瑞银在瑞士资本重压下权衡赴美发展，但迁址实为战略虚招
瑞银一位高级管理人员的独家消息揭示：总部讨论旨在向瑞士当局施压
瑞银高管已悄然接触特朗普政府官员，探讨战略替代方案。此前，瑞士正在推进惩罚性资本要求，这可能迫使这家银行业巨头额外筹集240亿至260亿美元的核心股本。然而，来自该行内部的独家消息表明，这些讨论是经过算计的施压手段，而非真正的迁址计划。
瑞银一位集团董事总经理在匿名条件下透露了该行的真实立场：“显然，瑞银内部没有人乐见瑞士政府的提议，因为新的资本规定可能要求额外增加240亿至260亿美元的一级普通股（CET1）资本。然而，他们也知道，没有其他政府会如此无条件地用纳税人的钱来救助他们。简而言之：不，他们不会迁址。这只是一种策略，目的是向瑞士当局施压，以放宽这些规定。”
这一消息曝光之际，多家媒体报道称，瑞银高级领导人近期会见了美国官员，评估潜在的战略转型，包括收购一家美国银行或寻求跨境并购。瑞银公开表示，现在讨论具体对策“为时尚早”，同时将瑞士的提案形容为“非常严苛和过度”。
瑞信危机后瑞士监管收紧
瑞士针对瑞信危机后提出的要求源于2025年6月6日的联邦委员会改革，这些改革要求外国子公司获得充分的核心股本支持，并制定了更严格的扣减规则。该方案将机械地把瑞银集团的一级普通股（CET1）比率从目前的14.4%推高至约19%，在新扣减生效后将稳定在17%左右。
这一时机尤其具有挑战性，因为瑞银在继续整合瑞信业务的同时，每年仍需保持约80亿美元的盈利能力。目前，2025年上限为30亿美元的股票回购计划在新框架下可能面临削减，该框架的目标是2027年实施。
首席执行官塞尔吉奥·埃尔莫蒂（Sergio Ermotti）强调了留在瑞士的诸多好处，但也承认如果提案不变地推进，管理层必须考虑保护利益相关者。9月8日，瑞士下议院投票决定加速非议会措施，瑞银的游说努力因此受挫，有效推迟的可能性降低。
特朗普政府的监管放松政策带来了替代吸引力
据报道，与美国官员的会晤与特朗普政府更广泛的放松监管立场相符，其中包括积极放宽《巴塞尔协议》终局条款，以及提议放松补充杠杆率（SLR）增强要求。这种更友好的监管环境与瑞士日益收紧的措施形成鲜明对比。
作为一家外国机构，瑞银在考虑进行大规模收购时，理论上比美国国内同行面临更少的存款上限限制。拥有强大财富管理平台的中型美国目标公司可能提供战略价值，并且其运营所面临的监管比瑞士目前提议的更为宽松。
然而，从数学角度来看，迁址的论点站不住脚。收购美国银行资产将增加瑞士母公司层面的外国子公司敞口，反而会使导致瑞士提议增资的同一指标恶化。任何有意义的美国银行收购都将增加瑞银瑞士结构中已有的230亿美元外国参与负担。
市场定位反映战略不确定性
信用市场对监管新闻反应积极，认为额外的股本要求对债券持有人有利，尽管股权投资者有所担忧。瑞银控股公司的高级债券和总损失吸收能力（TLAC）工具的交易利差相对于同行更窄，反映出更高资本金带来的损失吸收优势。
股权估值面临近期资本回报受限的压力，尽管分析师认为，如果暂停股票回购，留存收益可以弥补2-3年的资本积累。尽管存在监管不确定性，该行的财富管理业务仍持续产生稳定的手续费收入，支撑了其基本业绩。
期权头寸表明机构投资者倾向于在监管低点买入，同时在瑞士关键政策里程碑事件发生前对冲风险敞口。信用策略相对于同行更看好瑞银的债券，利用由股权担忧驱动的技术错位。
战略一致性倾向于坚守瑞士
瑞银的竞争优势集中在全球财富管理而非美国零售银行业务，这使得大规模的存款特许经营权收购在战略上存疑。专注于财富管理的美国目标公司估值较高，并且带来复杂的整合挑战，可能稀释瑞银的核心竞争力。
总部迁址的后勤工作将是巨大的破坏性挑战，需要多年的监管批准、法律实体重组和政治斡旋。美联储的监管将要求全面的压力测试、可处置性评估和“生前遗嘱”修订，这些可能需要多个监管周期才能完成。
最关键的是，更换注册地不过是用一个不确定的监管框架去替代另一个，因为美国的《巴塞尔协议》终局规则仍在修订中，实施时间表将延长到2026年。监管套利窗口可能比最初讨论的要窄。
投资启示：策略性耐心
固定收益策略青睐瑞银信用工具而非区域银行债券，尤其受益于瑞士收紧政策和美国放松政策之间的分歧。额外的股本缓冲支持了信用质量，而新闻头条风险则为有耐心的资本创造了有吸引力的切入点。
股票头寸需要在瑞士政策公告和议会程序周围进行策略性精确定位。在决策节点前，看涨头寸与看跌期权保护相结合，可以在最终监管放宽时捕捉上涨空间，同时限制不利结果带来的下行风险。
货币风险增加了复杂性，因为瑞士法郎走强通常伴随着国内银行部门的压力，为持有瑞银敞口的美元投资者创造了天然对冲。
监管时间表推动策略性决策
瑞士的法令草案和咨询结果将在2026年初之前明确实施细节，瑞士金融市场监管局（FINMA）的技术文件将提供详细的资本计算方法。议会程序将通过上议院的审议继续进行，尽管下议院的势头降低了延迟的可能性。
美国的监管发展集中在美联储对《巴塞尔协议》终局的重新提案以及补充杠杆率（SLR）增强的最终规则。任何明确的外国银行招募倡议都将标志着值得关注的重大政策转变。
2027年的生效日期为瑞士的政治妥协提供了足够的空间，这支持了目前的评估，即与美国的讨论代表着谈判筹码而非运营计划。
根据瑞银高级管理层的独家消息以及对监管激励措施的数学分析，尽管当前的战略表演仍在继续，但该行的总部将留在瑞士。与美国官员的讨论是旨在向瑞士当局施压的策略，而非真正的迁址准备，这证实了无论监管结果如何，瑞银都不会迁址其运营。
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