铂金的“完美风暴”：供应短缺叠加需求激增，贵金属价格飙升至12个月新高
在南非矿业巨头林立的摩天大楼映衬下，铂金——这种曾被“黄金表亲”光芒所掩盖的闪亮白色金属——正在经历一场复兴，甚至让经验丰富的大宗商品交易员都措手不及。周一，铂金期货飙升至1,214.20美元，标志着过去一年惊人的24.32%涨幅，并触及12个月新高。
这种金属的上涨并非昙花一现。周一上午，当交易屏幕上闪烁着价格更新时，铂金期货一度触及盘中高点1,228.50美元，随后小幅回落。这次飙升是多重因素“完美风暴”共同作用的结果：矿产产量萎缩、工业需求复苏以及投资者情绪转变，共同导致了分析师所称的“结构性短缺危机”。
“我们曾预警的市场已然到来”
对于跟踪铂族金属超过二十年的资深金属分析师马丁而言，当前的价格走势印证了多年来的预警。
“我们正在目睹三年来我们一直预警的市场，”一家欧洲主要大宗商品研究公司的高级分析师表示，“短缺不仅持续存在，而且正在恶化。今年短缺96.6万盎司，这约占年需求的12%无法得到满足。”
本次上涨尤其引人注目的是其基础。与周期性困扰大宗商品市场的投机泡沫不同，铂金的上涨建立在根本性的供应限制之上，而这些限制似乎越来越难以解决。
南非作为全球70%以上铂金的产地，持续受到长期电力短缺、劳资纠纷以及多年投资不足的困扰。这些挑战导致预计2025年铂金总供应量将同比下降4%，使产量降至十多年来非疫情期间的最低水平。
缓冲已然消失
对工业用户而言，或许最令人担忧的是地上库存的快速消耗。预计到今年年底，库存将减少到仅能覆盖三个月消费的水平——以历史标准来看，这是一个不稳定的缓冲。
“市场一直在透支运行，”一家瑞士主要银行的大宗商品策略师解释道，“多年来，地上库存掩盖了矿产供应与消费之间日益增长的不平衡。这种缓冲已基本消失。”
供应趋紧与多个行业出人意料的强劲需求同时发生。尽管此前预测电动汽车的兴起将降低铂金的重要性，但2025年汽车行业对该金属的需求已达到八年新高。
混合动力车的意外之喜与中国珠宝业的复兴
两个意想不到的需求驱动因素出现，令市场预测感到困惑：混合动力汽车和复苏中的中国珠宝市场。
2024年上半年，混合动力汽车产量跃升44%，每辆车的铂金用量通常超过传统柴油发动机。这一增长，加上主要市场政策调整后电动汽车普及速度放缓，使汽车铂金需求保持强劲。
与此同时，随着2025年黄金价格突破每盎司3,300美元，中国珠宝商越来越多地转向铂金作为替代品。中国铂金首饰加工量暴增，2025年第一季度同比增长300%。该国4月份铂金进口量达到11.5吨的高点，进一步强化了该金属的需求逻辑。
“我们在中国看到的情况非常不寻常，”一位专注于亚洲市场的贵金属顾问指出，“在黄金处于当前水平的情况下，铂金已成为高端珠宝首选的白色金属。价格差异对制造商来说极具吸引力，无法忽视。”
突破技术障碍
周一的价格走势也反映出重大的技术突破。果断突破关键的1,100美元阻力区，引发了动能驱动的买盘，对冲基金自4月以来首次转为纽交所铂金期货的净多头。
这一技术突破放大了基本面故事，形成了一个价格上涨的自我强化循环。根据芝商所数据显示，铂金期货的总持仓量已达到95,262手合约——15个月新高——其中管理资金头寸周环比增加5,700手合约。
“技术面表明这不仅仅是空头回补，”纽约一家对冲基金的资深金属交易员观察道，“随着结构性短缺的故事获得关注，新资金正在进入市场。生产商的空头头寸几乎没有变动，这说明本次上涨动力十足。”
投资启示：超越显而易见的策略
对于希望在这个不断变化的市场中进行布局的投资者而言，机会不仅仅是简单地购买金属。
相对价值交易提供了特别诱人的前景。铂金与黄金的比率目前为0.31，即使在近期上涨之后，也较历史平均水平折价两个标准差。同样，铂金与钯金的比率目前为0.88，远低于其10年平均水平1.55，表明可能存在均值回归的机会。
南非矿业股票也提供了机会。主要生产商目前的估值基于1,200美元的铂金价格，市净率不到1.2倍，为投资者提供了杠杆化的价格上涨敞口。
期权策略可能提供更复杂的投资方法。三个月期1,200/1,350美元看涨价差（call spread）提供了明确的风险和巨大的上涨潜力；而卖出1,050美元看跌期权以资助1,400美元看涨期权（一种“看涨风险逆转”策略），则允许投资者在利用南非的全面维持成本底线作为下行保护的同时，为持续上涨做好准备。
尽管基本面看涨，风险依然存在
尽管铂金价格上涨的理由充分，但其前进道路并非没有障碍。以当前水平来看，市场在技术上显得超买，周线相对强弱指数（RSI）达到76——这一区域通常预示着至少会出现暂时的回调。
潜在的回撤至1,150-1,180美元区间（代表着3月至6月涨势的38%斐波那契回撤位）可能为尚未布局该金属的投资者提供更有利的入场点。
宏观风险也隐约可见。美元疲软态势的任何急剧逆转都可能暂时打压铂金价格，更广泛的经济放缓抑制工业需求也可能如此。然而，这些情景可能只会延迟而非彻底颠覆结构性牛市的逻辑。
供应脆弱性：Eskom因素
最重要不确定因素仍然是南非的电力状况。尽管国有电力公司Eskom已将其能源可用性系数提高到61%，但电力系统仍很脆弱。计划外停电超过13吉瓦将迫使实施“第二阶段”限电——即计划性轮流停电，这可能进一步限制矿产产量。
“南非距离供应冲击仅一步之遥，”一位专注于非洲采矿业务的分析师警告说，“这种可能性不容忽视，考虑到市场已经如此紧张，对价格的影响可能会非常大。”
在延长限电的情况下，分析师预计铂金价格可能飙升至1,500美元。更严重的干扰，例如大型冶炼厂停产或劳工罢工，可能将价格推高至1,600-1,800美元——自2014年以来未曾见过的水平。
投资展望：超越本次反弹
展望未来，金属策略师的共识观点指出铂金价格将持续走强，基准情况下，12个月目标价约为每盎司1,450美元。这一预测假设结构性短缺持续存在且没有重大的供应中断。
对于投资组合经理而言，铂金值得被视为一种“二级风险资产”，年化波动率约为25%——比加密货币更稳定，但比黄金波动性大得多。在多元化大宗商品配置中，考虑到该金属的基本面前景，名义敞口为3-5%的头寸似乎是合理的。
正如一位资深大宗商品交易员总结道：“即使在1,214美元，铂金价格也未能有效抑制需求或刺激有意义的新供应。市场正在发出一个明确信号，即需要更高的价格才能恢复平衡。”
对于一种曾多年被其他贵金属光芒掩盖的金属而言，铂金的闪耀时刻可能才刚刚开始。
免责声明：本文包含基于当前数据和历史模式的前瞻性市场分析。过往表现不预示未来结果。读者在做出投资决策前应咨询合格的财务顾问。