110亿美元之问：Oura大胆押注健康数据将超越硬件
Oura刚刚完成了可穿戴设备史上最大胆的举动之一。2025年10月14日星期二，这家芬兰智能戒指制造商从富达管理与研究公司（Fidelity Management & Research Company）、艾康尼克增长基金（ICONIQ Growth）、鲸岩资本管理公司（Whale Rock Capital Management）和阿特雷德斯管理公司（Atreides Management）等主要投资者那里筹集了超过9亿美元的资金。这笔巨额注资使该公司的估值翻倍至110亿美元，而仅仅十个月前，其估值还只有52亿美元。通过此轮E轮融资，Oura目前已累计融资约15亿美元。
此次融资的时机并非偶然。智能戒指品类正进入一个“生死存亡”的关键时刻：当三星愿意以无月费模式销售其Galaxy Ring时，Oura的经常性订阅收入能否支撑其高端硬件定价？
Oura坚信答案是肯定的——并且有数据支撑。自2015年以来，该公司已出货超过550万枚智能戒指，其中超过300万枚是在过去16个月内出货的。2024年营收翻番，达到5亿美元，领导层表示今年将突破10亿美元。首席执行官汤姆·黑尔（Tom Hale）表示，新资本将帮助Oura“加速创新，拓展全球业务，并为可穿戴设备在推动预防性健康方面树立新标准。”
将珠宝变成印钞机
大多数硬件初创公司都难以生存。Oura通过拒绝像一家纯粹的硬件公司那样运作而得以幸存。这款售价299至349美元的钛金属戒指并非产品本身，而是通往其核心服务的“入口”。公司的真正核心是软件服务。用户每月支付5.99美元，即可获得高级健康洞察，其中80%的用户会持续订阅。这种高留存率将一次性销售转化为了经常性收入流。
随着用户基础的增长，Oura预计其综合毛利率有望升至55%至60%。这远高于纯硬件可穿戴设备通常40%至50%的毛利率，使其更接近软件公司的经济模式。
深入来看，其单位经济效益更为引人注目。每枚戒指的制造成本估计在130至160美元之间，这意味着Oura每台设备可获得70至110美元的毛利润。加上三年订阅的净现值——大约60至90美元——总生命周期价值达到130至200美元。鉴于客户获取成本在50至80美元之间，即使竞争加剧，这一模式依然可行。
三星入局
随后，巨头入场。三星于2024年推出了Galaxy Ring，定价399美元，但无月费。此举验证了智能戒指品类的潜力，但也暴露了Oura最大的弱点。当一个知名替代品在提供相似传感器精度的同时，不收取任何经常性费用时，为什么还要为硬件和订阅付费呢？
分析师警告称，三星的分销能力以及与更广泛的安卓生态系统的整合，可能会给Oura带来压力，尤其是在北美以外的市场。目前，Oura 80%的收入来自美国和加拿大。如果这种主导地位下滑，其定价权可能会迅速被削弱。
智能戒指市场本身正在蓬勃发展，预计将从2024年的12亿美元增长到2030年的57亿美元。Oura目前占据了约5%的市场份额。能否保住这一份额，将取决于用户是否相信付费数据洞察确实优于“免费”服务。
押注监管与保险
Oura正在玩一场比大多数消费硬件品牌更长远的棋局。它的计划是：成为一个健康平台，而不仅仅是一个小工具。该公司正在寻求美国食品药品监督管理局（FDA）对其房颤检测和生育追踪等功能的批准。这些审批不仅仅是表面功夫，它们将构筑一道道监管壁垒，让休闲竞争对手难以逾越。
获得FDA支持后，Oura可以与保险公司和雇主合作——这些巨大的渠道中，按月人均补贴将彻底改变其商业模式。
