钢铁壁垒：特朗普50%关税重塑金属市场与制造业格局
6月4日凌晨，正当美国钢铁厂准备迎接新一天的生产时，美国总统唐纳德·特朗普签署的将进口钢铝关税翻倍至50%的行政命令悄然生效。此举瞬间重塑了全球金属市场，在全球供应链和企业董事会中引发震荡。
6月3日，克利夫兰-克利夫斯（Cleveland-Cliffs）股价飙升5.3%，纽柯（Nucor）和钢铁动力（Steel Dynamics）等国内生产商股价分别上涨1.5%和0.9%，投资者普遍预期关税即将实施。与此同时，在欧洲市场，特尼姆（Ternium）等外国生产商股价下跌0.4%，盘后又进一步下跌0.28%，这预示着国际市场对进入美国市场的担忧。
特朗普政府将钢铝关税翻倍至50%（2025年6月4日生效）主要赢家和输家汇总表。
| 利益相关者群体 | 影响 | 详情 |
|---|---|---|
| 美国钢铁和铝生产商 | 赢家 | 获得市场份额，推高价格，减少外国竞争 |
| 美国钢铁和铝工人 | 赢家 | 潜在的就业保障，尤其是在关键工业州 |
| 外国出口商（加拿大、欧盟、印度、日本） | 输家 | 进入美国市场受限，面临失业风险，可能引发报复 |
| 美国制造商（汽车、建筑等） | 输家 | 投入成本上升，竞争力下降，利润空间受挤压 |
| 美国消费者 | 输家 | 含钢/铝商品价格上涨 |
| 英国出口商 | 中立/赢家 | 免于新关税，维持之前的25%税率 |
| 全球贸易关系 | 输家 | 紧张局势加剧，贸易战风险，可能引发报复性关税 |
“美国优先”遇上金属市场：新关税格局
此次关税上调是特朗普第二任期内最激进的贸易行动，在三个月前实施的25%标准税率基础上进一步升级。唯有英国仍部分受惠，其出口仍适用此前的25%税率——这项豁免与一项双边贸易协议相关，该协议将于7月9日面临审查。
独立罐头公司（Independent Can Co.）首席执行官里克·休特（Rick Heuther）在描述蔓延至金属依赖型行业的不确定性时表示：“市场一片混乱。”他的公司和成千上万的其他公司一样，现在面临着一道残酷的算术题：要么承受高昂的成本增长，要么将其转嫁给已经饱受通货膨胀困扰的消费者。
中西部热轧卷钢价格自特朗普1月就职以来已上涨16%，今年迄今上涨22%至每短吨1,073美元（约合每公吨1,183美元），盘后交易中又跳涨7%。更为剧烈的是，中西部铝溢价——实际上是一种区域附加费——在短短两个交易日内飙升超过50%，创下2011年供应危机以来最剧烈的价格涨幅。
走出工厂大门：美国工业腹地的赢家与输家
即时市场反应揭示了财富的鲜明分化。国内钢铁生产商，特别是那些100%美国市场敞口的公司，如克利夫兰-克利夫斯，将获得超额暴利。热轧卷价格每变动10美元，将为克利夫兰-克利夫斯和美国钢铁等综合生产商带来约7000万美元的EBITDA（税息折旧及摊销前利润）。
一位行业分析师指出：“国内钢厂的产能利用率将从77%提高到8月可能达到的88%。但仍有上限——美国工厂只能弥补部分进口缺口，这意味着价格将持续走高。”
铝生产商则面临不同的考量。由于美国对进口铝的需求结构性依赖超过80%，世纪铝业（Century Aluminum）和美国铝业（Alcoa）等公司将受益于更高的“综合”价格，尽管美国铝业的大量套期保值计划限制了部分上涨空间。
对下游制造商而言，前景则显著黯淡。汽车制造商本已利润微薄，其EBIT（息税前利润）利润率可能从6.8%收缩至5.3%或更低。福特对原材料的敏感性表明，钢价每上涨100美元/吨，其利润率将侵蚀40个基点，可能损害2025年业绩指引。
一位要求匿名的主要家电制造商采购经理透露：“第三季度采购合同正在重新谈判，价格上涨12-15%。”他补充说：“最终，这些成本将转嫁到零售价格上，这意味着非必需耐用品的销量会减少。”
