Revolut估值达750亿美元——华尔街难断是天才之举还是疯狂之举
本周实际发生了什么
周一传来重磅消息。Revolut完成了一轮二级股权出售，公司估值达到750亿美元。Coatue领投了此轮融资，Greenoaks、Dragoneer和Fidelity也参与其中。甚至英伟达（NVIDIA）的风险投资部门NVentures也加入了。
这家伦敦金融科技公司同时公布了一些令人瞠目结舌的数字。2024年营收达到40亿美元，同比增长72%。但真正的亮点在于：税前利润达到14亿美元，飙升149%。这使得Revolut毫无疑问成为欧洲估值最高的非上市公司。
然而，新闻稿中却发生了一件奇怪的事。该公司没有提及实际募集了多少资金。这一遗漏让投资者们在董事会会议室里窃窃私语。这主要是为了在IPO前设定一个价格标签吗？还是暗示着无人提及的更深层次问题？
目前，Revolut在全球38个国家拥有6500万客户。其企业业务部门的年化收入已突破10亿美元。公司刚刚在墨西哥和哥伦比亚获得了新的银行牌照，印度是下一个目标。首席执行官尼克·斯托罗恩斯基（Nik Storonsky）毫不掩饰其雄心：他希望建立“世界上第一个真正的全球性银行”。
令人眼花缭乱的数字
我们来谈谈估值倍数。Revolut目前的交易价格相当于其过去12个月销售额的18.8倍和净利润的75倍。这远高于其他所有公司。Nubank的规模类似，但其交易估值约为营收的6-7倍。Coinbase则在9-11倍之间。传统的欧洲银行呢？它们被困在营收的2倍以下，基本上已沦为公用事业公司。
巨大的估值差距揭示了一场更深层次的博弈。这实际上关乎身份定位。Revolut究竟是什么？
空头认为它是一个估值过高、伪装成银行的交易应用。他们担心公司危险地暴露在利率波动风险中。而多头则看到了完全不同的东西——一个定义品类、拥有真正结构性优势的超级应用。增加新产品几乎没有成本，网络效应通过点对点支付和关联的企业账户发挥作用。同一客户可以在外汇、投资、加密货币和中小企业银行服务等多个领域为公司创造收入。
这就是事情变得复杂的地方。2024年的业绩同时支持了这两种论调。增长？多头赢了。脆弱性？空头有道理。收入质量尴尬地介于稳定的银行收入和波动的交易流之间。
财富和加密货币收入飙升298%，达到6.47亿美元。利润率高得惊人，这毋庸置疑。但它们危险地与市场情绪挂钩。更令人担忧的是：利息收入目前占据了大部分利润，而这正是由2022-2024年利率飙升所推动的。一旦央行降息，这些利润率将立即蒸发。
聪明钱的真实想法
我所接触的投资专业人士表达了矛盾的心情。他们钦佩其执行力。Revolut证明了超级应用银行服务能产生实际利润，而非空头支票。随着用户采用多种产品，客户获取成本保持在低位，而客户生命周期价值则不断攀升。
现代基础设施也至关重要。云原生系统和数据丰富的平台为Revolut带来了真正的AI优势。与此相比，那些仍在运行卡特政府时期大型机的传统竞争对手简直相形见绌。
但如此高的估值意味着零容错空间。进行简单的情景分析，结果会很快变得严峻。假设到2029年营收实现25%的增长，净利润率为20%，市盈率为18倍。你将得到大约430亿美元的估值——比今日的入场点折价40%。
看涨情景则要求35%的年增长率、持续25%的利润率以及估值倍数的持续扩张。这要求很高。
核心风险不在于管理层能否执行，而在于依赖性。利率正常化可能导致利润一夜之间被削减20-30%。Revolut年轻、移动化的客户群转换成本低于传统银行储户。在该规模下，一次合规失败就可能招致监管审查，从而迫使公司采取昂贵的补救措施或业务地域收缩。
还有另一个问题。斯托罗恩斯基的激励方案类似于马斯克式的薪酬——如果估值达到1500亿美元，其价值可能高达数十亿美元。这使得创始人的利益与激进增长和高调估值保持一致。这是否可能以牺牲审慎的去风险为代价？该公司正在从一家艰难创业的初创公司转型为受到全球审查的受监管实体。这种蜕变过程从不一帆风顺。
无人会刊登的真相
这是一项优质资产，但估值过高。不过，它也并非明显定价错误。公募股权投资者面临一个问题：它的定价就像一个已经成功兑现的故事。对于拥有十年期投资视野、押注全球金融科技领域结构性整合的跨界基金而言，750亿美元的入场估值只有作为高度确信的、集中的风险敞口才说得通。
进入市场前请接受一个现实：基本情景下回报持平，空头情景则可能带来灾难性后果。
真正的考验将在未来18个月内到来。密切关注收入结构的演变。如果Revolut在降息周期中发展出枯燥但经常性的收入构成，并保持利润率纪律，那么其估值就能维持。如果加密寒冬重现，存款加速流失呢？那时750亿美元就会成为一个警示故事。
你无法总是分清潮水上涨与真正的游泳能力。有时，只有当潮水退去时，你才能发现真相。
非投资建议