最后的媒体帝国：耐克斯塔尔（Nexstar）62亿美元豪赌本地电视广播的未来
纽约 — 美国最大的电视台运营商耐克斯塔尔媒体集团（Nexstar Media Group）周一宣布，已同意以35.4亿美元现金收购竞争对手特格纳公司（Tegna Inc.）。包括特格纳现有债务和费用在内，该交易的总企业价值达62亿美元。
此次收购的目标是特格纳公司，该公司在美国51个市场拥有64家电视台，包括亚特兰大、凤凰城、西雅图和明尼阿波利斯等主要大都市区。根据协议，耐克斯塔尔将以每股22美元的价格收购特格纳的流通股，这比收购谈判公开前特格纳的股价溢价44%。
该交易预计在2026年下半年完成，尚待监管机构和股东批准。若交易完成，将创建一个前所未有的媒体帝国。合并后的实体将控制覆盖美国44个州和华盛顿特区的265家本地电视台，使耐克斯塔尔的覆盖范围扩大到约80%的美国家庭——这是本地电视广播史上从未达到的规模。
耐克斯塔尔首席执行官佩里·苏克（Perry Sook）表示：“此次收购将使合并后的公司能更好地与拥有广泛覆盖范围和雄厚财力的科技巨头和传统媒体公司竞争。”他强调了推动此次整合的战略必要性。
这笔交易反映了更广泛的行业转型，传统广播公司正寻求规模化以对抗流媒体平台和数字广告巨头，从而保持其影响力。然而，此次交易的巨大规模——将创建美国历史上最大的本地电视台运营商——引发了关于市场集中度和本地媒体所有权未来的根本性问题。
规模即救赎：在日益碎片化的市场中求生
耐克斯塔尔收购的战略逻辑基于一个简单的前提：在日益被科技巨头主导的媒体格局中，只有巨大的规模才能提供生存优势。该公司预计合并后每年可节省3亿美元的净成本，主要通过运营协同效应和增强与有线电视分销商的谈判能力来实现。
美国媒体广告收入份额：数字广告与传统电视广告
| 年份 | 数字广告收入（亿美元） | 传统电视广告收入（亿美元） |
|---|---|---|
| 2023 | 225 | 60.4 |
| 2024（预测） | 252.8 | 60.6 |
| 2027（预测） | 不适用 | 54.7 |
熟悉耐克斯塔尔战略规划的行业分析师指出：“此次交易使我们能够更好地与拥有广泛覆盖范围和雄厚财力的科技巨头和传统媒体公司竞争。”合并后的实体将覆盖十大电视市场中的九个，管理层称其将成为全国广告商“无法回避”的投放目的地。
交易时机似乎经过深思熟虑。随着2026年中期选举的临近，以及随后的2028年总统选举周期，耐克斯塔尔扩大的覆盖范围使其能够获得巨额政治广告收入——这对于本地广播公司来说是至关重要的生命线，因为传统广告正逐渐转向线上。
有利于整合的监管风向
这笔交易是在特朗普政府预计将放松媒体所有权限制的背景下进行的，这些限制历来制约着行业整合。美国联邦通信委员会（FCC）可能修订39%的全国观众覆盖上限规定，这可能对耐克斯塔尔的整合战略至关重要。
FCC的全国观众覆盖上限是一项媒体所有权规定，旨在防止单一广播公司拥有的电视台总体覆盖范围超过全国观众的39%。该规定旨在促进全国各地本地广播市场的竞争和观点多样性。
最近的司法进展已经开始重塑监管格局。第八巡回上诉法院决定废除本地“双头垄断”限制——此前禁止在单一市场拥有多个收视率排名前四的电视台——这为媒体整合清除了重要障碍。
然而，监管审批仍然复杂。该交易面临倡导团体对媒体集中度的审查，同时还出现了竞争性报价，包括辛克莱广播公司（Sinclair Broadcasting）据称提出的每股25-30美元的更高报价。特格纳董事会一致支持耐克斯塔尔的提议，理由是其融资确定性和执行能力。
防御性增长的经济学
从财务角度看，此次收购既是机遇也是风险。按特格纳过去12个月EBITDA的约7.7倍计算，对优质电视资产而言，估值似乎合理，特别是考虑到预计的协同效应。包括特格纳现有债务在内的62亿美元企业价值，将使耐克斯塔尔的备考杠杆率提高到EBITDA的约4.0倍——这在面临结构性逆风的行业中虽可控但可观。
市场分析师认为，该交易的成功取决于耐克斯塔尔在应对长期性挑战的同时，能否实现承诺的协同效应。2023年付费电视用户流失超过500万，而流媒体平台则持续获得观众份额。这些趋势给传统收入来源带来压力，使得收购后的偿债变得更具挑战性。
然而，转播同意费——有线电视和卫星服务提供商为播放广播信号而支付的费用——持续提供稳定的收入增长。行业数据显示，自2010年代中期以来，这些费用已实现三位数的增长，反映出广播公司尽管收视率下降，但仍拥有持久的议价能力。
过去十年美国电视广播转播同意费的增长
| 年份 | 总转播同意费（亿美元） |
|---|---|
| 2020 | 123 |
| 2021 | 140.8 |
| 2022 | 144.6 |
| 2023 | 151 |
政治广告：一道战略护城河
