美国证交会放开闸门，首只多代币加密基金获批
灰度多元化数字资产基金获批，标志着里程碑时刻，监管机构为数十款新产品简化路径
9月17日，美国证券交易委员会（SEC）为加密货币投资带来了双重突破，不仅批准了美国历史上首只多代币交易所交易产品（ETP），同时还制定了简化规则，有望释放一波数字资产基金的潜力。
灰度（Grayscale）的数字大盘基金获得了监管批准，将作为交易所交易产品上市交易。该基金提供了包括比特币（Bitcoin）、以太坊（Ethereum）、XRP、索拉纳（Solana）和卡尔达诺（Cardano）在内的五种主要加密货币的投资敞口。此次批准还伴随着SEC通过了现货商品ETP的通用上市标准，从根本上改变了加密产品触达美国投资者的方式。
美国证交会主席保罗·阿特金斯（Paul Atkins）在一份声明中表示：“此次批准通过简化上市流程并降低在美国值得信赖的资本市场中获取数字资产产品的门槛，有助于最大化投资者的选择并促进创新。”这标志着该机构从其历史上的审慎态度发生了巨大转变。
监管革命背后的架构
SEC的决定不仅仅是批准了一款单一产品，它建立了一种“操作手册”式的方法，交易所可以遵循该方法来上市符合条件的加密产品，而无需单独的监管审查。根据新框架，底层资产必须满足特定标准：在受监控的市场进行交易，拥有至少六个月的成熟期货合约，或者作为已获批ETF的组成部分，且具有实质性的敞口阈值。
熟悉此决定的市场结构分析师表示，这一程序性转变将监管默认从“除非（满足条件），否则不批准”变为“如果（满足条件），则批准”。这一变化将典型的审批时间从约240天压缩至约75天，消除了此前制约加密产品创新的重大障碍。
灰度多元化押注的内幕
该数字大盘基金通过市值加权方式追踪CoinDesk 5指数，其中比特币约占篮子的72%，以太坊占17%，其余三种资产——XRP、索拉纳和卡尔达诺——构成剩余部分。该基金采用实物申购和赎回机制，授权参与者以10,000股区块的形式交付实际的加密货币篮子，而非现金等价物。
Coinbase托管信托（Coinbase Custody Trust）担任合格托管机构，负责所有五种数字资产的存储。审查该结构的机构尽职调查专家表示，这种安排提高了运营效率，但也将托管风险集中在单一提供商身上。
该基金目前的费用比率为2.50%，这反映了其最初作为场外交易产品的历史。行业观察家预计，随着具有竞争力的产品进入市场，费用将大幅下降，类似于比特币和以太坊ETF所建立的模式，这些产品的管理费在竞争压力下已降至0.25%以下。
市场基础设施达到机构级水平
促成此次监管突破的因素有多个。加密货币市场基础设施已大幅成熟，稳健的价格基准、交易所与监管机构之间的监控协议、合格的托管解决方案以及标准化的申购赎回机制现已达到机构规模运营。
SEC的方法也反映了灰度和其他申请者多年来的法律压力和开创性胜利，他们成功挑战了前后不一的监管待遇。当监控、托管和定价机制已被证明足以用于比特币和以太坊产品时，委员会发现越来越难以证明逐案审查的合理性。
本届政府下的政治和政策转变加速了这一进程，监管机构对数字资产创新采取了更为宽松的立场，同时维护了投资者保护框架。
流动性动态与运营现实
多代币结构引入了单资产产品所不具备的复杂性。在市场压力下，流动性最差的成分资产可能会决定整个基金的申购赎回成本，从而可能扩大买卖价差和跟踪误差。熟悉该机制的市场做市商指出，成功的套利需要所有五个成分资产同时具备深度、有序的市场。
专业交易员已经开始绘制CoinDesk 5指数的重构日期，预计季度再平衡期间将出现可观的资金流动，因为资产将根据市值和流动性筛选条件进出篮子。接近纳入或排除阈值的代币可能会因机构资金跟随指数变化而出现显著的价格波动。
即将到来的产品浪潮
监管专家预计，通用标准将引发单资产基金、主题篮子和基于因子策略的多元化产品推出。鉴于索拉纳已建立期货市场，其有望获得独立ETF批准；而XRP则面临时间限制——芝商所（CME）期货将于2025年5月推出，需要六个月的交易历史才能符合通用标准。
资产管理公司可能会开发针对特定加密领域的多种产品：排除比特币和以太坊的第一层区块链平台、收益型代币以及基于动量的策略。标准化的审批路径将加密ETF的开发从监管游说转变为运营和分销的竞争。
随着竞争产品的出现，费用压缩似乎不可避免。比特币和以太坊ETF的推出表明，当多个发行方争夺资金时，费用比率会迅速下降，成功的基金收费在0.20%到0.35%之间，而传统产品则收取超过2%的费用。
投资考量和市场影响
对于机构配置者而言，数字大盘基金通过传统经纪账户提供了简化的加密贝塔值敞口，消除了管理多个交易所关系和托管安排的运营复杂性。然而，比特币和以太坊的集中度意味着，寻求有意义山寨币敞口的投资者可能会发现在小市值代币表现优于市场领导者期间，有针对性的单资产产品更为有效。
投资组合构建专家建议，鉴于数字资产在市场压力下表现出高度相关性，应将多代币加密基金视为单一风险敞口进行回撤计算。多元化结构提供的下行保护有限，同时在个体代币的动量驱动型上涨期间可能表现不佳。
加密ETF的期权市场可能在12到18个月内发展起来，从而支持备兑看涨期权策略和结构性产品，以吸引财富管理平台。这些发展将与传统商品和股票ETF生态系统的演变相仿，其中衍生品为发行人创造了额外的收入来源，并为投资者提供了对冲工具。
前瞻性投资框架
市场分析师提出了由监管转变引发的几个投资主题。包括交易所、托管公司和指数计算服务在内的基础设施提供商可能会受益于产品发布和交易量的增加。作为多种产品的托管方，Coinbase的托管费和辅助服务收入可能会显著增长。
通用标准为具备足够市场基础设施的资产进入机构资本池创造了途径。满足流动性、监控和托管要求的代币可能会获得持续资金流入，因为模型投资组合将通过ETF封装产品而非直接代币购买来纳入加密配置。
然而，缺乏成熟市场基础设施的资产仍被排除在ETF路径之外。这些标准保留了对合格托管、监控共享协议和稳健价格发现的要求——尽管许多小市值代币已被纳入加密市场指数，但它们无法满足这些障碍。
随着加密ETF市场的扩大，风险管理仍然至关重要。尽管监管摩擦已大幅减少，但市场波动性仍远超传统资产类别。投资者应将加密配置视为高风险、高潜在回报的投资敞口，适用于投资组合的补充部分，而非核心持仓。
SEC的突破代表着基础设施的成熟而非根本性风险的降低，它将数字资产定位为更广泛机构采纳的对象，同时要求对与传统证券市场截然不同的市场动态保持持续警惕。
投资忠告：过往表现不预示未来结果。加密货币投资存在重大风险，包括可能导致全部损失。读者在做出投资决策前应咨询合格的财务顾问。