Roblox 股价飙升13%，尽管亏损扩大，用户增长仍创历史新高

Roblox因病毒式增长股价飙升，但不断扩大的亏损给元宇宙巨头蒙上阴影

数百万儿童和青少年消磨下午时光的数字乐园，已成为投资者权衡爆发式增长与日益加剧的财务亏损的战场。Roblox Corporation的股价周三飙升13%，达到141.28美元（截至发稿时），此前该公司公布了第二季度业绩，展示了卓越的用户参与度，但对其盈利之路提出了令人不安的疑问。

这个允许用户在其生态系统内创建和玩游戏的平台报告称，预订额同比增长51%，达到14.4亿美元，大幅超出华尔街预期。日活跃用户（DAU）增长41%至1.118亿，而平台使用时长飙升58%至274亿小时——相当于短短三个月内捕获了超过300万年的人类注意力。

然而，在这些亮眼数据背后，这家公司却以更快的速度烧钱。Roblox本季度报告的美国通用会计准则（GAAP）净亏损为2.784亿美元，远高于去年同期的2.059亿美元亏损。

在硅谷各科技公司的光鲜总部，增长长期以来都被置于即时盈利之上。但Roblox的情况凸显了这种模式的张力，因为成本飙升的速度快于营收增长。

一位要求匿名的资深科技分析师表示：“我们看到的是一家掌握了用户获取艺术的公司，但在可持续经济学的科学方面仍举步维艰。问题不在于Roblox能否吸引用户——他们已经毋庸置疑地证明了这一点。问题在于他们能否在不不断加深亏损的情况下做到这一点。”

总成本和费用同比增长约24%至14亿美元，超过了21%的营收增长。尤其令人担忧的是，一般及行政费用激增44%，这表明公司在规模扩张过程中可能存在企业运营效率低下的问题。

Roblox呈现其财务健康状况的方式与其实际的GAAP业绩之间的差异是惊人的。尽管管理层强调调整后EBITDA（税息折旧及摊销前利润）为1840万美元，自由现金流为1.767亿美元，但这些数据严重依赖于加回2.85亿美元的股权激励费用以及递延收入的增加。

在财报发布中隐藏着一条可能比任何财务指标都更具影响力的消息：首席产品官（CPO）Manuel Bronstein将于2025年9月30日正式辞职，但他将继续担任顾问至2026年4月。

在如此关键的增长阶段，如此重要的核心高管离职，引发了对Roblox产品战略和执行能力的重大疑问。首席产品官在内容发现、AI工具、广告以及拓展商业机会方面都扮演着核心角色——所有这些都对未来的变现至关重要。

一位熟悉科技公司动态的公司治理专家指出：“如此大规模的高管变动很少仅仅是出于‘追求个人兴趣’。在用户增长的同时运营亏损却日益加剧，这种时机表明内部可能对战略方向存在分歧。”

试图评估Roblox价值的投资者必须面对一个基本的会计复杂性。该公司通过“预订额”（主要指其虚拟货币Robux的销售）预先收取现金，但仅在付费用户预估生命周期内（目前为27个月）将其确认为收入。

这造成了巨大的时间错配。当预订额激增时，就像本季度发生的那样，大部分收入将在遥远的未来才能被确认，而服务这些用户相关的成本却会立即计入损益表。

该公司在其业绩指引中明确指出，营收预测假设“付费用户预估生命周期没有变化”。对这一估计的任何调整都可能显著影响报告的营收和盈利指标。

Roblox的自由现金流看起来很健康，达到1.767亿美元（同比增长58%），但这种现金流的质量值得推敲。它严重依赖于预先向用户收取现金并递延收入确认，同时加上非现金的股权激励费用。

仅第二季度，股权激励费用就达到2.85亿美元，这通过股权稀释对股东构成了真实的成本。相比之下，这一项费用就超过了公司本季度全部的美国通用会计准则净亏损，这表明Roblox正在通过发行新股来为其运营提供资金——这种策略需要股价持续上涨，才能避免损害现有股东的利益。

尽管面临这些挑战，Roblox的资产负债表上拥有约47亿美元的现金和投资，财务灵活性充足。这笔资金储备为公司在亏损日益加剧的情况下追求增长提供了空间，公司预计第三季度亏损将进一步恶化，净亏损指导范围为3.66亿至3.96亿美元。

对于考虑买入Roblox股票的投资者来说，有几个因素可能决定未来的表现：

潜在上涨催化剂：

关键风险点：

市场专业人士建议，投资者或许可以考虑在市场波动期间建仓，而不是在强劲财报发布后追逐上涨势头。现金生成与GAAP盈利之间的结构性差距，可能导致股价因市场情绪波动而大幅震荡。

已持有头寸的投资者可以考虑在股价走强时减仓，在走弱时重新部署资金，尤其是在第三季度财报发布前，尽管预订额持续增长，但预计亏损将进一步加剧。

Roblox最终的看涨情景取决于其非凡的用户参与度指标能否最终转化为可持续的单位经济效益，即变现改善的速度超过成本增长。在此之前，投资者将面临一家公司在争夺用户注意力方面取得胜利，却在其损益表上节节败退的悖论。

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