Unum 34亿美元博弈：传统保险巨头如何在波动市场中剥离风险
Unum集团已完成一笔价值34亿美元的再保险交易，市场分析师称其为该公司资产负债表进行的一次“保险业的减肥手术”。
亿万富翁的交接：重塑Unum的内部交易
田纳西州查塔努加市——在2025年年初，当大多数美国人还在节后休整之际，Unum集团的高管们正在敲定本季度保险业最重要的交易之一：一笔价值34亿美元的再保险协议。该协议有效地将该公司近五分之一的棘手长期护理保险负债转移给了Fortitude再保险公司。
这笔于2月下旬公布的交易，以共保方式将34亿美元的个人长期护理准备金和1.2亿美元的个人伤残保险在保保费转移给Fortitude Re。该安排覆盖了Unum长期护理保险组合的19%和其个人伤残保险保费的20%，预计将为Unum带来1亿美元的资本收益。
Unum首席执行官理查德·P·麦金尼（Richard P. McKenney）在一份声明中表示：“此次交易显著降低了我们遗留的长期护理保险敞口。它与我们进一步降低风险状况、实现核心业务增长、优化资本以及为股东创造价值的战略重点相一致。”
这笔交易的结构揭示了现代保险风险管理中错综复杂的运作：Unum保留了保单的管理责任，而Fortitude Re则立即计划将生物识别风险（即死亡率和发病率）转分保给一家未透露名称的“高评级全球再保险公司”，自身仅保留基于利差和结构性的组成部分。
过往保单的幽灵：20世纪80年代的乐观主义如何酿成今日危机
这笔交易的背后是一个精算误算的警示故事。这些再保险保单，其中许多可追溯到里根时代，在定价时采用了过于乐观的假设——例如预期退保率会达到实际从未实现的水平，同时低估了保单持有人使用福利的时长和强度。
一位行业顾问在谈到早期长期护理保险产品时，因持续的咨询关系而要求匿名，他解释道：“早期的长期护理产品基本上是建立在流沙之上。稀疏的发病率数据、激进的投资收益假设以及对人们将如何使用这些保单的根本性误解，共同造成了一场‘完美风暴’。”
2008年金融危机后长期低利率环境的持续，进一步加剧了这些问题，侵蚀了投资利润率，并迫使Unum等保险公司增强准备金。到2023年底，Unum已在最佳估计准备金之上额外增加了约30亿美元，以支撑其长期护理保险组合，这清楚地表明需要采取更果断的行动。
自由的代价：4.3亿美元剥离风险
摆脱这些遗留负债的代价是巨大的。Unum将向Fortitude Re支付约4.3亿美元的税前转让佣金——这几乎是已转让名义准备金的13%——这既反映了再保险公司的定价权，也体现了Unum去风险的紧迫性。
一位熟悉类似交易的再保险公司高管指出：“这笔巨额佣金表明，保险公司是多么迫切地想要将这些保险组合从账面上剥离。这就像半夜车坏在高速公路上，你得给拖车司机要价多少就给多少一样。”
尽管价格高昂，但投资者最初反应积极，在2月公告发布后，Unum股价在盘前交易中上涨了近2%。然而，这种热情是短暂的；随后令人失望的2025年第一季度财报——每股收益为2.04美元，低于预期的2.18美元——触发了6.6%的盘前跌幅，凸显了公司在封闭式保险组合之外持续面临的挑战。
评级机构点头称赞，疑问仍存
信用评级机构普遍欢迎这笔交易。惠誉评级明确指出，该交易“降低并去除了Unum的长期护理保险敞口风险”，支持其对Unum BBB+评级的“正面展望”。同样，标普全球评级维持Unum有限公司的长期发行人信用评级为A-，展望“稳定”。
但关于Unum此举的时机，疑问依然存在。一些市场观察家认为，管理层可能等待太久才执行此项交易，与2023-2024年讨论中可能获得的价格相比，或许支付了溢价。
一位投资分析师表示：“他们来晚了，这场派对已经接近尾声。其他公司早在几年前就已采取这些去风险策略，那时再保险公司的胃口更强，抵押成本也更低。”
行业涟漪效应：谁是下一波去风险浪潮中的目标？
Unum的交易并非孤立存在。它属于更广泛的行业转型的一部分，即转向封闭式保险组合处置和资本再配置。鉴于此前的经验不利，普天寿、大都会人寿和安联等竞争对手已在21世纪初期完全退出了长期护理保险市场。
与此同时，杰尼沃斯金融（Genworth Financial）持续挣扎，正在就费率上调被拒的案件进行诉讼，并严重依赖再保险和费率调整来稳定