冰淇淋权力之争：联合利华大胆任命CEO，加剧Ben & Jerry's治理权斗争
联合利华已任命约沙南·森夫（Jochanan Senf）为Ben & Jerry's的新任首席执行官，而此举并未获得这家冰淇淋制造商的独立董事会的同意。这一于今日宣布的决定，标志着这家消费品巨头与这家以进步主义激进立场闻名的佛蒙特州品牌之间，长达数年的拉锯战戏剧性升级。
此次任命正值关键时刻，联合利华正准备在今年晚些时候将其整个冰淇淋业务部门——包括Ben & Jerry's、梦龙（Magnum）和Breyers——拆分成立一家独立实体。行业分析师预计，此次潜在上市的估值将达到120亿至150亿欧元。
一位了解董事会想法的人士表示：“这关乎权力与原则。”“Ben & Jerry's从来不仅仅是冰淇淋，董事会认为联合利华正在拆分之前，系统性地瓦解这一品牌遗产。”
反抗的滋味：引发法律诉讼的解职
这场公司僵局的核心人物是戴维·“戴夫”·史蒂弗（David "Dave" Stever），他于1988年加入Ben & Jerry's，担任工厂导游，并一路晋升，于2023年5月成为首席执行官。在他短暂的任期内，Ben & Jerry's保持了中个位数的销量增长，并将其电商业务扩展了约15%——同时，该品牌继续其高调的政治行动主义传统。
2025年3月，Ben & Jerry's独立董事会起诉联合利华，声称史蒂弗被免职并非因为业绩不佳——据报道，他的财务指标达到了目标——而是因为他捍卫了品牌的社会使命，尤其是其在2021年暂停在以色列占领的约旦河西岸地区销售的争议性决定。
董事会文件中引用的内部文件显示，联合利华曾向史蒂弗提供一个更高薪、职责更广的全球职位，但他拒绝了，据称理由是“使命完整性”。随后，该公司行使其合同权利任命继任者，辩称史蒂弗的立场“造成了重大的声誉风险”。
权衡后的妥协：对森夫的战略性任命
对于约沙南·森夫，联合利华似乎找到了应对这些棘手局面的理想人选。这位荷兰籍高管于2003年加入联合利华，此前曾担任Ben & Jerry's欧洲区董事总经理，他兼具品牌熟悉度和企业忠诚度。
在他在欧洲任职期间，森夫提升了Ben & Jerry's的收入，并推出了“关爱奶牛”（Caring Dairy）可持续发展计划——这表明他对品牌社会使命的理解，可能有助于安抚其独立董事会。
一位要求匿名的消费品分析师解释说：“森夫代表了联合利华迫切需要的妥协人选。”“他具备运营能力，能够为品牌的拆分做好准备，同时拥有足够的行动主义资历，有望化解治理方面的时间炸弹。”
与其前任不同，森夫一直保持相对低调的公众形象，没有记录在案的争议或治理纠纷——当联合利华为冰淇淋部门上市准备投资者路演时，这一特质无疑对联合利华极具吸引力。
关系趋冷：承压的治理结构
这起争议核心的不寻常治理结构，可以追溯到联合利华在2000年收购Ben & Jerry's之时。根据当时的条款，独立董事会保留对品牌“社会使命”和营销的独家控制权——随着Ben & Jerry's的行动主义既吸引了忠实追随者，也引发了强烈批评，这一条款对联合利华而言变得日益棘手。
联合利华冰淇淋业务部门负责人彼得·特·库尔维（Peter ter Kulve）为公司的行动辩护，称他们曾“善意”尝试合作，但董事会予以抵制，拖延了进程并威胁提起诉讼。
董事会反驳称，联合利华在首席执行官遴选过程中将其排除在外，违反了收购协议——这一主张将于今年10月在曼哈顿的法庭上接受检验。
华尔街关注：企业行动主义的财务利害
对于投资者而言，治理纠纷给联合利华计划中的冰淇淋业务拆分（暂定名为“梦龙冰淇淋公司”）的估值带来了巨大的不确定性。
该冰淇淋业务部门在2024财年创造了83亿欧元的收入，基础营业利润率约为12%。按照10倍企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）的标准估值，这意味着120亿至130亿欧元的企业价值——尽管一些报道称联合利华希望达到150亿欧元的估值。
一位专注于消费品的投资组合经理指出：“如此规模的治理不确定性通常会使EV/EBITDA估值至少下降一个倍数。”“除非森夫能在路演前与董事会达成和解，否则预计估值将接近9倍，只有在上市后纠纷得到控制，才可能出现上涨空间。”
甜美的投资机遇还是苦涩的风险？
正在上演的这场“大戏”为关注即将进行的拆分的投资者带来了机遇和风险。市场观察人士提出了三种潜在情景：
基准情景——“缓和”情景（50%概率）：设想董事会获得增强的披露权，同时降低行动主义的调门，允许首次公开募股（IPO）在第三季度以10倍的估值进行。这可能通过促销纪律使利润率提高50个基点。
乐观情景——“和解”情景（25%概率）：董事会成员进入TMICC（梦龙冰淇淋公司）董事会并撤销诉讼，可能通过营销协同效应使利润率提高100个基点，并获得11-12倍的估值。
然而，“诉讼判决”的悲观情景（25%概率）也迫在眉睫——如果纽约南区法院批准董事会的禁令，IPO可能会推迟到2026年，法律成本和资本市场中断可能会使利润率降低150个基点，估值降至8倍。
对于战术型投资者而言，有几种策略值得考虑。一种“存续股票交易”（stub trade）策略——在拆分日做多联合利华（不含冰淇淋业务）股票，同时做空TMICC——可以利用核心公司（15倍企业价值/息税折旧摊销前利润）与拆分公司之间的估值差距获利。
更具投机性的投资者可以考虑参与首次公开募股前的基石轮融资（如果提供），认为即使估值为9-10倍，一旦冷藏设备资本支出减少，冰淇淋业务仍能提供高于集团平均水平的增长潜力。
关键时间线：临近的决策点
几个关键日期将决定这场公司“大戏”的走向。联合利华将于7月25日公布第二季度财报，这将是史蒂弗离职后的首份业绩数据。随后是9月9日极为重要的资本市场日，届时联合利华将向投资者展示详细的拆分计划。
10月将举行关于董事会禁令动议的关键法庭听证会，随后预计在11月中旬提交F-1/招股说明书文件。上市窗口仍定于2025年第三季度末或第四季度，尽管诉讼可能会导致推迟。
一位公司治理专家评论道：“森夫基本上有60天时间，在资本市场日之前促成和解。”“那时，联合利华需要向投资者呈现一个‘干净’的故事——一个没有其旗舰品牌董事会正在进行的诉讼这一‘星号’的故事。”
随着夏季的到来，所有目光都集中在森夫身上——这位经验丰富的运营商，兼具企业忠诚度和品牌理解力——他能否弥合利润目标与行动主义真实性之间日益扩大的鸿沟，而又不引发进一步的法律战或公关危机。
在高风险的企业拆分世界中，Ben & Jerry's独特的治理结构已从一个不起眼的注脚，转变为一个可能重塑公司未来收购中如何处理社会使命保证的案例研究。
读者请注意：本文基于现有信息提供分析。市场预测代表有根据的分析，而非预测。过往表现不保证未来结果。读者应咨询财务顾问以获取个性化投资指导。