特斯拉的万亿美元难题：当能源业务印钞，市场却为自动驾驶估值
盘前2%的涨幅掩盖了更深层的估值逻辑正在重构——投资者正在为自动驾驶出租车的未来买单，而一个每季度创造34亿美元营收的能源业务正悄然证明其价值。
特斯拉股价周一盘前小幅上涨2.2%至458.96美元，此前周末有报道称，特斯拉在奥斯汀测试了无人驾驶自动驾驶出租车，并达成了一项欧洲电池部署协议。然而，这微小的涨幅掩盖了更根本的矛盾：特斯拉市值高达1.6万亿美元，市场正在为一场自动驾驶革命提供支持，却系统性地低估了一个毛利率已达31%的储能业务。
直接的催化剂——与法国工程公司SPIE达成的三年期框架协议，将在五个欧洲国家部署Megapack电池系统；以及Wedbush分析师丹·艾夫斯重申其600美元的目标价，并预测到2026年，自动驾驶出租车将在“30多个美国城市”落地——确实存在，但并非主要因素。真正推动股价的，是特斯拉在奥斯汀测试车辆时不再配备安全员的消息，这更多是关于时机而非可行性的一个边际证据。艾夫斯关于“爆发性一年”的论点，基于人工智能的万亿美元价值和特朗普时代放松管制的预期，更多地是放大了市场已有的叙事情绪。
SPIE协议：规模化基础设施，而非“虚假承诺”
这项欧洲协议之所以重要，是因为它降低了执行风险，而非保证了业务量。SPIE将为Megapack项目在法国、比利时、荷兰、波兰和德国提供工程、电网连接和调试服务——这本质上是将欧洲部署一直以来的瓶颈流程实现了工业化。该公司已有的参考项目，包括荷兰的1.4 GWh安装项目以及法国厄尔省将于2026年投入运营的100 MW系统，都表明这并非空中楼阁。
欧洲的制约因素不再是电池供应，而是互联互通和许可协调。欧盟委员会预计到2030年将增加300 GWh的电化学储能，而特斯拉的标准化EPC（工程、采购、施工）框架使其能够抓住更大的市场份额，因为可再生能源的波动性将推动辅助服务收入增长。然而，由于没有披露具体的交易量承诺，这意味着该协议的影响将会在未来几个季度而非几天内逐步显现。
华尔街尚未纳入模型的投资逻辑
关键信息在于：特斯拉的能源业务在2025年第三季度创造了34.15亿美元的收入，占总收入的12%，毛利润约为10.7亿美元——这一31%的毛利率远超汽车业务的18%。该公司部署了创纪录的12.5 GWh储能容量，这意味着每部署1 GWh储能可带来约2.7亿美元收入和8600万美元毛利润。
这已经不再是可忽略不计的数字了。随着Lathrop超级工厂的年产能接近40 GWh，以及休斯顿工厂从2026年开始的最高50 GWh产能，特斯拉正在构建一个比汽车销售波动性更低的盈利流。能源业务稳定了现金流，并为资本密集型自动驾驶押注提供资金——然而，大多数投资者仍然将特斯拉估价为“汽车加上一个期权”。
自动驾驶的等式仍然是二元的。如果特斯拉能将奥斯汀和湾区的测试转化为规模化、事故率低、付费的无人驾驶服务，那么1.6万亿美元的估值就能得到合理解释。如果“无人驾驶”停滞在有人监督阶段——或者一次安全事故导致监管机构重新评估——即使能源业务持续增长，股价也会被重新定价。Waymo已经将目标定为每周100万次出行；特斯拉必须通过其庞大的用户基础来证明成本优势，而非仅仅依靠新颖性。
支撑600美元股价的真正因素
90天内需要关注的清单并不复杂：首次在没有安全员的情况下提供付费乘车服务、公开安全数据、将业务扩展到两个都会区之外，以及欧洲Megapack项目公布交付时间。Wedbush的600美元目标价假设FSD（全自动驾驶）普及率达到50%，并在30个城市部署自动驾驶出租车，从而从根本上重塑特斯拉的财务模型。缺失的一环是，在特朗普政府交通部的监管路径下，能够加速的是“安全证明”，而不仅仅是减少文书工作。
目前，盘前股价波动反映的是期权价值的重新定价，而非根本性的重新校准。能源业务正在成为投资者尚未买单的故事——而他们正在买单的自动驾驶叙事，则仍在等待其“法庭时刻”。