瑞士重返零利率时代：瑞士央行降息预示货币宽松新纪元
瑞士国家银行（SNB）周四将其关键利率降至零，在全球经济逆流挑战全球央行之际，此举标志着全球货币政策的关键性转变。
这是瑞士央行自2024年3月以来连续第六次降息，使瑞士在短暂脱离超低利率三年后重返熟悉区域，并增加了负利率重返欧洲金融版图的可能性。
通缩困境：当物价稳定意味着对抗物价下跌
瑞士经济目前正面临着少数发达国家正在应对的挑战：实际通缩。5月份消费者物价指数同比下降0.1%，这是四年来首次出现负通胀读数，并跌破瑞士央行0-2%的目标区间。
“通缩的回归并非完全出乎意料，但它的到来证实了瑞士央行最糟糕的担忧，”一家主要瑞士银行的高级经济学家表示，“最初的通胀放缓已跨过零门槛，引发了自动的政策回应。”
瑞郎的持续升值加剧了瑞士央行的困境——仅2025年就兑美元升值约11%。这种货币强势，源于瑞士在全球不确定性中的传统避险地位，通过使进口商品更便宜，进一步抑制了通胀。
表：2025年瑞士面临的主要经济挑战
| 挑战 | 描述 |
|---|---|
| 经济增长放缓 | GDP增长低于平均水平；贸易和地缘政治紧张局势带来高度不确定性 |
| 出口竞争力 | 瑞郎走强和全球贸易紧张局势威胁出口行业 |
| 劳动力市场担忧 | 经济增长放缓导致失业率上升的风险 |
| 人口结构压力 | 人口老龄化增加养老金和医疗保健系统的负担 |
| 社会成本上升 | 医疗保险费和社会支出增加 |
| 通胀与货币政策 | 通胀较低，但需要持续警惕以维持物价稳定 |
| 财政可持续性 | 人口结构变化和绿色转型需求带来的长期财政压力 |
| 部门失衡 | 制药业强劲，但其他制造业和投资领域较弱 |
| 地缘政治风险 | 外部冲突可能扰乱贸易、大宗商品价格和商业信心 |
逆流而上：瑞郎的悖论式走强
也许最能说明瑞士独特经济地位的是降息公告后立即发生的事情：与教科书上的经济学理论相反，瑞郎实际上走强了。这种反直觉的市场反应凸显了瑞郎根深蒂固的避险地位以及传统货币工具的有限效力。
“瑞士央行面临一种逆天而行的货币，”一位资深货币策略师指出，“对大多数货币而言会使其走弱的降息，对瑞郎却未能产生同样的效果，尤其在全球投资者正在寻求规避美国贸易政策波动和地缘政治紧张局势的避险时。”
瑞士央行明确表示准备干预外汇市场——这是它过去曾积极使用的工具——暗示如果瑞郎继续升值，仅凭口头干预可能不足以奏效。
零利率下限：一个中途站，而非终点
市场分析师越来越认为零利率不是终点，而是一个过渡水平。瑞士央行的有条件通胀预测——预计2025年通胀率仅为0.2%，到2027年即使利率为零也只会升至仍然疲软的0.7%——表明可能需要更激进的行动。
瑞士央行主席马丁·施莱格尔（Martin Schlegel）在新闻发布会上谨慎措辞，承认负利率将给储户和金融机构带来痛苦，同时明确拒绝排除负利率回归的可能性。他“不排除任何情景”的表述，与2014年6月——就在瑞士首次进入负利率区间前几个月——发表的类似言论相呼应。
“瑞士央行正在使用十年前一模一样的策略，”一位瑞士养老基金经理观察到，“先是零利率，然后是信号释放，然后是负利率冲击。唯一的问题是时机和幅度。”
瑞士之外：多米诺骨牌效应
瑞士央行的决定是在不断变化的全球货币格局中做出的。前一天，美联储维持现有利率不变，而欧洲央行近期降息25个基点。英格兰银行和挪威央行也在瑞士央行公布政策决定的同一天宣布了政策决定。
这种同步性凸显了全球货币政策的相互关联性，瑞士央行通常充当更广泛趋势的先行指标。瑞士重返零利率引发了关于如果全球经济状况恶化，其他央行是否最终会效仿的疑问。
投资棋局：为瑞士新的货币现实进行定位
对于专业投资者而言，瑞士央行的举动要求在多种资产类别中进行战略性重新定位：
利率难题：在趋平的收益率曲线中寻找价值
瑞士政府债券收益率已开始反映进一步宽松的预期，市场分析师认为，目前为0.31%的10年期收益率预计到年底将收窄至0-0.1%。随着降息向下传导至短端，收益率曲线预计将出现牛市趋平模式。
