蔚来命悬一线——中国电动汽车领军企业在巨额亏损中挣扎求生

蔚来命悬一线：中国电动汽车开拓者在巨额亏损中挣扎求存

在中国电动汽车雄心具象化的广阔工业园区合肥，蔚来（NIO）首席执行官李斌最近就公司日益深化的财务危机，进行了一场被一些分析师称为“先发制人式辩护”的公开亮相。7月6日，李斌在直播镜头前，描绘了一幅透明化地承认失败的画面——这在中国企业界实属罕见。

李斌告诉观众：“我们是唯一一家在三大全球市场上市、拥有透明财务报表的汽车制造商。”他强调，公司的累计研发投入已达600亿元人民币（约合83亿美元）。而他没有明确强调的，是那些透明报表背后更令人担忧的数字：累计亏损现已超1000亿元人民币（约合138亿美元）。

这场旨在安抚投资者的直播，反而引发了市场对蔚来生存能力的激烈猜测。线上财经论坛炸开了锅，充斥着对李斌不同寻常的透明度强调的解读。

“他基本是在说：我的手是干净的，等公司垮了别想把我送进监狱。”一条广为流传的评论捕捉到了这种情绪，认为李斌可能在为最坏情况做准备的同时，寄望于局面好转。

另一些人则更为理性：“李斌很诚实。但诚实不等于商业成功。”

行业观察人士指出，虽然“公开亏损”可能满足审计师的要求，但投资者更关心的是其商业模式本身是否根本上可行。随着2025年第一季度净亏损扩大至689.1亿元人民币，这个问题比以往任何时候都更加突出。

蔚来的支出反映了在一个竞争极其激烈的市场中，从零开始建立一个高端电动汽车品牌的巨大成本：

尽管财务状况持续失血，蔚来的汽车交付数据仍提供了一线曙光。6月交付了24,925辆新车，同比增长17.5%。公司更亲民的乐道（ONVO）品牌（原代号“萤火虫”）交付量创下6,400辆的纪录，而第二季度总交付量环比增长71.2%。

李斌宣布，乐道L90车型售价将低于30万元人民币，预售将于7月10日开启——这是考验公司在日益拥挤且由比亚迪和特斯拉主导的中高端市场中竞争能力的关键一役。

一些市场评论人士已开始将蔚来与曾震动中国经济的房地产巨头恒大进行比较。蔚来87.45%的负债率以及包含大量短期债务的债务结构，使得这种比较并非完全没有根据。

然而，金融分析师指出关键差异。蔚来约136亿美元的总负债比恒大3000多亿美元的债务小了一个数量级。此外，蔚来的资产——包括半导体知识产权、车辆库存和换电网络——流动性更强，而恒大则主要是不动产。

一份在机构投资者中流传的研究报告称：“蔚来当然会造成股权价值的损失，但考虑到其所处战略性行业、较小的杠杆率以及省级政府支持，发生失控的、恒大式债权人螺旋式危机的可能性较小。”

蔚来最直接的威胁不是债务螺旋式危机，而是一个简单的烧钱问题。截至3月31日，蔚来持有约260亿元人民币（约合36亿美元）现金及等价物——较上一季度下降17%——而季度烧钱速度约为65亿元人民币。这意味着在没有新资本注入的情况下，公司约有四个季度的周转期。

这解释了李斌紧急重组计划的原因，他表示截至第二季度该计划已完成70%。公司目标是在第四季度将毛利率提高到17-18%，将销售和管理费用削减至营收的10%，并将研发支出降至6-7%——这些雄心勃勃的目标意味着一次巨大的运营转型。

一位行业观察人士指出：“李斌已经说过，他们必须比其他人更努力才能生存。这意味着蔚来已处于绝望的、背水一战的境地。”

对投资者而言，蔚来呈现出典典型的高风险、潜在高回报情景。当前股价为3.455美元，较2021年峰值暴跌78%，今年以来下跌21%。期权市场反映了这种不确定性，2026年1月看涨期权的隐含波动率超过120%——基本上预示着两种极端结果。

金融分析师通常将蔚来的前景分为三种情景：

多项近期事件可能决定蔚来的发展轨迹：

过往业绩不代表未来表现。以下分析反映截至2025年7月8日的市场状况，不应被视为个人投资建议。

对于那些考虑参与蔚来这一波动局面的投资者，市场策略师建议：

股权投资者：蔚来股票代表着一场高凸性押注，赌注在于管理层能否在四个季度内实现18%的毛利率——这是一种投机性头寸，最适合特殊情况交易部门，或作为与其他电动汽车制造商配对交易的一部分。
债权投资者：2029/30年到期的可转债目前每美元面值交易价约为78美分，可能提供更好的风险调整后收益敞口，既能提供潜在的股权上涨空间，又能在任何重组情景中占据更有利的地位。
战略观察者：资产变现努力，特别是围绕换电网络或半导体知识产权的努力，可以在不稀释股权的情况下提供额外流动性。

随着蔚来努力证明其换电商业模式在大规模推广中的可行性，未来两个季度可能决定公司能否实现惊人的扭亏为盈，抑或面临日益痛苦的融资局面。无论结果如何，都将重塑中国电动汽车市场格局，并考验政府支持本土电动汽车领军企业的决心。