美国经济的“分裂画面”：就业强劲、政府萎缩与关税阴影
华盛顿——美国经济在4月新增了17.7万个就业岗位，超出预期，点燃了金融市场的乐观情绪。但在一片看好的就业数据表面之下，隐藏着一个更为分裂的局面：联邦政府就业人数下降、GDP萎缩、长期失业率上升以及可能重塑消费者需求、企业利润率和全球贸易关系的关税制度。
有韧性的劳动力市场掩盖了潜在紧张关系
美国劳工统计局今天发布的4月就业报告乍一看似乎证实了美国经济的韧性。此前预测仅为适度增长13.5万个就业岗位，而17.7万的新增岗位对投资者来说是一个令人惊喜的消息，他们推动标普500指数期货在市场开盘前上涨了0.8%。失业率保持稳定在4.2%，与上月持平。
然而，经济学家们很快指出，3月的数据被下调了4.3万个岗位，至18.5万。过去两个月，下调修正已经从之前的估算中抹去了5.8万个就业岗位。这种疲软趋势，加上另一份报告显示第一季度（Q1）GDP萎缩0.3%——这是三年来的首次下降——使得分析师保持谨慎。
一位市场策略师说：“目前就业还能勉强维持，但系统内的压力正在累积。我们有名义工资强劲和服务业稳健，但企业投资和对贸易敏感的行业正面临越来越大的风险。”
政府瘦身与“DOGE效应”
4月就业岗位流失的最大单一来源是联邦政府，削减了9000个职位。自1月以来，这个数字已增加到2.6万。推动裁员的力量是特朗普政府的“政府效率部”（Department of Government Efficiency）——俗称“DOGE”——由埃隆·马斯克领导。该部门在联邦机构启动了大规模削减，将数万名职业雇员重新分类到新定义的“政策/职业附表”类别，实际上将其变为随意解雇的员工。
自2025年1月以来，这场重组已导致超过26万名公职人员被解雇、提前退休或买断，这是有记录以来联邦政府人员规模最大规模的收缩。对机构知识、公共服务提供以及华盛顿特区房地产市场的长期影响正开始显现。
一位接近国会山的政策专家表示：“这不仅仅是失业，这是系统正在被掏空。我们正进入未知的行政领域。”
关税重塑贸易，刺激库存激增
与此同时，特朗普总统的激进关税策略已开始扰乱供应链。4月，政府将对中国进口商品的关税提高到145%，引发了在政策实施前抢进口商品的热潮。这种进口激增扭曲了GDP数据，预计将在下个季度回落。
尽管国内需求依然强劲——得益于实际工资增长和高涨的消费者信心——商业部门正准备应对下半年的放缓。企业提前囤积库存以避免未来更昂贵的进口，但这种策略使得他们在库存消耗时容易面临利润压力。
一位贸易经济学家说：“投入成本正在攀升，特别是对制造商和服装公司来说。你现在看到的只是政策苦涩部分生效前的短暂兴奋。”
零售商、物流公司和工业分销商在关税导致的库存过剩清理后，活动可能会急剧减速。运输和仓储等行业（因提前囤积而暂时受益）在2025年下半年可能面临就业空档。
金融市场反应：谨慎上涨
就业报告发布后，期货市场的交易员削减了对美联储降息的押注。两年期国债收益率跳涨0.04个百分点至3.74%， clearly indicating markets expect tighter policy for longer (此处需意译，保持简洁： clearly indicating markets expect tighter policy for longer -> 这清楚表明市场预计紧缩政策会持续更长时间)。尽管投资者仍预计今年会降息三到四次，但时间表现在可能进一步推迟，7月或9月被视为最早的现实起点。
一家主要资产管理公司的固定收益策略师表示：“美联储有等待空间。关税带来的通胀风险，加上强劲的劳动力市场，可能会限制他们的行动幅度。”
