通胀顽固不退：核心PCE上涨令美联储进退维谷
服务业无视降温预期，消费者支出回落
曾被认为已被驯服的通胀“巨龙”，却再次展现其威力。美国核心通胀在5月意外加速，对美联储的降息考量构成挑战，并令此前已开始消化2025年下半年货币宽松预期的市场动摇。
商务部周五公布的数据显示，作为美联储首选通胀指标的核心个人消费支出（PCE）价格指数5月同比上涨2.7%，超出经济学家预期的2.6%，并创下2月以来新高。月度环比上涨0.2%，是预期涨幅0.1%的两倍。
与此同时，对经济增长前景而言，这是一个令人担忧的事态发展：个人支出当月环比收缩0.1%，远低于预期的0.1%增长，并扭转了4月份0.2%的增幅。
一位华尔街主要金融机构的资深经济学家表示：“我们正在见证通胀的‘最后一搏’。”他因市场预测的敏感性而要求匿名。“但这一搏却比许多人预期的更为强大。”
顽固的服务业难题
在总体数据之下，是两种经济格局的写照。尽管商品价格已基本稳定，但服务业（涵盖从住房到医疗保健的一切领域）继续推动通胀压力。
住房成本当月上涨0.4%，而医疗保健和娱乐服务均上涨0.3%。这些服务业的持续上涨反映了这些组成部分的滞后性，它们通常在工资增长之后出现，且存在相当长的滞后期。
一家领先投行的资深通胀分析师解释说：“服务业通胀天生具有粘性。这就像航空母舰转向一样——即使你已经改变了航向，惯性也会让你继续前行很长一段时间。”
经通胀调整后的实际消费（即实际支出）环比年化收缩0.7%，创下2022年第二季度以来最弱读数。这一下降，加上实际可支配收入下降0.6%，对美国消费者的健康状况亮起了红灯，而消费者长期以来一直是美国经济增长的引擎。
市场重新校准降息预期
金融市场对高于预期的通胀数据迅速做出反应。基准10年期美国国债收益率跃升3个基点至4.27%，而利率期货市场调整了预期，到12月仅消化42个基点的宽松，低于数据公布前的60个基点。
美元兑一篮子主要货币走强约0.4%，因交易员缩减了对近期降息的预期。美国股指期货在盘前交易中下跌0.3%，而公用事业等防御性板块表现出相对强势，上涨0.5%。
一家全球资产管理公司的首席市场策略师表示：“市场在降息问题上过于超前了。今天的数据为美联储维持其耐心立场提供了依据。”
消费者是否已达临界点？
对经济前景而言，或许最令人担忧的是消费者疲劳的证据正在浮现。5月所有主要商品支出类别均出现下降，而服务支出之所以得以维持，仅仅是因为公用事业和旅行支出增加。
经通胀调整后，消费目前正以三年来最快的速度收缩。消费者支出的疲软——其约占美国经济活动的70%——表明经济可能正在逼近一次显著的放缓。
一位消费者支出分析师指出：“美国消费者表现出超出所有预期的韧性。但我们现在看到这种韧性正在出现裂痕。信用卡拖欠率上升，储蓄率下降，疫情时期超额储蓄的刺激效应已基本消散。”
美联储如履薄冰
美联储现在正行驶在日益险峻的道路上。主席杰罗姆·鲍威尔和他的同事们必须在对顽固通胀的担忧与日益增长的经济脆弱性迹象之间取得平衡。
在周五的报告发布之前，市场曾预测7月降息的可能性为16%，9月和12月的可能性分别升至48%和82%。这些预期现在已大幅削减，鲍威尔在即将发表的讲话中可能会强调“观望”态度。
一位前美联储经济学家表示：“沃勒（Christopher Waller）的提前降息阵营刚刚失去了影响力。”他指的是此前曾暗示对提前降息持开放态度的美联储理事克里斯托弗·沃勒。“鲍威尔现在可以援引这份报告来证明采取更谨慎做法的合理性，特别是在关税在第四季度可能带来的通胀影响日益逼近的情况下。”
前方之路：三种情景
分析师现在预计美国经济将有三种潜在路径：
缓慢消退的通胀（60%可能性）
在这一最有可能的情景中，通胀在12月前逐步放缓至同比2.3%左右，使美联储能够在12月实施首次25个基点的降息，随后在2026年3月再次降息。
一家主要金融机构的资深经济学家解释说：“重回目标是一条坎坷之路，但我们终将抵达。关键在于美联储能否在波动中保持其镇定。”
通胀上行意外（15%可能性）
一个更令人担忧的可能性涉及关税和持续的工资压力将核心通胀推回同比3%以上，迫使美联储在2025年全年推迟降息。
一位货币政策专家警告称：“通胀重新加速的风险不容忽视。劳动力市场按历史标准衡量依然紧张，拟议关税的全面影响可能在第四季度使通胀读数增加零点几个百分点。”
增长下行冲击（25%可能性）
或许最令人担忧的是消费者主导的增长下滑风险日益增加，其特点是信用卡拖欠率上升和劳动力市场迅速恶化，可能引发一次半硬着陆。
一位消费者金融专家指出：“我们看到循环信贷指标中出现令人担忧的信号。如果消费者比预期更快地崩溃，可能会出现一次显著的经济收缩，这将迫使美联储采取行动，无论通胀处于何种水平。”
驾驭投资格局
对于试图在这种不确定性中配置投资组合的投资者而言，有几个主题显得尤为引人注目。
短期至中期美国国债显得有吸引力，尤其当收益率升向4.6%时，鉴于增长风险日益超过通胀担忧。1-5年期通胀保值证券值得考虑，因为当前2.1%的盈亏平衡通胀率可能低估了近期服务业通胀的持续性。
在股市中，防御性优质公司似乎比周期性公司更具优势，因为劳动力成本上升和收入增长放缓带来的利润压力可能会影响盈利。美元短期内有望走强，但一旦降息成为现实且欧洲经济增长加速，美元可能在2026年走弱。
一家全球财富管理公司的首席投资官告诫说：“这并非适合冒险仓位的环境。多元化、质量和谨慎的风险管理应该是未来几个季度投资者的关键词。”
关键催化剂需密切关注
未来几周，即将发布的数据和事件可能显著影响经济叙事。
6月消费者物价指数（CPI）报告定于7月10日发布，将受到密切关注，以确认或反驳5月PCE的趋势。6月就业成本指数（ECI）定于7月31日发布，将提供关于工资压力的关键见解，读数低于3.5%被认为是美联储持续向2%通胀目标迈进所必需的。
第二季度财报电话会议将提供有关企业定价能力和劳动力成本的宝贵视角，特别是来自医疗保健和技术等服务业巨头。此外，关税实施时间表的明确性可能显著影响下半年的通胀预测。
一位资深市场观察人士总结道：“我们正处于一个拐点。未来三个月的数据将决定我们面临的是短暂的通胀‘小插曲’，还是更持久和棘手的问题。”
免责声明：本分析基于当前市场数据和经济指标。过往业绩不预示未来表现。读者应咨询合格的财务顾问以获取个性化投资指导。