韩国股市飙升至历史新高，政府放弃收紧税收政策
资本利得税门槛政策逆转，引发连续第十个交易日上涨，推动KOSPI指数首次突破3,400点
周一，韩国股市开辟新局面，此前政府官员明确放弃了备受争议的收紧股票投资资本利得税计划。此举推动基准的KOSPI指数飙升至前所未有的3,408.71点，这波涨势已连续十个交易日。
这一里程碑不仅是数字上的成就，更标志着韩国政府市场发展方针的根本性转变。决策者明确选择市场活力而非财政收入，此举被交易员和分析师视为一项持久的制度变革，而非暂时性的妥协。
韩国财政部长具润哲周一确认，政府将维持现行资本利得税规定，从而消除了围绕拟议将“大股东”门槛从50亿韩元降至10亿韩元的最后不确定性。这项调整原本会使更多投资者面临股权投资的资本利得税。
当政治务实主义遇上市场现实
上周，韩国总统李在明承认，如果门槛下调会损害投资者情绪，则“没有必要坚持”，此番言论使政策逆转逐渐明朗化。这些评论最初引发了对政府税改承诺的猜测，如今已演变为获得两党政治支持的明确政策放弃。
市场参与者此前日益担忧，拟议中的门槛下调将引发年终大量抛售，因为投资者会寻求避免成为“大股东”，这可能在全球对韩国资产情绪好转之际，人为制造供应压力并抑制市场流动性。
当地媒体报道详细说明，7月份的提案曾立即引发市场参与者的强烈反弹，批评人士认为，考虑到官方正努力缩小“韩国折价”——即尽管基本面相似，韩国股市与地区同行之间却存在持续的估值差距——此时推出该提案的时机尤其糟糕。
超越减税：更广泛的市场复兴
资本利得税逆转仅仅是雄心勃勃的市场发展议程的一个组成部分，该议程还包括公司治理改革、养老基金配置调整，以及明确将KOSPI指数目标定为“5,000点”，这将意味着在当前水平上近50%的涨幅。
匿名政策消息人士表示，政府认为市值增长对韩国向发达市场地位转型至关重要，官员们越来越愿意将资本市场发展置于短期财政考量之上。
作为亚洲第三大养老基金的韩国国民年金公团，面临着增加国内股票配置的日益增长的压力，近期交易日已出现购买活动增加的早期迹象。尽管具体的配置目标尚未披露，但仅是这种信号效应就已促进了外国投资者对韩国资产情绪的改善。
半导体行业的崛起提供基本面支撑
政策驱动的涨势恰逢市场对韩国半导体行业的乐观情绪重新燃起，SK海力士等公司在高带宽存储器（对人工智能应用至关重要）领域保持技术领先地位。尽管三星电子近期面临生产挑战，但仍持续推进下一代HBM4存储器的大规模生产，目标是2026年。
周一的交易日反映了这一行业强势，三星电子上涨1.86%，而SK海力士在小幅获利了结后仍上涨0.30%。更广泛的科技板块为市场上涨提供了基本面支撑，分析师指出，韩国半导体公司在当前的人工智能基础设施建设中仍处于有利地位。
然而，当日交易也凸显了板块轮动模式：汽车制造商现代汽车和起亚汽车分别下跌3.36%和3.49%，而互联网平台Naver和Kakao则分别录得1.48%和2.14%的跌幅。这种轮动表明，即使在市场整体上涨的情况下，投资者也变得越来越挑剔。
投资启示：重估空间依然巨大
尽管已达到历史高位，但韩国股市的交易估值仍远低于地区同行，其远期市盈率在10-12倍区间，而亚洲大部分发达地区的市盈率更高。即使基本面指标显示出可比的增长前景和不断改善的公司治理标准，这种估值差距依然存在。
投资策略师认为，政策支持、结构性改革和半导体周期定位的结合，为持续的估值扩张创造了条件，特别是如果盈利增长能在2026年之前保持现有轨迹。关键变量仍然在于承诺的公司治理改善能否有效执行，以及外国投资者是否开始将韩国市场视为更昂贵区域选项的真正替代品。
几位匿名基金经理表示，他们认为当前环境类似于其他市场早期改革周期，即政策明确性和结构性改善推动多年期的持续重估，而非短暂的动量爆发。
应对剩余阻力与机遇
