日本制铁140亿美元豪赌：争取美国钢铁交易的最后冲刺
日本制铁在收购美国钢铁公司的过程中，采取了戏剧性的升级行动，公布了一项史无前例的140亿美元投资承诺——几乎是其此前承诺金额的两倍。此时，特朗普政府对这项充满争议的收购案的决定已迫在眉睫，仅剩几天时间。
这家日本钢企的这项最后一刻的策略，是一场高风险的赌博，希望通过巨额资本承诺来克服拜登政府时期曾导致交易受阻的国家安全和劳工方面的担忧。随着美国外国投资委员会（CFIUS）预计将在5月21日前给出建议，这项投资承诺表明日本制铁愿意将政治让步置于常规回报指标之上。
一位要求匿名的资深钢铁行业分析师评论说：“这已经不再是财务计算的问题了——这是在花钱购买监管上的平静。以每吨产能超过500美元的投资强度计算，这远远高于全球350美元的基准重置成本。日本制铁实际上是双重溢价：首先是收购溢价，现在是为了政治溢价。”
投资算术重塑交易格局
新扩大的140亿美元投资计划，比日本制铁最初的14亿美元承诺大得多，其中110亿美元计划在2028年前用于改造美国钢铁老化的基础设施。核心部分是：最多达40亿美元用于建设一座新钢厂，其中包括初期向一个新建场地投入10亿美元，后续阶段再投入30亿美元进行扩建。
这笔资本注入将是额外增加的，在此之前，日本制铁已在2023年12月提出以每股55美元、总计149亿美元收购美国钢铁公司——这比行业典型的估值倍数高出32%。此次收购对美国钢铁公司的估值约为其预计2025年息税折旧摊销前利润（EBITDA）13.5亿美元的7.5倍，而美国国内迷你钢厂竞争对手如Nucor和Steel Dynamics目前的交易估值倍数约为5.7倍。
对美国钢铁公司的股东来说，55美元的报价与周一收盘价40.10美元之间的差价意味着潜在的近37%的上涨空间——这也解释了为何特朗普总统在4月7日下令对该交易进行新的美国外国投资委员会审查后，该公司股价跳涨了超过13%。
特朗普政府在政治逆流中权衡
特朗普总统的立场自他2月份宣布更倾向于投资而非收购以来，已发生了明显变化。当时他表示：“他们是在进行投资，不再是购买。我不希望它被买走，但我喜欢投资。”
最近的事态发展表明，日本制铁可能实现其最初的全面控股目标，但结构上可能会加入安全保障措施。美国外国投资委员会审查结束后，特朗普最晚可在6月初做出最终决定，不过监管部门的资深人士指出，如果各机构意见不一，时间线可能会延长。
行业观察人士预测了三种潜在结果：有条件的批准并附带缓释措施（估计可能性为55%）、仅批准有限的少数股权并附带技术协议（可能性为25%），或者彻底拒绝并迫使双方放弃收购框架（可能性为20%）。
一位熟悉内部讨论的华盛顿贸易顾问观察说：“白宫正在权衡相互冲突的优先事项。一方面是特朗普的‘美国优先’立场和对宾夕法尼亚州产业工人的承诺。另一方面是他希望表明美国仍然对外国投资——尤其是来自盟友的投资——开放，同时争取最大限度的让步。”
战略资产引发安全审查
这次收购风波暴露了钢铁行业处于产业政策、国家安全和选举政治交汇点的独特地位。两党国会议员的压力使得“国内控制”的担忧始终成为焦点，特别是美国钢铁公司在国防应用方面的专业生产能力。
行业专家预计，任何批准都会包含一份涉密附件，涵盖敏感材料，如装甲钢板和潜艇船体部件——这与美国外国投资委员会在2024年处理中国天齐锂业收购Certain Lithium Americas部分资产的方式类似。