“目前接收瑞郎掉期的风险回报优于直接的久期操作，”一家欧洲投资银行的固定收益策略师建议，“如果通缩趋势持续，2年期利率可能在9月跌至负值区域。”
货币策略：瑞郎的顽固强势
尽管降息，瑞郎的结构性支撑依然强劲。战术性仓位倾向于，如果瑞士央行采取负利率，瑞郎兑欧元将有限度走弱，同时对特定瑞郎货币对保持谨慎乐观。
“货币市场预计将额外降息约26个基点，”一位外汇分析师指出，“但这可能低估了如果通缩根深蒂固，瑞士央行的决心。”
行业影响：赢家与输家
在此环境下，瑞士股市呈现喜忧参半的局面。包括制药和奢侈品在内的大型防御性板块可能受益于较低的折现率，而出口导向型公司则面临关税风险和货币强势的对冲压力。
房地产投资尤其需要谨慎，因为瑞士央行已明确警告该行业的杠杆风险。如果房地产市场失衡加剧，政策回应可能包括收紧宏观审慎措施，而非进一步降息。
前方之路：瑞士的三个情景
投资策略师勾勒了未来12-18个月的三个主要情景：
在基本情景（65%概率）下，瑞士面临持续通缩，推动瑞士央行在2026年第一季度前将利率降至-0.50%。这将可能推动瑞郎兑美元汇率达到0.95，同时将10年期收益率压缩至0.10%。
一个更乐观的情景（20%概率）设想全球经济软着陆，使利率保持在零，有利于银行和房地产，同时使瑞郎兑美元汇率走弱至1.03。
悲观情景（15%概率）涉及贸易紧张局势升级，引发关税和报复性措施的螺旋式上升，迫使瑞士央行将利率降至-0.75%，并可能实施货币上限。在没有干预的情况下，这将使瑞郎兑美元汇率走强至0.88，并将收益率推入负值区域。
驾驭瑞士的货币实验
对于身处此环境中的投资者而言，保持警惕至关重要。关键监测指标包括月度CPI扩散指数、欧元兑瑞郎风险逆转以获取即将干预的信号、瑞士抵押贷款增长率，以及SARON-€STR基差作为更深度降息的预警系统。
投资论点
| 类别 | 关键点 |
|---|---|
| 宏观视角 | 瑞士央行因通缩（同比-0.1%）重新启用全球金融危机后的策略。瑞郎兑美元年初至今上涨11%。基本情景：政策利率到2026年第一季度降至-0.50%（65%概率）。由于过去负利率对养老基金的影响，存在政治制约。 |
| 市场定价 | - SARON期货（2025年12月）：较现货低26个基点（可能低于预期，低谷为-50个基点）。 - 瑞郎隔夜指数掉期（OIS）2年期与10年期利差：预计牛市趋平。 - 10年期收益率0.31%（目标年底0.0-0.1%）。 |
| 瑞士央行反应函数 | 通胀预测下调（2025-2027年分别为0.2%/0.5%/0.7%）。施莱格尔主席暗示进一步宽松的可能性（类似于2014年负利率前的表态）。 |
| 资产类别影响 | - 外汇：瑞郎仍受追捧；瑞士央行可能干预。 - 利率：牛市趋平；2年期利率可能测试-0.25%。 - 信用：瑞士投资级债券区间震荡；关注银行AT1（附加一级资本）债券。 - 股票：防御性大型股受青睐。 - 房地产：做空房地产投资信托（REITs）与掉期。 - 另类投资：持有黄金；因波动性减持比特币。 |
| 情景矩阵 | - 基本情景（65%）：通缩持续 → 利率-0.50%，瑞郎兑美元0.95。 - 乐观情景（20%）：软着陆 → 利率保持0%，瑞郎兑美元1.03。 - 悲观情景（15%）：关税螺旋上升 → 利率-0.75%，瑞郎兑美元0.88。 |
| 监测仪表盘 | 1. CPI扩散指数。 2. 欧元兑瑞郎风险逆转。 3. 抵押贷款增长（同比>5%触发宏观审慎措施）。 4. SARON-€STR基差（<-60个基点预示更深度降息）。 |
| 关键风险 | - 全球再通胀冲击。 - 反对负利率的政治反弹。 - 银行盈利能力冲击。 |
尽管过往表现不保证未来结果，但历史模式表明，瑞士重返零利率代表着一个过渡阶段，而非稳定的均衡状态。投资者应考虑咨询财务顾问，以获得关于如何在未来几个月为潜在更激进的宽松措施调整投资组合的个性化指导。