一场可能重塑股东权利和能源并购的委托书争夺战：Parkland与Simpson石油的冲突内幕
在一场激烈的权力斗争中，激进投资者的控制权与董事会的固有权力在一个关键的转折点上发生碰撞
卡尔加里——在一个本应是股东清算的里程碑式日子前夕，Parkland Corporation 总部的空气中弥漫着紧张和不确定。这家加拿大最大的独立燃料零售商，多年来业绩不佳，如今发现自己处于一场高风险公司对峙的中心，这场对峙牵涉到法院、机构投资者以及整个北美能源行业。
风暴的核心是Parkland现有董事会与其最大股东Simpson Oil Limited（持有19.8%股份）之间激烈的委托书争夺战。原本一次例行的年度股东大会，演变成了一场关于公司治理、控制权溢价以及Parkland未来走向的法律和战略冲突——这场冲突可能最终导向一笔由美国Sunoco LP发起的91亿加元的收购案。
“这看起来像是董事席位的分歧，”一位同时持有Parkland和Sunoco股票的基金经理说，“但这更多是关于一家上市公司未来最终应由股东还是董事会决定——以及付出什么代价。”
董事会博弈：点燃导火索的火花
Parkland的业绩一直是股东们缓慢累积不满的原因。自2019年以来，按股东总回报计算，公司业绩比同行落后了惊人的95.7%，这受累于高杠杆、伯纳比炼油厂升级等资本支出繁重的项目，以及未能带来实质性规模效益的收购策略。
这种背景为Simpson Oil提供了所需的突破口。在二月份获得法律解除先前的停滞协议后，它迅速提名了九名独立董事，并启动了一场大胆的运动，旨在全面改革Parkland由11名成员组成的董事会。到五月一日，超过60%的股东已经使用Simpson的金色委托书进行投票——这预示着董事会很可能发生变动。
但在年度股东大会确定这一变动之前，Parkland董事会进行了反击。
在会议前夕出人意料的举动中，董事会推迟了原定于五月六日的年度股东大会，宣布将董事会选举与对Sunoco收购案的投票合并进行。对Simpson而言，这个时机并非巧合。它在向阿尔伯塔省国王法庭提交的文件中辩称，这一延迟是为了规避股东的意愿，并在一个变革性交易即将通过之前，巩固原有董事会的控制权。
Simpson在法庭文件中写道：“现任董事会没有出售公司的授权。”“他们正在寻求在即将到来的全面改革前，争取最后的权力表现。”
领导真空：CEO离职火上浇油
这场治理危机在四月份因CEO Bob Espey的突然辞职而加剧，他的领导力被视为Parkland运营不稳定和战略失误的象征。当时的董事会主席Mike Jennings接任执行主席——实际上合并了监督和执行权力，这招致了治理倡导者的尖锐批评。
一位驻卡尔加里的治理分析师指出：“在 contested takeover （有争议的收购）和董事会斗争中，CEO的离职让领导力问题陷入混乱。”“董事会一边巩固权力、推迟选举，一边却声称维持稳定，这很难站得住脚。”
要交易还是守原则：Sunoco要约背后的经济学
乍看之下，Sunoco的要约似乎很慷慨。这份要约——每股44加元现金，或现金加Sunoco股票的组合，比Parkland近期交易价格溢价25%——为疲惫不堪的股东提供了确定性。它包括2.75亿加元的终止费，并宣称到2028年将产生2.5亿美元的协同效应，并为Sunoco带来超过10%的自由现金流增长。
但在表面之下，许多人认为这个价格是贱卖价。
一位支持Simpson提名名单的机构投资者说：“Simpson押注的是，通过关闭或剥离像伯纳比这样无利可图的资产、削减债务以及通过受控拍卖出售区域资产，可以释放出更多价值——每股50到55加元。”“他们试图将这部分上行空间留给现有股东，而不是拱手让给Sunoco。”
