特斯拉8780亿美元豪赌：股东们将一切押注在马斯克的AI转型上
特斯拉的股东们在星期四批准了一项可能成为企业史上最大胆的薪酬方案，为首席执行官埃隆·马斯克在未来十年内开绿灯，发放高达8780亿美元的股票奖励。75%的投票支持率表明，这一决定与其说是对过往业绩的奖励，不如说是为了留住其AI雄心的缔造者所购买的“生存保险”。
这项投票的影响远远超出了其引人注目的数字。它正式将特斯拉从一家电动汽车制造商，转变为股东们现在明确认可的“AI和机器人平台”，而马斯克正是其中不可替代的基石。董事会将选择摆在股东面前：批准该方案，否则马斯克可能会完全转向其其他企业——xAI、SpaceX或X——让特斯拉在最关键的转型中失去方向。
此次批准的时机尤为引人注目。马斯克2018年的薪酬计划曾推动特斯拉市值从500亿美元飙升至超过1万亿美元，却因公司治理不善于2024年被特拉华州法院撤销。然而，这一法律上的驳回似乎并未令股东们警醒，反而增强了他们的决心，最终促成了这次远超以往的承诺。
万亿激励的运作机制
该薪酬结构是一种精密的金融工程，伪装成直接的绩效薪酬。马斯克不领取薪水，而是分批获得股票期权，条件是特斯拉需达到逐步提高的市值门槛——从2万亿美元起，直至8.5万亿美元——同时还要完成一系列堪比科幻小说的运营里程碑：年交付2000万辆汽车，100万辆机器人出租车投入运营，售出100万台擎天柱人形机器人，以及核心利润达到4000亿美元。
关键在于，马斯克在7.5年内不得出售任何股票，并且必须通过再投资向特斯拉“偿还”约1220亿美元。稀释效应——通过4.23亿份新期权稀释现有股份的12-15%——将在短期内对每股收益造成压力，尽管乐观主义者认为，如果市值按计划倍增，这便无关紧要。
股东们同时否决了旨在抑制这种以创始人为中心的方法的提案。62%的投票反对将高管薪酬与可持续发展和人力资本指标挂钩，而68%的投票反对消除衍生诉讼的障碍。一项授权特斯拉投资马斯克AI初创公司xAI的提案以72%的支持率获得通过，但25%的弃权票表明了对潜在利益冲突的不安。
投资案例：解读8.5万亿美元目标
对于专业投资者而言，此次批准要求对特斯拉的估值进行根本性重构。8.5万亿美元的市值目标——大约是今天1.06万亿美元估值的8倍——要求未来十年内实现22-24%的复合年增长率。这只有在特斯拉成功从“快速发展的电动汽车制造商”转变为“主导的AI平台”的情况下才能实现。
这些数字揭示了为什么传统的汽车经济学无法证明这一方案的合理性。即使以3.5万美元的平均销售价格和20%的营业利润率实现2000万辆的年交付量，也无法产生足以支撑8.5万亿美元估值的收益。机器人出租车业务，假设有100万辆运营车辆，每年带来5万美元的高利润平台收入，或许能产生300亿至350亿美元的营业收入——这固然庞大，但仅凭此不足以支撑这一估值。
通往合理估值的道路在于特斯拉的人形机器人擎天柱（Optimus），马斯克声称它可能代表公司未来80%的价值。这是唯一具有“iPhone时刻”潜力的业务线——在庞大的总可寻址市场中，硬件销售之上叠加的经常性软件收入。然而，执行已经出现延误；核心自动驾驶和机器人出租车推出推迟到2026年，这表明十年时间窗口非常紧张，而非宽裕。
该薪酬方案与其说是经济奖励，不如说是一种“黄金手铐”。通过将薪酬与8.5万亿美元的宏伟目标挂钩，股东们正迫使马斯克在特斯拉内部而非xAI或SpaceX，追求AI领域的资本密集型垂直整合——拥有芯片制造、专有模型和自动驾驶车队。马斯克评论称“特斯拉将不得不建造一个大型芯片工厂”，并可能与英特尔合作，这表明这一转变已经开始。
这创造了一个经典的成长股“死亡之谷”。由于特斯拉将资本从盈利的汽车生产转向AI基础设施，短期财务状况将受到影响，而机器人出租车或擎天柱机器人的收入尚未实现。在此期间，其股票可以根据叙事——“唯一大规模的纯AI+机器人公司”——进行交易，尽管其损益表正在恶化。这对动量投资者而言是可交易的，但对价值导向型基金来说则充满风险。
对xAI的投资授权带来了最尖锐的治理风险。有影响力的股东代理咨询公司ISS曾敦促投反对票，理由是“令人担忧的细则”。如果特斯拉为xAI服务支付过高费用或授予优惠数据访问权，那将重演SolarCity收购中的利益冲突问题。这会给股票带来治理折价和诉讼风险，即便它不会使核心业务脱轨。
接下来会发生什么
此次批准为管理层追求激进的AI资本配置提供了掩护，而这对于一家传统汽车制造商而言将是鲁莽的。特斯拉现在可以投入数百亿美元用于芯片制造和计算基础设施，而无需股东反抗，将公司的未来押注在马斯克整合式自动驾驶的愿景上。
短期内，该股票将受益于市场动能——世界上首位潜在的万亿富翁CEO吸引了关注和资金流。中期则是一个更严峻的故事：Cybercab生产将于2026年4月开始，半挂卡车生产将于明年启动，第二代Roadster将于4月1日发布。这些承诺在AI收入仍是假设的情况下，需要供应链的执行和资本投入。
更深层的风险在于叙事与执行之间的脱节。公开消息表明，在某些地区，自动驾驶汽车的里程碑已经推迟到2026年。该方案假设不会有任何延误；但现实可能并非如此。薪酬如此之高的CEO所涉的任何自动驾驶事故都将变得具有政治敏感性。
特拉华州法院曾两次以治理不善为由驳回了规模较小的马斯克薪酬方案。搬迁至德克萨斯州并获得75%的股东批准，使得司法干预变得更加困难但并非不可能，特别是如果后续披露显示董事会只是简单地“盖章通过”了另一个“马斯克设计”的方案。再次面临法律挑战的可能性至少为10-15%。
对于机构投资者而言，投资逻辑很明确：这次投票有利于叙事估值倍数和对资本密集度的容忍度，对公司治理质量而言是中性偏负面的，而估值仍需要AI的验证点。特斯拉的股东们已经做出了选择——他们不惜一切代价留住那位能够讲述故事以证明其价值的创始人。
并非投资建议