一位前五角大楼采购官员说：“症结不在于标准的商用钢材生产——而是需要不间断国内供应链的专业国防级材料。任何缓释协议都需要有铁一般的保障来保护这些能力。”
劳资关系仍是主要争议点
美国钢铁工人联合会继续强烈反对这项交易，坚称外国所有权对国家安全和工会工作构成“紧急威胁”。接近谈判的消息人士透露，日本制铁的副会长本周正在华盛顿进行高层会谈，之后将前往宾夕法尼亚州与工会领导层直接对话。
一位专门研究制造业就业的劳工经济学家指出：“最可行的前进道路很可能包括具有法律约束力的保证，承诺至少在2030年前保持目前的集体谈判协议和劳动力水平。没有劳资关系的稳定，政治上的算盘就行不通。”
产业逻辑面对市场现实
对日本制铁而言，完成此次收购除了单纯的市场扩张外，还将带来战略利益。该交易将为其提供北美地区的深加工布局，并在日元兑美元汇率接近153的情况下，获得宝贵的美元收入对冲。它还将使日本制铁能够利用美国钢铁公司在德克萨斯州的管材业务，使合并后的公司能够抓住未来五年美国液化天然气基础设施建设的预期机遇。
然而，此次收购发生在全球热轧卷板价格持续下行周期中，预计将在2025年中期触底，全球产能过剩超过5.7亿吨，行业基本面充满挑战。虽然特朗普征收的25%进口关税支撑了国内钢价，但同时也鼓励了迷你钢厂的扩张，加剧了内部竞争。
一位为钢铁生产商提供战略投资咨询的顾问评论说：“当你把周期性下行与前所未有的资本承诺叠加在一起时，其财务逻辑看起来越来越紧张。即使有日本在工艺上的卓越性，在热轧卷板价格每吨550美元的环境下，一体化钢厂也很难产生正现金流。”
环境因素增加复杂性
环保倡导者担心，延长传统高炉寿命的投资——比如为加里钢厂14号高炉拨出的3亿美元——可能会在未来几十年内“锁定”高碳资产。行业消息人士称，缓释协议可能包括承诺在2030年代最终利用日本制铁的COURSE50技术将这些运营转换为氢基直接还原铁生产。
一位追踪钢铁行业脱碳努力的可持续发展研究员指出：“环境考量再也不能与经济考量分开来看了。任何严肃的长期资本计划都需要有一条可信的途径来降低排放，尤其是在主要出口市场即将实施碳边境调整的情况下。”
市场影响超出钢铁行业
投资专业人士正密切关注局势，他们的策略从并购套利到配对交易不等。当前交易价格与55美元报价之间的37%差价提供了一个有吸引力的机会，但存在监管拒绝的二元风险。
据报道，几家活跃于此的对冲基金已建立了对冲头寸——做多美国钢铁公司，同时做空钢铁行业的交易所交易基金（ETF）——以隔离交易差价，同时中和行业风险敞口。
一家在美国钢铁公司持有头寸的多策略基金的投资组合经理表示：“倒计时给套利者带来了紧迫感。审查过程每延长一天都意味着时间价值的损耗，这会侵蚀潜在回报，尤其如果决定推迟到选举季。”
关键时刻临近
随着日本制铁副会长准备在华盛顿和宾夕法尼亚州进行高层会谈，市场参与者正准备迎接更高的波动性。美国外国投资委员会预计在5月21日给出的建议是这个始于17个月前的过程的倒数第二步——但最终决定权掌握在一个以政策转向不可预测而闻名的总统手中。
越来越清楚的是，日本制铁非同寻常的140亿美元投资承诺已经从根本上改变了政治格局，为有条件的批准创造了强大的激励。这些投资最终能否为股东带来足够的回报，则是一个独立且越来越令人怀疑的问题。
目前，所有目光都集中在华盛顿，看这家日本工业巨头如何为其在美国的雄心豪赌数十亿美元。