早期迹象令人鼓舞。企业健康管理方面的兴趣日益增长，保险公司也希望获取连续体温数据、心率变异性和睡眠洞察。一位健康科技分析师表示，只要Oura保护用户隐私并维持信任，其数据集就有望改变女性健康研究和早期疾病检测。
这一战略与医疗保健领域从“应对问题”到“预防问题”的更广泛转变相吻合。随着医疗成本飙升，能够减少住院次数或改善治疗结果的工具价值巨大。要赢得这场竞赛，Oura必须证明其洞察不仅仅与健康相关，更能改变健康状况。
估值：软件梦想还是硬件现实？
投资者对其2025年预计营收的估值约为11倍，Oura介于两种商业模式之间。硬件公司通常以中个位数的市销率进行交易，而高增长软件公司的市销率则在十几倍左右。Oura的估值表明投资者相信的是其订阅引擎和数据潜力，而非戒指本身。
这意味着Oura几乎没有失败的余地。基本情境预测显示，到2026年末，营收将达到13亿至15亿美元，毛利率约为58%。以9至10倍的市销率计算，公司价值将达到126亿至140亿美元，仅略高于本轮融资后的估值。
在最佳情境下，Oura营收将达到17亿美元，毛利率60%，EBITDA利润率在10%出头。凭借监管突破和保险合作，其估值可能达到200亿至240亿美元。
在更糟糕的情境下，三星的免费模式将侵蚀市场需求。如果Oura的营收增速跌破50%，毛利率降至52%以下，其市销率可能会压缩至5至6倍。这将使公司估值暴跌至50亿至70亿美元，对近期投资者而言将是痛苦的打击。
Oura计划如何使用这笔资金
富达管理与研究公司领投本轮融资，显示出机构投资者对其的强大信心。这也预示着风险投资领域正在发生更广泛的转变——从纯粹的AI炒作转向融合了软件、硬件和经常性收入的商业模式。曾投资Facebook和Stripe的艾康尼克增长基金的加入，暗示Oura可能会在直面消费者之外，探索企业级渠道。
鉴于每年近3亿美元的烧钱速度，这笔新的9亿美元资金将为Oura提供两到三年的运营资金。该公司计划拓展欧洲和亚洲市场，开发更多基于AI的预测性健康功能，并从大型科技公司招聘顶尖人才。
早期投资者已经开始庆祝。一些在Oura估值仅为3500万美元时就支持它的职业运动员，已经获得了超过300倍的回报。如此巨大的成功吸引了大量资金，但同时也提高了预期。
投资者应关注什么
注重增长的投资者正在关注几个关键信号。即使三星大力促销，Oura也必须保持新客户的订阅附加率高于60%，流失率低于30%。未来一年内若能在监管方面取得突破并达成保险合作，将证明其高估值是合理的。但如果Oura开始提供“终身免费”订阅或大幅折扣，则可能预示着其面临真正的定价压力。
较小的智能戒指制造商可能无法在即将到来的竞争中生存下来。许多公司缺乏资金、品牌实力或分销能力。可穿戴设备市场可能会整合，最终只剩下少数几家主要参与者。Garmin和Whoop将坚守其以性能为导向的细分市场。苹果仍是未知数——如果它进入智能戒指领域，既可能扩大市场，也可能压垮所有竞争对手的利润空间。
免责声明： 本分析反映了当前市场状况和公开数据。过往表现不保证未来结果。可穿戴设备面临监管、技术和竞争风险。投资者应自行研究并咨询专业顾问。前瞻性陈述涉及不确定性，可能无法实现。
对于专业交易者而言，Oura的110亿美元估值建立在其强劲的执行能力之上。其上升空间真实存在，尤其是在获得监管批准和达成保险合作之后。但必须密切关注其商业模式，以防出现竞争压力或订阅引擎出现裂痕的迹象。
简而言之：Oura不再仅仅是销售戒指。它押注健康数据而非硬件，将定义可穿戴设备的未来。市场正在密切关注这一赌注是否会成功。