鲍威尔无惧特朗普施压与联储内部意见分歧,利率政策立场坚定

作者
ALQ Capital
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美联储主席鲍威尔面临政治与政策考验,降息压力加剧

随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔本周准备在国会作证,他发现自己正陷入政治诉求、市场预期和内部异议日益激烈的交火之中,这威胁着削弱央行精心培养的独立性。自12月以来,基准利率一直稳定在4.25%-4.5%的水平,美联储的下一步行动已成为围绕通货膨胀、关税和增长可持续性的更广泛经济辩论的焦点。

鲍威尔 (gstatic.com)
鲍威尔 (gstatic.com)

走钢丝者的平衡术

在为国会准备的讲稿中,鲍威尔未暗示立即降息,他强调强劲的经济指标让联邦公开市场委员会(FOMC)有时间在调整货币政策前评估后续数据。尽管总统唐纳德·特朗普进行了前所未有的公开批评,要求“至少降息两个百分点”,并将美联储目前的立场定性为“货币渎职”,鲍威尔仍保持了这一谨慎立场。

“鲍威尔已从通胀斗士变成了政治避雷针,”华尔街一家大型公司的资深美联储观察家指出。“他正在机构信誉与回应正当经济担忧之间走钢丝,而政治风向也越来越强劲。”

美联储统一战线中的裂痕

使这一时刻尤为重要的是美联储内部日益显现的裂痕。上周公布的预测显示出鲜明的分歧:十名官员预计今年至少降息两次,而七名官员预计不会降息——这一分歧自3月以来已有所扩大。

两位特朗普任命的理事米歇尔·鲍曼和克里斯托弗·沃勒公开打破常规,表示如果通胀保持温和,则对7月降息持开放态度。鲍曼在布拉格表示,如果通胀压力得到控制,她“将在下次会议上主张降低政策利率。”

这种内部不和与克利夫兰联储主席贝丝·哈马克的立场形成鲜明对比。尽管今年她没有投票权,但哈马克阐述了谨慎派的观点:“我宁愿慢而对,也不愿快而错。”她认为关税影响的不确定性需要耐心。她将当前政策描述为“适度限制性”,同时坚持认为经济基本面依然稳健。

关税这一“不确定因素”:一次性冲击还是通胀加速器?

美联储审议的核心是特朗普扩大进口关税(定于7月9日生效)将如何影响物价稳定。美国实际关税税率已跃升至约15%,针对欧洲的额外关税尚待实施,且232条款调查已延伸至家用电器。

鲍威尔强调,通胀风险取决于“关税规模、供应链延迟和消费者预期”,美联储特别关注如何防止一次性物价上涨引发持续通胀。

“关税问题并非非黑即白——它是多维度的,”一家全球投资银行的资深经济学家解释道。“美联储不仅要评估即时价格效应,还要评估企业如何吸收或转嫁成本、消费者如何反应以及预期是否会失去锚定。”

经济棋局:我们实际所处的位置

除了政治戏码,经济数据呈现出复杂美联储考量的微妙局面:

  • 通胀逐步下降:核心PCE通胀同比为2.5%,每季度稳步下降20-30个基点,但仍高于美联储2%的目标。

  • 劳动力市场趋软:5月失业率增至4.2%,三个月平均非农就业增长低于12万——不到2023年末增速的一半。

  • 温和增长轨迹:根据美联储自己的预测,人口逆风和更严格的移民政策已将实际GDP增长限制在约1.4%。

市场参与者已相应重新调整预期,根据芝商所FedWatch工具,预计7月降息的可能性为23%,9月降息的可能性为82%。

巨大分歧:货币政策的不同愿景

在经济数据、政治压力和机构动态的交织影响下,出现了三种不同的情景:

1. 审慎方法:“轻度软着陆”

这一基准情景(市场分析师给予55%的可能性)设想两次25个基点的降息(9月和12月),核心PCE通胀逐步回落至2.3%。在此路径下,2年期/10年期利差的收益率曲线可能陡峭约40个基点,而股票可能上涨5%,信贷状况稳定。

2. 滞胀威胁

更令人担忧的替代方案(25%的可能性)设想了关税同时挤压企业利润率并推高消费价格的情景。这将迫使美联储推迟降息至2026年,因为核心PCE通胀超过3%,从而引发收益率曲线的熊市陡峭化,股市回调10%,以及投资级信用利差扩大30个基点。

3. 加速情景

最后一种可能性(20%的可能性)涉及全球需求大幅减弱,将油价推至每桶60美元以下,使美联储能在1月前降息75-100个基点。核心PCE通胀将降至2%以下,形成牛市陡峭化,并推动高收益债相对投资级信用债的表现优异。

投资影响:为政策分歧定位

对于驾驭这些交织影响的专业投资者而言,以下几种策略机会具有非对称风险回报特征:

  • 利率策略:做空SOFR期货,同时通过轻微价外看涨互换期权进行对冲,既能受益于逐步下降的利率,又能以可承受的成本对冲通胀意外上行风险。

  • 曲线定位:通过互换进行2年期/10年期利差陡峭化交易,目标是扩大25个基点,利用量化紧缩/财政赤字对长端的影响以及最终降息对短端的影响之间的张力。

  • 信贷配置:在信用违约互换中,增持BBB级公用事业债,减持BB级周期性债,利用对利率敏感的防御性资产,避免面临利润率压缩的受关税影响的行业。

  • 股票板块选择:服务业为主的小盘价值股提供国内避险,而拥有离岸供应链的硬件制造商面临关税和美元波动的逆风。

过去业绩不预示未来结果。投资者在实施本文讨论的任何策略前应咨询合格的财务顾问。

鲍威尔主义:政治干预时代的“数据依赖”

随着鲍威尔即将进行国会作证,他的核心信息保持一致:美联储将遵循数据,而非政治家或市场的要求。然而,央行的独立性正面临近代以来最严峻的考验。

“事关的不仅仅是这或那的25个基点,”一位前美联储理事评论道。“而是货币政策是否仍由经济分析驱动,还是屈从于政治权宜之计。”

对专业投资者而言,警惕仍是关键词——监测5-6月PCE数据(分别于6月27日和7月30日公布)、潜在关税调整以及融资市场的流动性状况,这些都是可能迅速改变政策格局的关键拐点。

投资组合经理的底线是:超越政治戏码,关注数据轨迹。虽然从9月开始的两次审慎降息周期是最有可能的结果,但在不确定性成为唯一确定性的环境中,保持对通胀和通缩尾部风险的期权仍至关重要。

投资论点

类别要点
宏观概览 通胀下降,劳动力市场趋缓,经济增长放缓。
关税是主要的不确定因素。
政策背景 鲍威尔因关税问题保持谨慎,导致联邦公开市场委员会(FOMC)内部出现分歧。
资产负债表缩减(量化紧缩)已在放缓。
情景(6个月)• 基准情景 (55%): “软着陆”,两次降息(9月、12月)。
• 主要风险 (25%): 关税驱动的滞胀,2026年前不降息。
核心交易策略• 利率: 看好收益率曲线陡峭化(2年期/10年期)。
• 信用债: 偏好防御性BBB级公用事业债,而非周期性BB级债。
• 股票: 做多国内服务业,做空全球硬件。
关注重点 即将公布的PCE通胀数据。
任何有关关税政策变化的消息。
融资市场出现压力的迹象。
总结预计9月开始两次审慎降息周期。为曲线陡峭化做准备,但对冲滞胀风险

非投资建议

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