诺和诺德420亿美元市值蒸发：减肥巨头如何跌落神坛
在诺和诺德公司富丽堂皇的总部，本周二气氛变得沉重，这家丹麦制药巨头在数小时内眼睁睁看着其市值蒸发了超过五分之一。该公司股价在午盘暴跌21.48%，抹去了420亿美元的市值，给全球医疗保健市场带来了巨大冲击。
完美风暴：未经授权的复合制剂、激烈竞争与高层变动
此次股价暴跌发生在诺和诺德今年第二次下调2025财年全年业绩指引之后。销售增长预期从此前预测的13-21%降至8-14%，营业利润增长则从16-24%下调至10-16%。
在私下里，高管们指出，有三重威胁正在侵蚀其在利润丰厚的减肥市场的主导地位：尽管监管机构努力遏制，但其旗舰药物的未经授权的复合制剂版本持续构成竞争；市场扩张速度慢于预期；以及来自竞争对手礼来的激烈竞争。
一位要求匿名的医疗保健分析师表示：“市场此前已经将近乎完美的表现计入了股价。今天，这种叙事彻底破裂了。”
雪上加霜的是，该公司宣布了一项领导层过渡计划，国际运营负责人马齐亚尔·“迈克”·杜斯特达尔（Maziar "Mike" Doustdar）将于8月7日接替拉尔斯·弗鲁尔加德·约根森（Lars Fruergaard Jørgensen）担任首席执行官。在财务动荡和战略不确定性之际进行此次交接，加剧了市场对公司连续性和未来愿景的担忧。
从欧洲皇冠上的明珠到受伤的巨人
此次暴跌标志着这家公司令人震惊的逆转。2024年，诺和诺德曾凭借GLP-1减肥疗法的爆炸式需求，一度接近6000亿美元的估值，成为欧洲市值最高的上市公司。
诺和诺德股价目前为54.18美元，较几天前的69.00美元大幅下跌，公司正处于十字路口。这家凭借Wegovy革新了肥胖症治疗、凭借Ozempic革新了糖尿病护理的公司，如今面临着一个根本性的问题：它能否在合法竞争和灰色市场替代品的双重冲击下，保持其高溢价和市场领先地位？
一位资深制药行业投资策略师评论道：“我们所看到的不仅仅是一个糟糕的财报日。这是对许多人认为本十年最‘防弹’的健康投资论点增长预期的根本性重新评估。”
未经授权的复合制剂困境：当监管力不从心时
尽管美国食品药品监督管理局（FDA）于2025年2月将司美格鲁肽从其短缺名单中移除，并设定了5月截止日期要求复合制剂生产商停止生产“仿制要药”版本，但执行情况却参差不齐。一个顽固的灰色市场通过在线平台和现金支付远程医疗服务蓬勃发展，这削弱了诺和诺德的定价权，并分流了潜在客户。
业内人士估计，仅在2025年，这些未经授权的替代品就可能使诺和诺德的Wegovy在美国的增长损失了4到6个百分点。
一位医疗保健政策专家指出：“监管框架根本没有跟上市场动态。当一种疗法在文化上变得如此重要时，传统的执法机制很难遏制成功随之而来的不可避免的阴影。”
礼来的长期布局终见成效
正当诺和诺德努力应对未经授权的复合制剂侵蚀时，合法竞争也日趋激烈。礼来的Zepbound在今年早些时候的美国每周处方量上超越了Wegovy，并在2025年上半年稳步扩大了这一差距。
市场观察人士将礼来的成功归因于其卓越的供应链执行能力。这家美国制药巨头通过第三方灌装-包装协议 확보了2025年初的产能，使其能够在诺和诺德继续配给供应的同时抢占市场份额。诺和诺德在北卡罗来纳州克莱顿工厂的下一次大规模产能扩张要到2025年第四季度才能投产。
这一战术优势导致了估值上的惊人差异。暴跌后，诺和诺德的市盈率约为16.2倍，而礼来高达773美元每股的股价对应的市盈率则为63倍。
暴跌之下：基本面分析
在这场戏剧性的抛售背后，其潜在的业务基本面呈现出更为细致的图景。尽管下调了业绩指引，诺和诺德仍然预计将实现健康的两位数增长——对于一家同等规模的制药公司而言，这实属难得。
2025年上半年，其销售额增长了18%，营业利润增长了29%，这些数字在大多数大型医疗保健公司都会受到赞扬。凭借约280亿丹麦克朗的净现金头寸，该公司保持着显著的财务灵活性。
一位投资组合经理解释说：“失望和恶化之间存在区别。今天的股价表现更多地反映了前者，而非后者。”
投资者的考量：如何应对余波
对于正在审视这场“屠杀”的投资者而言，关键问题是今天的重新定价是否代表着一个买入机会，还是长期下跌的开端。
估值计算确实发生了变化。暴跌后，诺和诺德的企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）回到了十年来的中位数水平，并且在远期市盈率方面较礼来有40%的折价——这一差距在2023年GLP-1热潮开始之前并不存在。
有几个潜在的催化剂可能重塑市场情绪。该公司8月6日的财报电话会议将首次揭示新任首席执行官杜斯特达尔的战略愿景。克莱顿工厂在第四季度的验证有望缓解供应限制。而下一代肥胖症治疗药物CagriSema的III期数据预计将于2026年上半年公布，这可能会重振其产品线叙事。
头条新闻之外：战略机遇？
抛开眼前的市场波动不谈，一些市场策略师认为今天的剧烈抛售可能过度了。对各种情景进行风险加权分析显示，其公允价值约为每股72美元——这比当前交易水平高出约32%。
悲观情景假设对未经授权的复合制剂的监管力度不足，礼来夺取50%的市场份额，以及潜在的产品线延迟。即使在这种悲观情景下，15倍市盈率也将股价估值约为47美元，这表明从当前水平看，进一步下跌的空间有限。
相反，乐观情景——基于FDA有效执法、市场份额稳定在42%以及产能顺利扩张——则指向每股93美元的潜在估值。
一位资深医疗保健投资者总结道：“市场在一瞬间将‘完美’重新定价为‘不确定性’。除非你认为其竞争护城河已永久性恶化，否则今天的下跌可能为有耐心的资本提供了一个极具吸引力的风险回报机会。”
投资论点
| 类别 | 关键详情 |
|---|---|
| 事件 | 诺和诺德单日暴跌21%，原因包括：(1) GLP-1增长放缓；(2) 在美国市场相对于礼来Zepbound的竞争优势持久性存疑；(3) 首席执行官 |