尽管面临出口管制，英伟达第一季度业绩强劲，但中国限制措施仍投下长影
在圣克拉拉广阔的半导体园区内，下午的阳光洒进英伟达（NVIDIA）总部，一幅关于科技实力与地缘政治现实激烈碰撞的复杂图景正在徐徐展开。昨日，这家人工智能芯片巨头公布第一季度营收达到441亿美元，尽管因中国出口限制计入了高达45亿美元的巨额费用，但营收仍超出市场预期10亿美元。
财报发布后，公司股价盘后上涨5%，这揭示出英伟达在展现出卓越实力的同时，也正艰难应对着显著的脆弱性。对投资者和市场观察人士而言，英伟达的业绩是衡量人工智能革命势头以及中美技术脱钩日益增长影响的重要晴雨表。
英伟达财报的双重现实
英伟达的季度业绩讲述了两个故事：一个关于人工智能基础设施需求史无前例的增长，另一个则关于对日益碎片化的全球市场进行的痛苦调整。
“我们正在目睹一家以‘双速’模式运营的公司，”华尔街一家主要券商的半导体高级分析师表示，他因客户关系要求匿名，“英伟达的核心业务增长速度超出几乎所有人的预期，但监管限制正同时迫使公司对其全球战略进行重大重组。”
公司营收达到441亿美元，同比增长69%，超出分析师普遍预期的433亿美元。更能说明问题的是，其包含备受追捧的人工智能加速器的数据中心业务同比增长73%，达到391亿美元，目前占总销售额的88%。
然而，这些令人印象深刻的数字也附带着显著的附加条件。公司表示，若没有4月9日生效的H20芯片限制，第一季度销售额本可额外增加25亿美元。公司计入45亿美元费用，用于处理H20库存过剩及采购义务，这使其毛利率从一年前的78.4%大幅压缩至本季度的60.5%。
表面之下：利润率动态与调整后业绩
对专业投资者而言，这些表面数字需要仔细解读。若不计入这笔一次性H20费用，英伟达的非公认会计准则（non-GAAP）毛利率将创下71.3%的新纪录——这一关键细节表明，尽管受到中国业务中断的影响，公司仍具备潜在的业务实力。
同样，尽管其报告的非公认会计准则每股收益（EPS）为0.81美元，低于部分预期，但若扣除该费用，调整后的每股收益将达到0.96美元，轻松超出市场普遍预期的0.93美元。
“市场正在正确地关注调整后的正常业绩，”一位专注于半导体投资的基金经理评论道，“核心业务势头依然非凡，尽管面临这些逆风，但有效的定价权和规模优势仍在不断扩大。”
中国战略：在不确定性中重新校准
对长期投资者而言，最令人担忧的或许是英伟达预计第二季度营收将因中国H20芯片销售损失而额外减少80亿美元。这与首席执行官黄仁勋此前估计的出口限制对总营收影响可能达到约150亿美元的说法一致。
这些数字凸显了中国市场对英伟达增长轨迹的重要性，以及公司现在必须进行的艰难适应。H20芯片专门设计以符合此前出口管制规定，同时仍能服务中国客户，已成为连接美国技术政策与中国市场准入的关键桥梁。
华盛顿一家智库的技术政策专家解释道：“不断变化的监管环境本质上迫使英伟达为他们已无法充分服务的市场开发产品。目前对H20研发和制造能力的投资，已成为一项重大的搁浅资产。”
前瞻指引：逆风中的谨慎乐观
对于第二季度，英伟达预计营收为450亿美元，上下浮动2%，略低于市场预期的459亿美元。这一指引已计入H20芯片销售损失带来的预计80亿美元营收影响。
黄仁勋在财报发布会上强调：“全球对英伟达人工智能基础设施的需求异常强劲。”他重点提到了公司的Blackwell NVL72人工智能超级计算机，并将其描述为一台专为推理设计的“思考机器”，目前已全面投入生产。
这种对比引人注目：尽管在中国面临前所未有的监管挑战，英伟达仍在继续巩固其技术领先地位并拓展新市场。
估值考量：增长与地缘政治风险的权衡
对专业投资者而言，英伟达的估值仍然是核心问题。该股目前市盈率（基于远期收益）约为31.5倍，远高于标准普尔500指数的18.3倍和更广泛半导体指数的18.4倍。
这一溢价得益于公司预计到2026年营收和盈利每年约40%的增长，使得其五年期PEG比率约为1.9——这一估值虽然昂贵，但考虑到公司在人工智能加速器市场的主导地位，可能具有合理性。
一位专注于科技领域的对冲基金分析师表示：“核心投资辩论在于英伟达的技术护城河和在人工智能计算领域的先发优势，能否超越日益加剧的地缘政治摩擦和不可避免的竞争威胁。中国限制措施本质上是一项检验英伟达商业模式韧性的‘自然实验’。”
驾驭复杂格局：战略调整
英伟达应对这些挑战的战略是多方面的。近期与沙特阿拉伯及台积电在超级计算机开发方面的合作，代表着其在中国市场之外实现多元化发展的努力。同时，公司继续通过CUDA（统一计算设备架构）实现软件生态系统锁定，并努力将业务从硬件拓展到人工智能云实例和授权许可安排，以巩固其竞争地位。
新Blackwell架构的推出进一步巩固了英伟达的技术领先地位，其中NVL72人工智能超级计算机代表着推理能力方面的重大进步，应能推动2026年的大规模更新换代。
投资启示：需采取平衡策略
对于机构投资者而言，英伟达仍然是首屈一指的纯人工智能基础设施投资标的，值得在科技投资组合中占据核心地位。然而，高估值和地缘政治不确定性的结合，建议采取审慎的投资策略。
一位全球资产管理公司的高级投资策略师指出：“聪明的资金正在保持核心持仓，并寻求在股价出现明显疲软时增持。长期人工智能计算的故事依然完整，但与中国政策和利润率正常化相关的短期波动可能会创造更好的入场点。”
值得关注的关键指标包括第三季度毛利率能否恢复、美国出口政策的演变，以及来自竞争对手如AMD的MI300系列和英特尔的Gaudi 2的竞争动态，这些都可能最终对英伟达的定价权构成压力。
大局观：科技与地缘政治的交汇
英伟达的季度业绩最终超越了普通的季度财报，揭示了科技创新与地缘政治重组交汇处的更深层真相。随着人工智能基础设施对国家安全和经济竞争力日益关键，半导体行业发现自己正处于全球战略竞争的中心。
对投资者而言，这一新现实要求进行超越传统指标的复杂分析，将地缘政治风险评估和情景规划纳入考量。英伟达在这些逆流中航行的历程，将很可能成为科技公司如何适应日益碎片化的全球市场，以及技术优势能否超越政治界限的案例研究。
随着今日开盘，市场参与者将密切关注英伟达强劲的潜在业绩能否抵消对其中国业务敞口的担忧。答案或许将揭示出在科技与地缘政治密不可分的时代，投资者如何重新评估风险。