“影子主席”：特朗普的美联储人选如何重塑市场预期
华盛顿 — 杰罗姆·鲍威尔仍稳坐主席之位。然而，金融市场已开始根据其继任者的预期进行交易，资深债券交易员称，这种动态代表了央行独立性前所未有的侵蚀。
美国总统特朗普周末宣布他已选定鲍威尔的继任者——鲍威尔的任期将于2026年5月到期——这一消息已将国家经济委员会主任凯文·哈塞特推向了路透社所称的“影子主席”角色。哈塞特被广泛报道为提名领跑者。仅仅是他可能担任领导的预期，就正在重新校准投资者如何对收益率曲线上的风险进行定价，即便鲍威尔领导下的美联储仍在考虑在12月会议上再次降息。
这种影响远超华盛顿的行话范畴。它们体现在从纽约到伦敦的国债交易台，在那里，2年期和10年期国债收益率之间的息差已扩大至约50-60个基点——与今年早些时候出现的深度倒挂形成鲜明逆转。这种陡峭化反映出市场正在应对相互竞争的力量：随着经济放缓，美联储仍在降息；以及在政治立场更趋一致的央行领导下，对通胀和财政纪律日益增长的担忧。
宏观逆流
经济背景呈现出矛盾重重。第三季度GDP增速接近4%，主要得益于与人工智能相关的资本支出，一些分析师估计其贡献了上半年增长的一半。然而，失业率已攀升至4.4%，达到四年来的最高水平；而11月份的消费者信心指数暴跌至88.7，创下三年新低。
制造业已连续第八个月萎缩，10月份的供应管理协会（ISM）指数为48.7，表明持续疲软。同时，核心通胀率停滞在3%附近——远高于美联储2%的目标——核心个人消费支出（PCE）则运行在2%以上的高位区间。市场正等待周一公布的ISM制造业指数，以衡量经济减速是有序的，还是更令人担忧的迹象。
在此背景下，交易员们预计美联储在12月联邦公开市场委员会（FOMC）会议上降息25个基点的可能性约为80-85%，届时联邦基金利率将降至3.50-3.75%。然而，10月份的降息决定揭示了一个分裂的美联储：10票赞成2票反对，且反对意见指向两个不同方向，这表明美联储正在挣扎，权衡额外的宽松政策是否会重新点燃尚未完全克服的通胀。
政治溢价
将本轮周期与过去的宽松政策区分开来的是其明确的政治因素。特朗普公开施压美联储更激进地降息，财政部长斯科特·贝森特则表示主席提名公告可能在圣诞节前发布。如果哈塞特获得确认，特朗普任命的官员将在美联储理事会中占据5-2的多数席位。
哈塞特的背景至关重要。作为一位供给侧经济学家，他曾合著那本以极度看涨而闻名的《道指36000点》，但他缺乏传统美联储主席所具备的机构性央行经验。更重要的是，他与政府优先事项的紧密一致表明，在追求增长和资产价格支持方面，美联储可能会对高于目标水平的通胀表现出更大的容忍度。
这已体现在债券市场定价中。10年期美国国债收益率为4.04%，而10年期通胀保本收益率徘徊在2.2-2.3%之间——老练的投资者认为，这些水平未能充分补偿未来政策组合带来的风险。拟议关税、延长减税以及一位可能比前任更鸽派的美联储主席的组合，通常会带来更高的而非更低的通胀预期。
陡峭化的收益率曲线精妙地捕捉了这种紧张关系。短期利率反映了随着经济放缓，美联储降息的预期。长期利率则内含着不断增长的“政治风险溢价”——即当这个历来负责物价稳定的机构在更大政治影响力下运作时，对未来通胀路径不确定性的补偿。
市场正在定价什么
抛开杂音，美国国债市场正将两种相关情景视为越来越有可能发生。第一种是“牛市陡峭化”，即随着经济走弱，美联储降息幅度超出当前预期，导致短期利率大幅下降，而长期利率则温和下降。第二种是“熊市陡峭化”，即在哈塞特领导下的美联储，即便通胀居高不下，也迎合政府的增长优先事项，迫使长期利率走高以作补偿。
市场没有定价的是完美的去通胀情景——即通胀平稳滑向2%，美联储在接近中性利率时暂停行动，收益率曲线温和趋平且期限溢价极低。在当前的政治和财政条件下，这条路径似乎最不可能。
10年期实际收益率接近1.8%，对于一个显示出周期末期特征的经济体来说，仍然具有限制性。然而，如果下一任美联储领导层优先考虑就业和增长而非严格的通胀目标，4.04%的名义收益率可能不足以提供补偿。这种脱节——限制性实际利率与被低估的通胀风险相结合——定义了当前的市场时刻。
12月的FOMC会议将明确近期政策。但更具影响力的疑问则要等到圣诞节后的某个时候举行的确认听证会：问题不在于美联储是否会降息，而在于它是否会保留在必要时再次收紧货币的机构意愿。
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