美国就业市场进入数据黑暗时代
43天的停摆抹去了10月份的就业数据——美联储因此对年底经济健康状况失去可见性
美国史上最长的政府停摆实现了衰退都无法实现的目标：彻底抹去了一个月的劳动力市场数据。当劳工统计局（BLS）最终于11月20日发布延迟发布的9月份就业报告时，它证实了金融市场的担忧——2025年10月的就业数据将永远不复存在。
此次停摆从10月1日持续到11月12日，长达43天，迫使劳工统计局彻底取消了10月份的数据收集。该机构将尝试在12月中旬发布的报告中，将部分10月份数据与11月份数据捆绑在一起，但作为失业率计算基础的家庭调查从未进行。美国经济政策制定者将在盲飞状态下，驾驭关键的年终时期，直接从9月份的快照跳到一份仓促合并的11月份报告，而这份报告将在美联储2025年最后一次会议召开前几天发布。
“这不仅仅是延迟，”分析师在审查这份报告时解释说，“连续的月度数据驱动着每一个算法交易模型和美联储的预测工具。10月份的缺口不会被填补——这是一种结构性信息损失。”
稳定假象掩盖行业裂痕
9月份新增就业人数达到11.9万，表面上远超普遍预期的5万，但其构成揭示了劳动力市场正沿着防御性与周期性行业出现分化。医疗保健和社会援助部门增加了57,100个职位，而休闲和酒店业贡献了4.7万个——两者合计占私营服务业增长的87%。政府部门又增加了2.2万个就业岗位。
剥离这些行业后，情况则显得黯淡得多。运输和仓储业减少了25,300个就业岗位，制造业减少了6,000个，专业和商业服务业萎缩了2万个。临时雇佣行业——历史上是预示大规模裁员提前三到六个月的先行指标——已连续四个月减少就业岗位，仅9月份就减少了15,900个职位。
修正数据加剧了疲软。7月和8月的工资单合计下调了3.3万个就业岗位，这表明初步估计持续高估了劳动力需求。失业率小幅上升至4.4%，而衡量就业不足的更广义U-6指标升至8.0%。长期失业人数攀升至181万，占所有失业美国人的近四分之一，平均持续时间停留在24.1周，尽管中位数较低为10.0周——这表明市场呈现“杠铃”型特征：低薪工作流转迅速，而被取代的专业人士则面临更长的求职时间。
美联储的12月困境
平均时薪同比增长3.8%，远高于美联储2%的通胀舒适区，但实际工资涨幅微薄。这种“工资刚性与增长放缓”的动态让央行陷入两难：要么降息以支持降温的经济，但面临通胀重新燃起的风险；要么维持现状，却可能在经济下行时过度紧缩。
市场定价反映了这种僵局。12月降息的可能性已从报告发布前的75%骤降至约35%，尽管美联储今秋已两次降息，将利率降至3.75-4.0%的区间。在数据缺失的背景下，VIX恐慌指数飙升10%。
逆向观点：周期后期，而非悬崖边缘
并非所有人都认同经济衰退的说法。宏观投资者中流传的一项异议分析认为，末日论的框架夸大了现实。该评估指出：“我还不相信‘私营部门衰退’的说法，但趋势显然趋于疲软。”
该评论承认就业构成疲软，但质疑其灾难性的解读。失业率4.4%，仍处于历史低位，三个月移动平均值仅比其12个月低点高出0.15-0.20个百分点——远低于萨姆定律（Sahm Rule）历史上与衰退开始相关的0.5个百分点阈值。实际工资虽然仅略有增长，但并未崩溃。人们担忧的“滞胀”情景需要持续4-6%的通胀伴随购买力下降；目前的动态两者皆无。
更重要的是，逆向观点将10月份的数据空白重新定义为“更多是波动性催化剂，而非宏观格局改变者”——它更像是围绕12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议的一个事件风险放大器，而非隐藏崩溃的证据。历史上的停摆先例表明，嘈杂的修正数据可能朝着两个方向发展。
投资策略也遵循这一细微差别：在12月合并数据发布和美联储决定前后持有期权波动性，但避免恐慌性抛售优质资产。该分析总结道：“在反弹时减持周期性股票和高贝塔股票；继续持有优质资产、现金流和部分久期敏感型成长股。”预计到2026年中期经济衰退的可能性为30-40%——虽有所升高但远非确定。
劳动力市场正以与经济周期后期一致的模式降温。这种减速是否会演变为收缩，可能更多取决于政策制定者在没有10月份缺失路线图的情况下驾驭局势的能力，而非9月份延迟公布的数据。
不构成投资建议