萨瓦德尔银行的战略博弈：出售TSB成为应对BBVA120亿欧元收购战的防御之举
在阳光明媚的巴塞罗那董事会议室里，西班牙第二大银行正上演一出市场老兵们称之为经典的企业防御策略。西班牙萨瓦德尔银行（Banco Sabadell）今日证实，其英国子公司TSB银行已收到“初步、不具约束力的意向表达”，这一进展使竞争对手西班牙对外银行（BBVA）提出的120亿欧元恶意收购要约变得异常复杂。
出售TSB的可能性——萨瓦德尔银行于2015年以17亿英镑收购该行——正值欧洲备受关注的银行大战中的关键时刻。预计在本月底前将收到有约束力的收购要约，而西班牙内阁也将在2025年6月27日前对BBVA的要约提交最终评估，所有相关方的风险都达到了前所未有的高度。
| 类别 | 详情 |
|---|---|
| 参与方 | - 西班牙萨瓦德尔银行（出售方）：正在探索出售TSB的西班牙银行集团。 - TSB银行（目标）：萨瓦德尔银行于2015年以17亿英镑收购的英国零售银行。 - 西班牙对外银行（恶意收购方）：正试图以120亿欧元收购萨瓦德尔银行的西班牙竞争对手。 - 潜在买家：私募股权公司或英国挑战者银行（例如，英国桑坦德银行、汇丰银行）。 |
| 关键日期 | - 2024年5月：BBVA对萨瓦德尔银行发起恶意收购要约（120亿欧元）。 - 2025年6月：萨瓦德尔银行探索出售TSB，确认收到初步意向（6月16日）。 - 2025年6月27日：西班牙政府对BBVA要约做出决定的截止日期。 - 2025年7月中旬：萨瓦德尔银行年度股东大会，以批准/否决TSB出售。 - 2025年第四季度：TSB买家预计获得英国监管批准。 |
| 战略考量 | - 萨瓦德尔银行：对抗BBVA的防御性举措；资金释放（18亿至21亿英镑），可将一级资本充足率（CET1）提升约140个基点。潜在的股东回报（例如，10亿欧元股票回购）。 - BBVA：如果收购成功，可避免继承TSB的复杂性。 - 买家：获得500万客户、360亿英镑抵押贷款组合和约180家分支机构的机会。 |
| TSB估值 | - 2024财年数据：461亿英镑资产；2.85亿英镑税前利润（同比增长21%）；一级资本充足率（CET1）约15%。 - 估值范围：18亿至21亿英镑（0.65倍有形净资产或7倍税前利润）。 - 可比数据：低于萨瓦德尔银行2015年的收购价（17亿英镑），已根据IT/运营问题进行调整。 |
| 监管障碍 | - 西班牙：“不作为义务”要求在BBVA要约期间，TSB的出售需获得股东批准。 - 英国：对于抵押贷款市场份额超过14%的买家（例如巴克莱银行、莱斯银行），英国竞争和市场管理局（CMA）将进行严格审查。 - 过渡风险：TSB依赖萨瓦德尔银行的IT系统（BSOS）；IT迁移风险依然存在。 |
| 市场背景 | - 萨瓦德尔银行股价（2025年6月16日）：2.84欧元（年初至今上涨31%），高于BBVA隐含的每股2.73欧元要约价。 - TSB面临的挑战：遗留的IT问题、分支机构削减、交叉销售率低。 - 英国银行业：整合浪潮（维珍理财、合作银行的交易）。 |
“毒丸”策略：剥离资产以震慑掠夺者
萨瓦德尔银行此举完全具备精心设计的防御性策略的所有特征。通过可能出售其英国业务，这家西班牙银行似乎正在执行一位资深银行业分析师所称的“教科书般的毒丸策略”。
一位因参与类似交易而要求匿名的资深并购顾问解释道：“他们本质上是在重新定义BBVA原以为要收购的公司。通过剥离TSB，萨瓦德尔银行将同时更加专注于其国内市场，并可能获得充足的新资本，这些资本可以返还给股东——而股东正是BBVA需要说服的对象。”
时机尤其引人注目。萨瓦德尔银行已与有意向的各方分享了文件，并提供了有限的数据室访问权限，有约束力的报价将在本月底前到期。这一加速的时间表表明，萨瓦德尔银行迫切需要向股东提供一个BBVA要约的具体替代方案，该要约对萨瓦德尔银行的估值约为120亿欧元。
银行棋局：这些举动背后的金融博弈
市场似乎认可萨瓦德尔银行的策略。该行股价今日收于2.84欧元——比BBVA目前每股2.73欧元的要约价高出4%，这表明投资者预期要么BBVA会提高报价，要么通过剥离TSB能带来更大的独立价值。
根据多份分析师报告，金融模型显示TSB的估值范围为18亿至21亿英镑。尽管TSB曾经历坎坷的IT迁移历史，并且分支机构网络已缩减至约180家，但这仍将代表萨瓦德尔银行2015年收购价的适度增长。
一家主要欧洲投资银行的资深银行业策略师指出：“特别有趣的是，这笔资本将如何部署。如果以该范围的中点出售，可将萨瓦德尔银行的一级资本充足率（CET1）提高约140个基点，可能使其能够进行10亿欧元的股票回购并增加股息——这正是对抗BBVA全股票要约的有力反驳。”
闭门会谈：TSB的追求者
TSB潜在追求者的范围反映了英国银行业不断演变的格局。巴克莱银行、国民西敏寺银行、汇丰银行和英国桑坦德银行等传统金融机构可以通过吸收TSB的500万客户和360亿英镑的抵押贷款组合，实现显著的协同效应——每年可能超过3亿英镑。
然而，监管障碍依然严峻。任何抵押贷款市场份额超过14%的买家都将面临英国竞争和市场管理局（CMA）的严格审查，因此桑坦德银行或汇丰银行可能比巴克莱银行或莱斯银行更适合。
私募股权公司代表了另一条可行的