35%关税生效，供应管理协会（ISM）报告。 - 8月12日：居民消费价格指数（CPI）。 - 8月下旬：杰克逊霍尔会议。 |
| 底线 | 非对称风险：服务业支撑增长，但关税限制了上行空间。投资者：采用哑铃策略（防御性股票+长期增长型股票）。企业：优先考虑灵活性和定价能力。 |
不构成投资建议