保德信ActiveIncome重塑退休规划新范式，保险叠加模式势头正劲
革命性的“持续投资”担保预示着15.6万亿美元管理账户市场的巨变
保德信金融集团（Prudential Financial）推出了ActiveIncome，这是Dimensional Fund Advisors统一管理账户平台上的首个保险叠加选项。这项突破性解决方案使退休人员能够在保留其投资组合的同时，额外获得一项终身收入担保——这种兼具增长潜力和保障的组合长期以来一直是退休金行业的难题。
与需要投资者将资产转让给保险公司的传统年金不同，ActiveIncome代表了一种新型的附带条件递延年金（contingent deferred annuity, CDA），它能为现有投资提供抵御长寿风险的保障，从而应对当今退休人员可能需要供养30年以上退休生活的严峻现实。
一位密切关注退休产品创新的行业分析师表示：“这是退休保障发展史上的一个分水岭时刻。将增长潜力与保证收入结合起来，同时又不必迫使消费者二选一，这始终是人们追求的终极目标。”
金融炼金术如何运作
ActiveIncome的创新之处在于其架构——它作为一种保护性叠加层发挥作用，而非独立产品。该方案通过FIDx的保险叠加市场提供，支持Dimensional统一管理账户平台上的所有投资选项，包括ETF（交易所交易基金）、共同基金、独立管理账户和模型策略。
经济效益揭示了其重要性：带有收入附加条款的传统变额年金通常会收取120-150个基点的捆绑费用，而ActiveIncome的结构则实现了更透明的定价，总费率约为90-110个基点。这比传统产品约有40%的折扣，同时仍能为顾问提供有竞争力的报酬。
或许对财富管理人员来说最关键的是，客户的资产保留在他们的投资账户中，而无需转移到保险公司的普通账户——这既能保留顾问的费用收入和投资组合控制权，又能增加退休保障。
顺应强劲的人口和市场潮流
时机再好不过了。每天有超过11,000名美国人年满65岁——这一人口现象被称为“65岁峰值”——对退休收入解决方案的需求已达到前所未有的水平。与此同时，两个平行趋势也加速发展：管理账户资产从2012年的2.8万亿美元飙升至今天的预计15.6万亿美元，而零售年金销售额在2024年攀升至4320亿美元。
立法层面的利好也增添了动力。《SECURE 2.0法案》提高了合格长寿年金合同的限额，并放宽了强制最低分配规则，明确鼓励合格退休计划中纳入终身收入特征。
一位熟悉该产品开发的退休政策专家指出：“人口趋势、监管支持和消费者需求的融合，为这类创新创造了完美的条件。”
竞争格局日趋激烈
保德信的先发优势可能不大，但意义重大。其他金融巨头正竞相在这个新兴领域争夺市场份额：
贝莱德（BlackRock）与Equitable和Brighthouse Financial合作，其LifePath Paycheck解决方案在推出一年后已吸引了160亿美元资金。该产品将收入担保直接嵌入到固定缴款计划的目标日期基金中。
RetireOne已建立了针对注册投资顾问的白标CDA叠加方案，已有1,000多名顾问入驻。与此同时，据报道，富达（Fidelity）和Nationwide正在试行管理账户CDA解决方案，预计于2025年推出。
资本状况与监管格局
对于保德信而言，其拥有约350个基点的超额风险资本，以及约14%的企业GAAP（通用会计准则）股本回报率，资本状况似乎颇为有利。CDA结构采用动态期权和固定收益阶梯，所需风险资本低于传统变额年金。
监管清晰度也正在显现。美国全国保险监督官协会（NAIC）的CDA示范条例已被28个州采纳，而美国证券交易委员会（SEC）和金融业监管局（FINRA）于2024年4月发布的指导意见将CDA叠加产品归类为证券，受“最佳利益法则”（Regulation Best Interest）和ADV费用披露的约束。
战略赢家与投资启示
对于保德信等保险公司而言，叠加模式代表着“轻费用、轻资本增长”，担保费用可产生40-50%的税前利润，同时使其业务摆脱对利率敏感的利差业务。
资产管理公司和平台将受益于退休年龄时转出流失的减少，可能使其内生增长率额外增加10-15个基点。财务顾问无需改变行为即可获得收入对等，因为叠加式追踪费用可替代原本因年金转让而损失的咨询费用。
保德信的股票目前交易价格约为市净率的0.8倍和预期市盈率的7.3倍——这些估值指标似乎没有充分体现CDA的增长潜力。行业分析师认为，叠加费用带来的3%额外股本回报率提升可能使其估值重新上调至9-10倍市盈率，这意味着约有25%的上涨空间。贝莱德虽然已在其估值中包含了平台期权性，但仍可从更具粘性的管理资产中获得边际收益。
叠加时代：何去何从？
行业预测显示，到2028年，CDA叠加产品受保护管理资产可能达到2500-3000亿美元，占咨询资产的约2%。早期采纳预计将集中在顾问管理的401(k)转投计划和应税统一管理账户（UMA）子账户，这些账户寻求4-5%的支出率确定性。
产品创新可能会加速，未来的迭代可能会将部分收益保底与动态支出规则相结合，并根据波动性而非静态年龄段进行定价——这将进一步模糊保险与结构性票据之间的界限。
对于关注此领域的投资者而言，需要关注的关键指标包括月度LIMRA CDA叠加产品销售额（预计到2026年将有专门报告）、季度法定备案文件中NAIC对叠加附加条款的风险资本要求，以及顾问平台整合公告。
一位退休收入策略师观察到：“叠加时代不会扼杀传统年金，但它会吸走利润最高的减持资金。将其视为类似于ETF取代共同基金的结构性转变——起初缓慢，随后骤然加速。”
免责声明：本文表达的观点基于当前市场数据和既定的经济指标。过往业绩不保证未来结果。读者应咨询合格的财务顾问以获取个性化的投资指导。