欧洲反攻：贸易战迫在眉睫？
布鲁塞尔迅速着手准备应对措施。一份反关税草案清单已在欧盟官员中流传，旨在针对从波本威士忌到摩托车以及关键技术部件等美国出口商品。
欧盟委员会一位贸易代表表示：“欧盟将采取对等回应”，这种措辞审慎的外交语言通常是报复性贸易行动的前奏。
这种以牙还牙的动态给投资国内生产商的投资者带来了巨大的不确定性。任何欧盟的反制措施都可能抵消美国钢铁制造商的部分收益，特别是如果它们针对美国高价值出口商品或具有政治重要性的行业。
通胀幽灵：金属市场之外的宏观影响
关税上调的通胀影响给本已充满挑战的经济前景增添了又一复杂因素。经济学家预计，此举将使总体CPI（消费者物价指数）到9月上涨约8个基点，尽管核心影响仍然微不足道。
一位前美联储经济学家表示：“如果溢价保持在每吨800美元以上，热轧卷保持在每短吨1,100美元（约合每公吨1,213美元）以上，美联储肯定会提及。但他们仍将依赖数据而非具体回应关税引发的价格压力。”
TIPS（通胀保值债券）市场似乎并未被显著的通胀风险所说服，尽管宣布了消息，盈亏平衡点几乎没有变动。尽管如此，审慎的投资者可能会考虑将TIPS作为对冲关税引发CPI超预期上行的廉价工具。
战略投资方法：驾驭关税重塑的格局
对于寻求利用这一政策转变的投资者，当前市场状况催生了几种独特的策略：
对国内生产商的战术性持仓：克利夫兰-克利夫斯和美国钢铁对现货热轧卷价格表现出最高的贝塔值，两者估值远低于历史中期水平（2025年预期企业价值/EBITDA分别为4.5倍和5.1倍，而历史平均为8倍）。6月至8月看涨价差期权或相对于MSCI美国工业指数的直接期货头寸，都能集中受益于关税政策。
铝的不对称机会：对于世纪铝业（Century Aluminum）而言，中西部溢价每上涨10美元，就能带来1100万美元的额外EBITDA。尽管近期有所上涨，该股2025年预期市盈率为7倍，低于其五年中位数10倍，表明仍有上涨潜力。
下游利润压力：汽车制造商和包装公司面临显著的利润压缩。百威英博（Ball Corporation）和皇冠控股（Crown Holdings）等啤酒和饮料罐制造商，通常按季度谈判铝溢价，可能会在6月价格重置时遭遇负面意外。
期货市场的相对价值：芝商所（CME）热轧卷期货与欧洲热轧卷之间的价差已从250美元扩大到465美元，远高于若欧盟报复限制美国出口时的约300美元的公允价值。这暗示通过卖出欧洲期货并买入芝商所期货可能存在均值回归交易机会。
超越近期视野：钢铁涨势的结构性限制
尽管近期受益者享受着意外之财，但有几个因素表明当前的超额利润不会持续到2026年初之后：
产能扩张：2025-2027年间，美国有10个小型钢厂扩建项目计划，其投资决策基于每短吨900美元（约合每公吨992美元）的钢价假设。这些新增产能最终可能压垮利润。
需求破坏：建筑活动已放缓，道奇（Dodge）非住宅开工量同比下降18%。如果制造商选择减产而非吸收更高的投入成本，热轧卷价格可能会停滞在1,100美元以下。
政治周期风险：2026年中期选举可能导致国会对保护主义政策的接受度降低，从而可能导致立法日落条款或其他修改。
前瞻性投资者的策略
对于驾驭这一急剧变化格局的投资者而言，最佳方法是在机会主义与纪律之间取得平衡。短期内，这项政策将给以美国为中心的钢铝生产商带来巨大利益。然而，结构性现实——国内铝产能不足、小型钢厂新增供应即将到来以及脆弱的消费需求——表明当前的超额利润将是暂时的。
一位资深金属行业分析师建议：“战术性地把握超额表现，积极对冲，并准备好在华盛顿从关税转向配额时迅速离场。超额利润的窗口确实存在，但它关闭的速度将比许多人预期的要快。”
免责声明：本分析代表基于当前市场数据和既定经济指标的知情观点。过往表现不预示未来结果。读者应咨询财务顾问以获取个性化投资指导。