英国金融行为监管局的加密ETN决定：零售革命还是监管博弈？
英国金融行为监管局（FCA）官员今天在一个俯瞰伦敦金融区的玻璃幕墙会议室中宣布了一项政策逆转，这可能重塑英国在全球加密货币领域的地位：零售投资者将很快被允许购买加密货币交易所交易票据（ETN），结束了长达四年的、将这些产品限制在专业投资者范围内的禁令。
这一决定正值全球数字资产市场份额竞争激烈之际，业内人士称之为英国金融未来的一场“精心计算的赌注”——它在日益碎片化的监管环境中，平衡了创新与消费者保护。
一位FCA高级官员解释说，该机构正在调整其风险管理方法。这一改变旨在让零售投资者有权自由决定这些高风险投资是否符合其个人财务目标，同时仍维持必要的保护措施。
表：欧洲加密货币ETN市场2025年概览：现状与未来机遇
| 方面 | 现状 (2025) | 未来机遇 |
|---|---|---|
| 市场规模 | 10亿美元以上管理资产（AUM）（VanEck ETN）；12家供应商，20多种加密货币 | UCITS整合，新型区块链ETN，质押产品 |
| 监管 | MiCAR生效，合规成本高，获牌照方少 | 可能的协调，监管清晰度，ESG整合 |
| 机构化 | 增长中，有欧元计价的期货和ETN | 更多机构资金流入，产品创新 |
| 挑战 | 银行准入，风险投资下降，监管成本 | 精简合规流程，改善银行准入 |
| 采用率 | 5000万持有者，但在交易量上落后于美国/亚洲 | 央行数字货币（CBDC）的潜在推动，零售/机构使用增加 |
从禁止到繁荣：零售准入之路
2021年1月，英国全面禁止零售投资者交易加密货币衍生品和ETN。当时，FCA将“极端波动性”和零售消费者“理解不足”列为主要担忧。
四年后，市场格局已发生巨大变化。比特币已进入机构投资组合，全球加密货币监管趋于成熟，而英国的限制性做法日益显得与国际竞争对手格格不入。
拟议的修改将专门允许个人投资者购买加密货币ETN，但仅限于在FCA认可的投资交易所（如伦敦证券交易所）上市的产品。零售投资者交易加密货币衍生品的禁令仍将保留——这是一种细致入微的做法，反映出监管机构持续的谨慎态度。
“这并非彻底放开。”金融监管专家埃莉诺解释道，“FCA正在投资者保护和市场竞争力之间寻找平衡。他们表示：‘我们将允许您接触这些产品，但只能通过受监管且具有完善监督机制的交易所。’”
伦敦的全球棋局
此次公告的时机充分说明了英国在数字资产领域的战略定位。
去年12月，欧盟最终确定了其全面的加密资产市场（MiCA）框架，美国在特朗普政府领导下也转向了对加密货币更友好的监管立场，而英国一直在发展其独特的做法。
“这不仅仅关乎投资者的选择，更关乎伦敦作为金融中心的未来。”前财政部官员兼金融市场顾问马塞尔指出，“英国正在刻意通过一种平衡的监管方法来建立竞争优势，这种方法既不扼杀创新，也不忽视消费者保护。”
这些数字说明了利害关系：欧洲在全球加密货币交易价值中占比37.32%，预计2024年交易量将达到40.5万亿美元。然而，市场碎片化现象严重——美国占据全球比特币交易量的70%，而欧洲仅占7%。
具体到英国，其加密货币市场预计将从2024年的3.343亿美元增长到2030年的6.190亿美元，复合年增长率为11.1%。
ETN异象：欧洲独特的加密货币载体
对于不熟悉金融产品复杂性的人来说，侧重于ETN而非ETF可能令人费解。这种区别对于理解英国的战略至关重要。
与美国现货比特币ETF每日交易数十亿美元不同，欧洲UCITS法规因多元化要求而禁止单一资产加密货币ETF。这种监管上的“怪癖”使得ETN成为欧洲市场中受监管的加密货币敞口的主要工具。
“ETN是由金融机构发行的债务证券，它们跟踪加密货币的表现，但并不直接持有资产。”欧洲一家主要投资银行的数字资产策略师索菲亚解释说，“它们承诺基于比特币或以太坊的表现（减去费用）提供回报，但它们带有发行方的信用风险，而ETF则没有。”
这种结构既带来了机遇也带来了风险。一方面，ETN为传统投资者提供了税收效率和熟悉度。另一方面，它们引入了实物支持型ETF所避免的对手方风险。
英国目前的加密货币ETN市场仍然微不足道——自2024年5月推出以来，总交易量仅为504,880美元。相比之下，美国现货比特币ETF每日交易额通常达到数十亿美元，机构持有量截至去年底已达274亿美元。
“欧洲最大的加密货币ETP市场”
没有哪方能比那些已在英国加密货币ETN领域布局的少数公司从FCA的决定中获得更直接的利益。
“这将彻底改变局面。”21Shares英国区负责人亚历克斯·波拉克表示，该公司是目前在英国向专业投资者提供加密货币ETN的仅有三家供应商之一，“英国可能在未来三年内成为欧洲最大的加密货币ETP市场。”
对于在全球管理着40种加密货币ETN、总资产达20亿美元的21Shares而言，其先行者优势是巨大的。该公司与WisdomTree和Invesco一起，已建立了必要的、能够在监管批准最终确定后迅速扩大零售准入的基础设施。
这一机遇不仅限于这些早期进入者。传统资产管理公司现在面临着战略决策，即是开发内部能力还是与加密原生提供商合作，以满足日益增长的客户需求。
“目前有12%的英国成年人持有加密货币，高于2022年的10%。”伦敦一家咨询公司的数字资产研究总监菲奥娜·默里指出，“同期平均持有量从1,595英镑增加到1,842英镑。这些投资者越来越希望获得受监管的敞口选择。”
细则：理解风险
尽管业界热情高涨，但FCA的公告也明确警告了这些投资的高风险性质。
监管机构强调，零售投资者“可能损失所有资金”，且现有金融推广规则将适用，确保消费者获得适当的风险披露。
这种坦率反映了加密货币ETN复杂的风险特征。除了数字资产固有的波动性，ETN还引入了发行方的信用风险——许多零售投资者可能在对受监管加密货币准入的热情中忽视了这一点。
其他挑战也隐约可见。咨询阶段可能暴露意想不到的问题，实施可能面临延迟，而竞争司法管辖区也可能做出自己的监管调整。
“MiCA合规成本已从1万欧元增加到超过6万欧元，这为小型供应商设置了障碍。”数字资产监管合规专家拉吉解释说，“欧盟可能进一步修订其框架，从而对在英国上市的产品造成不利影响。”
市场结构问题也悬而未决。目前仅有五家交易所占据了欧元计价加密货币交易量的97%，这表明尽管监管发生变化，市场可能不会在不同交易平台之间显著碎片化。