Simpson的逻辑基于一个信念：Parkland被肢解出售比整体出售更有价值——而且，董事会迫于压力急于出售，这散发着巩固自身地位的气息，而非创造价值。
股东处于十字路口：立即溢价还是长期重建？
投资者面临的困境十分明显：
- 接受Sunoco每股44加元的要约，获得一笔温和的溢价，并避免进一步的动荡。
- 支持Simpson的董事会改革，押注于激进投资者主导的转型，并在18-24个月内潜在获得巨额收益。
一些对冲基金正在进行配对交易，做多Parkland同时做空Sunoco，以套利结果。另一些则大量买入Parkland的价外看涨期权，押注如果Simpson获胜，股价可能涨到50加元以上。
一位投资组合经理说：“如果Simpson成功执行，这里存在不对称的上行空间。”“但同时也有执行风险和市场波动。这不适合观望者。”
伯纳比、董事会与更广泛影响
Parkland的伯纳比炼油厂——长期以来是资本消耗和合规难题——已成为这场辩论的焦点。Sunoco承诺将进一步投资，旨在利用加拿大的可再生燃料积分。相比之下，Simpson可能会完全关闭或出售该资产，以便将资金重新导向投资回报率更高的机会。
对于伯纳比炼油厂的500多名工人而言，这场董事会斗争可能决定他们的未来。
一位加拿大金融分析师说：“毫无疑问，Simpson主导的战略将包括对固定资产做出艰难的决定。”“员工们正在关注这场斗争，带着可以理解的焦虑。”
监管机构也将发挥作用。根据《加拿大投资法》，外国收购需要对“加拿大有净收益”，特别是在涉及能源安全和排放目标的行业。审批过程可能持续到2025年底。
接下来会发生什么？法院裁决可能重塑股东权利
阿尔伯塔省法院预计很快将就Simpson要求恢复原定年度股东大会日期的请求作出裁决。一项有利的裁决将使激进派提名名单能够在Sunoco投票前接管董事会——这可能导致交易重新谈判，或完全取消出售，转而实施自救计划。
这样的决定可能远不止影响Parkland。
一位熟悉诉讼过程的证券律师说：“加拿大各地的董事会都在关注这个案子。”“如果法院确认股东大会不能被推迟以保护董事会免于被替换，这将重塑治理规范多年。”
交易动荡：专业人士正在关注什么
机构交易台上涌现的主要策略：
- PKI/SUN配对交易： 做多Parkland，做空Sunoco——在对冲燃料零售行业敞口的同时，押注上行空间。
- 买入SUN的CDS： Sunoco的资产负债表将承担Parkland的债务；其信用利差可能在整合稳定前扩大。
- 积累PKI 2026年到期的看涨期权： 如果Simpson成功执行其资产出售方案，这是获得廉价波动性敞口的方式。
- 监测碳信用价格： 如果碳信用价格飙升至每吨150加元以上，可能会使保留伯纳比炼油厂更具经济可行性，从而改变计算结果。
斗争之外：这对行业意味着什么
Parkland与Simpson的对峙可能预示着北美中游能源领域更广泛的转变：
- 激进主义正在演变。 不再局限于对资产负债表的微调，激进投资者现在寻求全面更换董事会并直接控制战略决策。
- 燃料零售整合正在加速。 随着电动汽车普及挤压利润，参与者正竞相扩大规模——或退出。Sunoco的要约如果成功，可能引发北美进一步的整合。
- 委托书咨询机构分化是现实。 随着ISS和Glass Lewis（两家主要代理权咨询机构）意见频繁分歧，机构投资者被迫自行进行治理尽职调查，而不再依赖传统看门人。
最终抉择：交易、延迟，还是颠覆？
随着法院裁决临近，股东面临一个二元选择。是选择落袋为安，接受Sunoco的要约——还是支持Simpson的激进派提名名单，押注一个更有利可图、尽管更复杂混乱的未来。
一位行业观察者说：“接下来的几天将决定谁最终书写Parkland的下一章。”“无论它是被出售、被挽救，还是被肢解，其影响都将远超阿尔伯塔省。”
对于那些押注结果的人来说，唯一确定的是，风险从未如此之高。