壳牌重金押注石油未来——尽管2026年石油供应过剩迫在眉睫
首席执行官瓦埃勒·萨万（Wael Sawan）对未来十年的原油价格保持乐观。但一场风暴即将来临。
伦敦——壳牌似乎停不下来回购股票的步伐。这家石油巨头在今年十月的一个早晨宣布了连续第十六个季度的激进股票回购计划。然而，首席执行官瓦埃勒·萨万（Wael Sawan）却传递了一个揭示当今能源市场混乱局面的信息：他对长期油价充满信心，尽管整个行业正以前所未有的速度冲向几十年来最可预见的供应过剩。
壳牌第三季度业绩表现强劲。调整后利润达到54亿美元。运营现金流达到122亿美元。这两项数据均超出分析师预期。然而，在这35亿美元的回购计划以及巴西和墨西哥湾创纪录的产量背后，壳牌的高管团队正驶向一片波涛汹涌的水域。
“我对长期油价保持信心，”萨万周三告诉投资者。他与其他大型石油公司高管——埃克森美孚的达伦·伍兹（Darren Woods）和沙特阿美公司的阿明·纳赛尔（Amin Nasser）——最近的言论不谋而合。但有趣的是，壳牌领导层也承认了国际能源署（IEA）两周前明确指出的情况：随着欧佩克+（OPEC+）解除减产，以及非欧佩克产油国以比疲软需求更快的速度向市场供应石油，我们正直接走向每日300万至400万桶的石油过剩。
这并非企业的双重标准言论。这才是现代能源投资的真实运作方式。
前方的低谷
壳牌首席财务官西尼德·戈尔曼（Sinead Gorman）直言不讳地指出了近期面临的挑战。与第三季度带来可观收益的“意外之财”相比，第四季度的“高质量”液化天然气（LNG）交易机会将减少。这意味着什么？季节性库存过剩和对冲到期正将数十亿美元的套利窗口变成窄得多的通道。
石油带来了更大的麻烦。国际能源署十月报告预测，2025年和2026年石油需求增长每天仅为区区70万桶。电动汽车的普及持续加速。中国经济持续令人失望。与此同时，仅今年一年，供应就激增了每日160万桶。即使欧佩克更乐观的预测也无法改变这一计算结果。当布伦特原油跌至61美元——创下五个月来新低时——市场已经开始消化前方将出现的严重困境。
业内资深人士对此看法不同。“当油价跌至每桶60美元时，页岩油生产将开始放缓，”能源分析师特蕾西·舒查特（Tracy Shuchart）本月初指出。她的观点是？供应过剩可能会自行解决。“从2026年中期开始，非欧佩克供应将大幅下降，不再增长，届时欧佩克将真正掌控市场。”能源投资者埃里克·纳特尔（Eric Nuttall）称之为“历史上最备受预期的供应过剩”。当所有人都预见到它的到来时，投资就会放缓，油井也会更快枯竭。
壳牌正在押注这种修正。但他们首先要对冲前方的低谷。
巧妙应对
壳牌的资本配置揭示了一个复杂的战略计划。关注该公司的分析师认为这是一种杠铃策略：在继续从低成本资产中开采石油的同时，将液化天然气（LNG）作为直至2040年的增长引擎进行加倍投入。位于二叠纪盆地和尼日利亚的业务在油价低于40美元时就能实现盈亏平衡。这是大多数竞争对手所不具备的缓冲。
液化天然气（LNG）是壳牌的优势领域。他们拥有4500万吨的年产能，控制着全球20%的市场份额。竞争对手不断遭遇延误——成本超支和监管难题使得美国墨西哥湾沿岸和卡塔尔的项目被推迟到2027年。壳牌正在将这些行业难题转化为竞争优势。萨万声称液化天然气市场明年将保持“平衡”，这并非一厢情愿。他正在解读供应链的脆弱性，正是这种脆弱性使现货价格维持在每百万英热单位10至12美元。这种平衡让壳牌的综合天然气部门赚得盆满钵满。
对于机构投资者来说，投资策略很明确。在财报日股价疲软时买入壳牌股票。同时，可以搭配布伦特原油领式期权或对疲软的页岩油生产商进行做空。你将获得壳牌多元化的收益——第三季度综合天然气业务贡献了21.4亿美元的利润，上游业务带来了18亿美元，市场营销业务增加了13.2亿美元。并且可以避免商品价格暴跌对纯勘探公司造成的冲击。
“你可以在等待中获得回报，”一位能源基金经理解释说。他指的是壳牌4%的股息收益率，以及即使布伦特原油跌至60美元仍将持续的无情回购。该公司第四季度业绩指引提供了原油依赖型同行所缺乏的盈利可见性。
地缘政治视角
壳牌对液化天然气的信心不仅仅来源于商业机会。欧盟2027年对俄罗斯液化天然气进口的禁令，将消除俄罗斯战前在欧洲市场80%的份额。这些供应量必须从其他地方流向市场——美国接收站、卡塔尔气田以及壳牌的全球交易簿。亚洲的煤改气转型又增加了一层需求。尽管近期库存积压正在抑制中国的进口量，但到2030年，中国和印度将需要额外5000万吨的年供应量。
萨万在最近的采访中暗示了并购意向。他认为，当小型生产商在价格压力下屈服时，会出现“机会”。壳牌拥有412亿美元的净债务，但现金创造能力达到了堡垒级别。他们拥有足够的资产负债表实力，可以在竞争对手撤退时，以“白菜价”收购深水墨西哥湾资产或二叠纪盆地油田。
最终博弈
这是根本性的押注。自2020年疫情爆发以来的上游项目投资不足，造成了中期稀缺。全球油田每年以5%至7%的速度衰减，得不到补充。埃克森美孚的伍兹警告称，如果没有每年超过5000亿美元的持续投资，将面临“每年15%的产量下降风险”。上游资本支出仍比维持水平低20%至30%。尽管2026年预示着供应过剩，但2027年之后出现供应短缺的可能性看起来是可信的。
壳牌本质上是在告诉市场：度过低谷，为反弹做好准备，并利用市场波动通过交易和并购来累积优势。布伦特原油是会跌破50美元，还是会在65美元找到支撑，取决于欧佩克+在未来几个季度的纪律性。但壳牌的多元化模式意味着，无论哪种情况，他们都能比纯粹的生产商存活更久。他们15%到20%的利润来自天然气交易，另有25%来自液化天然气。没有其他公司拥有这样的缓冲。
对于投资者来说，这并非真正的悖论。这是实用主义。2026年的石油供应过剩是真实的。但接下来的十年属于那些能够负担得起等待——并在其间的混乱中进行交易的人。
不构成投资建议