12.5万亿美元的赌注：特朗普颠覆性的401计划改革
另类资产如何能改变美国退休体系——或摧毁它
华盛顿——在俯瞰宾夕法尼亚大道的一间会议室里，退休金计划管理者们正为一个数周前还闻所未闻的问题而苦恼：俄亥俄州的一名工厂工人，是否应该能够接触到与哈佛大学捐赠基金相同的私募股权投资？
唐纳德·特朗普总统于周四签署的行政命令，将这场哲学辩论推向了美国退休体系的核心，这可能使12.5万亿美元的养老金资产得以进入加密货币、私募股权和房地产投资领域，而这些投资此前仅限于机构巨头和超级富豪。
这项全面指令代表着自401计划创立以来，退休投资领域最重大的结构性转变，它要么预示着前所未有的高收益资产投资机会，要么是对1亿美国人财务安全的危险赌注。
行政命令（EO）概况
| 类别 | 详情 |
|---|---|
| 行政命令签署 | 特朗普总统签署了一项行政命令（2025年8月7日），允许401(k)投资者接触另类资产，以获得更高回报和多样化。 |
| 命令主要指示 | - 指示劳工部长重新审查《雇员退休收入保障法案》(ERISA)管辖计划中另类资产相关的信义义务。 - 指示明确另类资产纳入资产配置基金的规定。 - 命令与财政部、美国证券交易委员会（SEC）及其他监管机构进行协商，以实现同步改革。 - 指示SEC修订法规，以便退休计划更容易地接触另类资产。 |
| 目的 | 通过将投资选项从传统资产（股票/债券）扩展到私募股权、房地产和数字资产等另类资产，促进退休保障。 |
| 当前限制 | - 超过9000万美国人的固定缴款计划被限制投资另类资产，这与富裕投资者和政府退休计划不同。 - 监管过度和诉讼风险使得受托人不敢将另类资产纳入投资范围。 |
| 另类资产的益处 | 与传统投资相比，具有竞争力的回报和多样化优势。 |
| 特朗普政府此前行动 | - 废除了拜登时代劳工部关于数字资产的指导意见。 - 通过了“一项宏大而美丽的法案”，以保护退休人员的福利。 - 承诺使美国成为“世界加密货币之都”。 |
| 更广泛的经济目标 | - 减税和放松管制，以“让美国再次富裕”。 - 赋能工薪阶层为退休储蓄和投资更多。 |
美国企业界的静默革命
这项行政命令的影响已在全国各地的企业董事会和财务规划办公室中蔓延开来。在消息宣布的数小时内，主要资产管理公司便开始召开紧急战略会议，而退休计划发起人则发现自己正应对一个可能从根本上改变其信义义务的监管环境。
该行政命令指示劳工部在六个月内全面修订指导方针，要求与财政部和美国证券交易委员会协调，以推动行业观察人士所称的数十年来最具雄心的退休投资选择扩展。
一位熟悉养老金监管的高级分析师指出：“我们正在见证一场翻天覆地的变化，这可能使另类投资的获取变得大众化，同时也会让数百万退休储蓄者面临前所未有的复杂性和风险。”
其涉及的资金规模令人震惊：即使目前401计划资产中只有5%流向另类投资，也将一夜之间创造一个4450亿美元的市场，每年的流入资金可能达到250亿至300亿美元。
董事会幕后：利润与风险并存
该命令发布之际，正值传统退休投资难以产生可观回报之时。随着债券收益率处于数十年来的低点，通胀侵蚀购买力，私募股权自1990年以来平均每年13%的回报率对寻求实际增长的机构来说，变得越来越有吸引力。
主要参与者已开始为这笔意外之财做好准备。黑石（Blackstone）、KKR和阿波罗全球管理公司（Apollo Global Management）——这些多年来一直游说争取此机会的公司——预计将推出具有季度流动性特征的低成本集合投资信托，专门面向401计划市场。
加密货币领域尽管以其臭名昭著的波动性著称，但它或许是这项改革中最具争议的要素。比特币剧烈的价格波动——数周内常超过50%——引发了人们对将退休账户暴露于连成熟投资者都难以持续估值的资产的担忧。
然而，支持者认为，目前的系统人为地限制了美国工人，迫使他们只能投资于狭窄的股票、债券和现金等价物范围，而机构和富裕个人则可以接触到更广泛的、可能回报更高的资产类别。
金融创新的社会成本
对于个人投资者而言，这些变化带来了机遇与风险并存的矛盾。设想一位45岁的制造业工人，她的401计划中有15万美元：新规定理论上可以让她投资私人房地产基金或科技初创企业，从而可能加速她实现退休保障的进程。
但这位工人也可能面临难以理解的投资选项，其费用结构可能悄无声息地侵蚀数十年的储蓄，而流动性限制则可能在最需要资金时将其困住。
另类资产管理人通常收取“2/20费用”——即每年2%的管理费加上20%的利润提成——而传统共同基金可能只收取0.5%或更低的费用。在20年期间，即使假设回报更高，这些费用差异也可能导致退休金余额减少数十万美元。
复杂性不仅限于费用，还包括流动性和估值的基本问题。与股票或债券每天交易且价格透明不同，私募股权投资可能会将资金锁定数年，而房地产资产则需要复杂的评估过程，在市场压力时期可能无法反映真实的市价。
监管博弈：平衡创新与保护
劳工部在制定新指导方针时面临着极其复杂的平衡。该机构必须调和数十年来《雇员退休收入保障法案》(ERISA)强调