5000亿美元豪赌：重塑美国AI基础设施的债务交易内幕
在新墨西哥州沙漠中建立大型数据中心的180亿美元贷款，揭示了OpenAI正如何悄然构建一种新型经济——以及为什么真正的竞争已不再是关于AI模型。
在新墨西哥州多尼亚阿纳县阳光普照的平原上，全球20家最大银行——由三井住友银行、法国巴黎银行、高盛和三菱日联银行牵头——正在采取一项大胆举措。据彭博社报道，它们正在为一项价值180亿美元的项目融资贷款提供支持，旨在建设一个规模庞大的数据中心园区，其耗电量将与整个西雅图市相当。
这笔预计将于11月下旬敲定的交易，是与“Stargate”计划相关的大规模融资浪潮的一部分。“Stargate”是OpenAI、软银和甲骨文之间的一项价值5000亿美元的合资项目，目标是在美国各地建立10吉瓦的人工智能计算能力。甲骨文将作为主要租户锚定该项目，而蓝猫头鹰资本（Blue Owl Capital）则通过其STACK基础设施平台处理股权和建设事宜。
但毋庸置疑：这不仅仅是房地产交易。它预示着人工智能竞赛已进入新阶段。瓶颈不再是代码或数据——而是电力和基础设施。
计算战争垂直升级
多年来，OpenAI一直严重依赖微软的Azure云来训练其模型。这种合作关系带来了巨额计算费用和日益增长的战略紧张。现在，这种关系正在演变——不是分道扬镳，而是大胆扩张。
10月，OpenAI签订了一项2500亿美元的Azure交易，而微软则同意放弃对OpenAI计算资源采购的优先购买权。几周后，OpenAI又与亚马逊AWS签订了一项价值380亿美元、为期七年的合同，获得了数十万块英伟达GPU的使用权。信息再清楚不过：OpenAI正在快速多元化，并且计划销售而非仅仅使用计算能力。
高管们已经暗示了公司下一步的举动：建立一个“人工智能云”业务，以“GPU即服务”的形式出租GPU。这将使OpenAI直接与亚马逊网络服务（AWS）、谷歌云，甚至其自身投资者微软Azure展开竞争。整个战略围绕着Stargate——构建足够的计算基础设施，以满足自身的训练需求，并将专业化算力租赁给其他公司和政府。
财务逻辑是合理的。OpenAI的年度经常性收入（ARR）约为130亿美元，但每季度烧掉约25亿美元。它需要新的现金流。销售多余的数据中心容量，特别是那些针对传统云提供商难以应对的人工智能密集型工作负载进行优化的容量，到本十年末每年可能带来数百亿美元的收入。
此外，还有一场全球棋局正在进行。OpenAI已敦促即将上任的特朗普政府支持公私合作伙伴关系（PPP），每年可新增100吉瓦的发电量。他们的论点是：Stargate不仅仅是商业——它关系到国家竞争力。2024年，中国新增发电容量429吉瓦。美国呢？仅为51吉瓦。
聪明钱的算盘
对于投资者而言，新墨西哥州项目具体化了三个清晰的投资论点，每个论点都伴随着各自的风险和回报。
首先，人工智能基础设施已成为一种新兴资产类别。 项目融资结构——以长期租约作为担保的无追索权贷款——正在吸引通常为公用事业或收费公路提供资金的银行和机构投资者。如果甲骨文的租户承诺足够强劲，具备长期合同、最低利用率和租金上调机制，那么银团贷款应该会顺利完成。成功向养老基金和保险公司进行的零售阶段，将证实投资者对Stargate未来在德克萨斯州、俄亥俄州、威斯康星州和密歇根州项目的类似交易的兴趣。
最大的挑战在于电力。高密度人工智能数据中心，每兆瓦成本在1200万至2000万美元之间，需要稳定的电力供应、冷却水权和输电接入，这些可能需要数年时间才能安排妥当。一年的延误可能削减数百个基点的回报。精明的投资者在批准前会要求提供证据——互联接入排队位置、现场发电计划和长期购电协议。
其次，甲骨文是幕后赢家。 市场仍将甲骨文视为一家数据库和云软件公司，但通过Stargate，它正在转型为一家实体计算设施房东，并对OpenAI的需求拥有长达数十年的洞察力。如果甲骨文能够高效管理这些大型设施，并从租赁和运营中获取利润，其上行空间可能远超投资者当前预期。下行风险？租户集中度高以及管理前所未有规模项目的风险。
第三，OpenAI转向销售人工智能云算力不会取代超大规模云服务商——而是会挤压他们的利润。 Azure和AWS的巨额交易证明了需求是真实存在的。但通过提供竞争性GPU服务，OpenAI迫使其他公司在定价上更具竞争力。这赋予客户更多议价能力，推动AWS和Azure提供更具吸引力的捆绑服务。然而，英伟达无论如何都是赢家——每种结果都意味着更多GPU销售一空。尽管如此，随着不可避免的建设延误到来，库存控制和生产时机将变得至关重要。
最具吸引力的交易甚至可能不在科技股中。而是在能源和基础设施领域——对数据中心友好的地区的公用事业公司、高压设备制造商，以及控制主要光纤网络附近水权的公司。在这场新竞赛中，真正的瓶颈不是芯片——而是电网。
结构性信贷投资者正密切关注该贷款的银团定价。如果它能以高于基准250-400个基点且条件优渥的价格发行，二级市场参与可能非常有吸引力。但如果需求疲软或定价扩大，那将是对整个人工智能融资管道的警示。
下一步动向
到11月下旬银团认购承诺截止时，市场将首次真正了解投资者对人工智能基础设施债务的需求。如果这笔交易顺利进行，预计将有大量类似融资项目接踵而至。如果它遭遇挫折，则意味着投资者开始担心产能过剩或利润微薄。
在新墨西哥州之外，Stargate的路线图目标是在短短三年内，在多个地点新增7吉瓦的容量。这是一个雄心勃勃的目标，特别是考虑到过去一年多来一直困扰大型科技建设者的电网瓶颈。OpenAI押注通过垂直整合——拥有模型、算力以及现在的物理基础设施——可以获得价值数千亿美元的独立性。
这不是押注人工智能是否存在需求——需求显然存在。真正的问题是电力和人才能否足够快地到位以满足需求。
非投资建议