股票市场已经计入了相对乐观的情景。随着标普500指数远期市盈率接近20倍，预期美联储降息的任何减少都可能开始对估值造成压力。分析师警告称，如果关税相关的通胀传导至消费者价格，可能推动资金从成长股转向防御性股票和现金流充裕的必需消费品股票。
长期失业和劳动参与趋势预示脆弱性
尽管总体就业数据令人印象深刻，但结构性问题依然存在。长期失业人数——失业27周或更长时间的人——增加了17.9万，达到170万，现在占所有失业者的23.5%。劳动参与率保持平稳在62.6%，而就业与人口比例则保持在60.0%。
这些平稳的指标，加上沮丧工人比例的上升，表明就业复苏是不均衡的。医疗保健和社会援助等行业继续推动增长，但贸易敞口大和资本密集型行业，如制造业和建筑业，则保持停滞，年就业增长率低于2%。
一位劳动力经济学家说：“人们并没有退出劳动力市场——但他们被困住了。长期失业率的缓慢上升是一个警告信号。”
区域分化与私营部门疲软
区域追踪数据显示，美国各地的经济状况存在分化。得益于多元化经济和亲商政策，德克萨斯州、佛罗里达州和佐治亚州等州正在实现稳健的就业增长。相比之下，加利福尼亚州和纽约州则因科技和金融业的下滑而落后。
私营部门数据提供了对降温趋势的进一步了解。ADP报告称，4月私营部门仅新增6.2万个就业岗位——这是自2024年7月以来的最弱数据——远低于预期的12万。Challenger Gray & Christmas报告称，今年前五个月公布的裁员人数达到60.3万，同比增加87%。
一位就业分析师指出：“这是两种经济的故事。你看到服务业和阳光带表现强劲，而制造业、金融和政府部门则疲软。”
前瞻指引：2025年下半年的情景
展望未来，投资者和政策制定者面临一系列潜在结果。高盛预计到年底失业率将升至4.7%，因为关税影响开始波及就业。消费者支出可能面临压力，因为CPI开始反映新的贸易关税。一些估算表明，关税可能削减2025年下半年GDP的0.8个百分点。
需关注的关键指标包括：
- **5月CPI报告（6月12日）：**关税会推高消费者价格吗？
- **ISM新订单指数（6月2日）：**制造业需求是反弹还是停滞？
- **Challenger裁员数据：**确认下半年放缓。
- **任何中美对话迹象：**一个积极的新闻标题都可能使国债收益率急剧上升。
投资启示：如何在分裂前景下布局
在这种不断变化的宏观环境下，专业投资者正在重新调整策略。
- **股票：**国内服务业和具有定价权的防御性股票近期可能持续上涨。但随着关税传导加速，对利润敏感的行业（零售、工业、服装）可能表现逊于大盘。
- **信贷：**高收益利差保持收紧，但容易受到政策驱动的放缓影响。随着美联储降息延迟，短期信贷仍具吸引力。
- 利率/债券： 国债收益率曲线熊陡是主要交易策略，因为美联储保持谨慎。
- **房地产：**以华盛顿特区为中心的房地产投资信托基金面临联邦政府人员减少带来的风险。阳光带的多户住宅是相对避风港。
- **外汇和大宗商品：**美元走强对拥有美元计价债务的新兴市场构成挑战，而库存调整后，与货运相关的石油需求可能走软。
兴奋过后，苦涩来袭？
周五的上行惊喜为市场提供了暂时喘息的机会，但结构性矛盾过于明显，不容忽视。日益扩大的联邦政府真空、关税扭曲以及缓慢上升的失业风险暗示着比表面数据更脆弱的前景。
目前，风险资产可能继续在平静的假象中上涨。但随着逆全球化、政策过度干预和公共部门收缩的延迟成本显现，跨行业、跨地域和跨资产类别的精细布局的需求从未如此重要。
在这种经济中，就业人数可能仍在增加，但其基础已经在动摇。