尽管资本利得税逆转消除了一个重大悬念，但市场参与者仍密切关注其他政策进展，包括一项仍计划将股票交易税提高至0.20%的措施。这种微观结构变化可能会影响交易量和流动性，尤其是在交易成本占比较大的小市值证券中。
汇率因素也影响着外国投资决策，韩元对美联储政策的敏感性可能导致跨境资本流动的波动。然而，一些分析师认为，国内政策的积极势头可以提供足够的基本面支撑，以抵御外部货币政策的变化。
半导体行业的中期前景既有机遇也有风险，存储器定价权取决于不断扩大的AI基础设施需求与全球生产能力增长之间的平衡，尤其是在竞争对手试图追赶韩国技术优势的情况下。
市场持续演进的战略定位
投资专业人士日益将韩国市场发展视为进入一个为期多年的周期，其中政策支持、公司治理改善和技术定位融合，共同支撑更高的估值。资本利得税逆转消除了即时的技术性抛售压力，而更广泛的改革举措则解决了结构性折价因素。
投资组合构建应倾向于那些及早采纳公司治理改善、现金流强劲，并在有望从持续数字基础设施投资中受益的技术价值链中占据有利地位的公司。金融部门公司也可能受益于国内股票配置的增加和潜在的市场结构改善。
当前环境表明，韩国市场已超越纯粹的周期性考量，转向结构性重估潜力，政策框架现在明确支持市场发展目标。成功执行这一议程，可以将韩国确立为区域投资配置中更重要的组成部分，推动持续的外国投资兴趣，超越当前动量驱动的仓位配置。
市场参与者应密切关注公司治理改革的实施情况、半导体行业的竞争动态以及政策的一致性，这些都是决定近期涨幅是可持续的重新定价还是暂时性政策驱动热情的重要变量。
内部投资观点
| 类别 | 总结 |
|---|---|
| 核心观点 | 该政策是由于资本利得税冻结和“价值提升”运动而形成的持久性“制度转变”（一种政策看跌期权），而非一日行情。然而，计划中的交易税上调是微观结构上的阻力。KOSPI的涨势强劲，但估值仍存在折价（远期市盈率约10-12倍），支持进一步重估。 |
| 变化点 | 财政部长具润哲确认资本利得税（CGT）不变；“大股东”门槛维持在50亿韩元。此举获得两党支持，消除了结构性悬念，维护了市场流动性，并推动KOSPI指数突破3,400点，创下历史新高。 |
| 结构性背景 | 一项广泛的**“价值提升”/治理议程（类似于日本）正在进行中。总统正在推动韩国国民年金公团（NPS）**增加国内股票配置，提供中期支撑。半导体/AI（SK海力士HBM4领先，三星2026年量产）是关键的盈利引擎，但存在2026-27年供过于求的风险。 |
| 估值与定价 | 尽管市场上涨，韩国估值仍低于地区同行（远期市盈率约10-12倍）。政策转向和公司治理改革是吸引外资流动的关键驱动因素。策略性回调很可能被买入。 |
| 推荐交易 | 1. 超配韩国，相对亚洲（除日本外）： 持有半导体股（SK海力士、三星）。可使用全球AI资本支出篮子进行对冲。 2. “价值提升”篮子： 筛选市净率低（<0.8倍）、自由现金流高、净资产收益率改善以及有资本回报催化剂的公司。 3. 银行： 可获取股息+回购收益；受益于国内配置转移。 4. 保持选择性： 汽车股（周期性/外汇风险）和互联网平台（监管风险）可作为其他多头头寸的资金来源。 |
| 风险与关注点 | • 交易税上调至0.20%： 如果实施时没有抵消措施，将对KOSDAQ/中小盘股的流动性造成阻力。 • 政策反复： 在立法最终确定之前，头条新闻风险依然存在。 • HBM供应冲击： 如果三星的良率改善速度快于需求，2026-27年可能出现存储器供过于求的风险。 • 宏观/外汇： 韩元对美联储路径的敏感性；美元走强可能会冷却外国资金流入。 |
| 仓位策略 | • 趁强势： 削减拥挤的AI贝塔仓位，转向“价值提升”滞涨股和银行股。 • 逢弱势： 在HBM良率担忧时增持三星；在政策疑虑导致的下跌时增持指数。 • 风险控制： 使用恒生中国企业指数/美国科技股覆盖对冲全球AI/中国贝塔；重点对冲2026年第一季度至第二季度的HBM供应风险。 |
不构成投资建议