此次收购最令人信服的理由可能在于政治广告对本地电视经济日益增长的重要性。偶数年份的选举周期现在为本地政治支出带来数十亿美元的收入，由于候选人接触选民的监管要求，广播公司获得了不成比例的份额。
耐克斯塔尔扩大的覆盖范围使其在关键摇摆州拥有近乎垄断的地位，可能在竞选期间产生可观的政治广告溢价。这种周期性收入来源为公司提供了一定的缓冲，以抵御更广泛的行业压力，尽管它无法完全抵消长期的结构性衰退。
媒体行业专家指出：“政治广告代表了一种数字平台难以复制的防御性护城河。耐克斯塔尔实质上正在构建美国本地媒体中最大的政治广告分发网络。”
选举周期中美国本地电视广播政治广告支出
| 选举周期 | 支出（亿美元） |
|---|---|
| 2024（预测） | 41 |
| 2022 | 约30 |
| 2020 | 超过50 |
行业转型与竞争动态
耐克斯塔尔-特格纳合并反映了本地电视所有权内部更广泛的转型。独立电视台集团稳步整合，私募股权公司和战略买家收购陷入困境的资产。这种集中趋势在预期的监管宽松下加速，耐克斯塔尔的交易获批后，可能会有进一步的整合。
来自流媒体服务和数字广告平台的竞争持续加剧传统广播收入的压力。然而，本地新闻节目仍然是相对粘性的内容，能够产生国家流媒体服务难以复制的观众忠诚度。耐克斯塔尔的战略似乎旨在利用这一内容优势，同时建立规模经济。
此次收购还使耐克斯塔尔在与包括格雷电视（Gray Television）、赫斯特电视（Hearst Television）和辛克莱广播集团（Sinclair Broadcast Group）在内的其他主要广播集团的竞争中处于有利地位。在节目采购、广告销售和运营效率方面的规模优势可能提供可持续的竞争地位。
拟议的耐克斯塔尔-特格纳合并前后美国主要本地电视广播集团的市场份额和观众覆盖总结
| 方面 | 合并前 | 合并后 |
|---|---|---|
| 耐克斯塔尔电视台 | 超过200家 | 265家 |
| 特格纳电视台 | 64家 | 并入耐克斯塔尔 |
| 总电视台数量（合并） | - | 265家 |
| 覆盖电视市场数量 | 116个（耐克斯塔尔）+特格纳多个市场 | 132个 |
| 家庭覆盖率（%） | 低于约80% | 接近80% |
| 顶级电视市场覆盖 | 耐克斯塔尔在关键市场有存在 | 覆盖十大市场中的9个，五十大市场中的41个 |
| 地理覆盖范围 | 44个州和华盛顿特区 | 相同但已整合 |
| 市场影响 | 合并前最大的本地广播公司 | 具有前所未有覆盖范围的主导巨头 |
| 预计合并完成时间 | 不适用 | 2026年中期（待监管批准） |
投资影响与市场展望
对于投资者而言，耐克斯塔尔-特格纳的交易既带来了即时套利机会，也带来了长期的战略考量。特格纳股价目前低于22美元的报价，反映出监管审批时间不确定性和潜在的竞争性报价。约4.7%的总价差表明市场对交易完成的信心适中，尽管时间仍不确定。
并购套利，也称风险套利，是一种旨在从目标公司股价与宣布收购价格之间的“价差”中获利的投资策略。投资者购买目标公司股票，预期交易将成功完成，从而捕获这一价格差异作为利润。
耐克斯塔尔的股权面临不同的动态。公司偿还增加的债务并维持股息支付的能力将严重依赖于协同效应的实现和政治广告周期。成功的整合可能支持估值倍数扩张，而执行挑战或监管复杂性可能会给估值带来压力。
市场观察者建议关注几个关键里程碑：FCC关于所有权上限修改的程序、整合成本管理以及与主要分销商的转播同意费谈判。这些因素将极大地影响合并最终创造的价值。
从行业角度来看，成功完成交易可能会引发其余独立广播公司之间的额外整合活动。私募股权集团和战略买家可能会加速收购时间表，预期类似的监管宽松。
前瞻性投资视角
根据当前市场动态和监管趋势，耐克斯塔尔-特格纳交易中出现了几个投资主题。政治广告周期可能提供持续的收入增长高峰，这可能证明当前的估值是合理的，特别是考虑到合并后的实体在市场中的主导地位。然而，投资者应认识到，线性电视观众数量的长期下降构成了长期的逆风，仅靠规模无法完全抵消。
监管环境表明整合机会持续存在，可能有利于其余独立广播公司和以收购为重点的公司。反之，集中度的提高可能招致政治审查和监管阻力，给高杠杆的行业参与者带来政策风险。
分析师认为，成功的交易执行可能在2028年前支持耐克斯塔尔的股价表现，这主要得益于政治广告收入和协同效应的实现。然而，该公司较高的杠杆水平需要密切关注现金流生成能力和偿债能力。
对于更广泛的媒体行业敞口，此次交易突显了传统广播公司和数字原生公司之间不同的发展路径。在耐克斯塔尔在线性电视领域建立防御性规模的同时，投资者可能需要考虑在传统和新兴媒体平台之间实现平衡的风险敞口。
风险披露： 过往业绩不代表未来表现。媒体行业投资存在重大的监管、技术和竞争风险。读者在根据本分析做出投资决策前，应咨询合格的财务顾问。