1.37美元之问：天然气价格剧烈回调，暴露出市场对天气预测的病态依赖
为何盘中7%的暴跌，比六周的涨势更能揭示能源市场的真相
纽约天然气期货周一暴跌超过7%，收于每百万英热单位3.933美元，在短短数小时内，较上周五收盘价抹去了超过1.37美元的涨幅——但真正的故事并非在于下跌的速度。而是这次暴跌揭示了一个对15天天气模型产生病态依赖的大宗商品市场，尽管结构性力量正在交易员们不知不觉中悄然重塑着整个行业。
直接的导火索平淡无奇：全球预报系统和欧洲中心模型周末发布的天气预报显示，12月中下旬气温将更加温和，大幅削减了预期采暖度日数和预计的库存提取量。然而，仅仅这一项数据修正，就足以让此前将价格推高至三年高点（每百万英热单位5.30美元以上）的六周涨势蒸发掉25%。
周一逆转的剧烈程度——交易量飙升至平均水平的20%以上，因为算法交易系统大量抛售头寸——揭示出市场从2021年价格飙升中学到了错误的教训。当时，真正的稀缺和基础设施限制将天然气价格推至6美元。而今天的市场将每一次寒冷预报都与结构性短缺混为一谈，忽视了一个基本事实：美国天然气产量在12月初达到接近历史记录的每天1097亿立方英尺，而库存量比五年平均水平高出5%，达到32000亿立方英尺。
“天然气交易员正在消化供应冻结、库存短缺……预计两周内会崩盘。”交易员Russ在暴跌前于X（原Twitter）上警告称，凸显了看涨叙事者们刻意忽略的过剩缓冲。美国能源信息署（EIA）的最新数据显示，这种脱节得到了证实：上周公用事业公司仅提取了120亿立方英尺的天然气，而看涨者此前定价中已计入180亿立方英尺，使得事后看来，恐慌性购买显得荒谬。
这次回调意义重大，因为它揭示了三种相互作用的力量，这些力量将决定未来两年天然气价格是平均维持在3美元还是升至6美元——而且这三种力量都与今年冬天的天气无关。
首先，美国意外地成为了一个生产巨头。即使是专门的天然气生产商正在减产，二叠纪盆地的伴生气（实质上是石油钻探的免费副产品）仍在继续涌入市场。这形成了一个供应底线，无论价格信号如何，都无法迅速削减。伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）指出，仅特拉华盆地沃尔夫坎普（Delaware Wolfcamp）一个区域每天就产出超过100亿立方英尺天然气，且没有迹象表明石油钻探会放缓并阻止这种流动。
其次，液化天然气（LNG）出口正在吸收创纪录的产量——每天191亿立方英尺，同比增长40%——但全球价格提供的回报正在递减。在欧洲库存水平达到70%的情况下，欧洲TTF基准价格已跌至每兆瓦时28欧元，而尽管欧洲规定到2027年逐步淘汰俄罗斯天然气，亚洲现货价格也有所走软。美国与欧洲之间的价差已从两位数的溢价收窄至适度的差价，即便出口能力到2026-27年将增至每天200亿立方英尺，这也限制了国内价格上涨的空间。
第三，电力部门的需求激增——上周受数据中心和人工智能基础设施推动增长8%——代表着一种真正的结构性转变，但这种转变是多年而非数周才能完成的。彭博资讯（Bloomberg Intelligence）的迈克·麦格隆（Mike McGlone）完美地捕捉到了这种紧张态势：“天然气价格在2026年是会升至6美元，还是跌回2.50美元？……我倾向于回归（均值），”他引用了美国供应机器带来的“下行回归的高风险”。
目前，美国能源信息署（EIA）的12月展望预计，亨利枢纽（Henry Hub）天然气价格今年冬季平均为3.90美元，到2026年平均为4.00美元——这比2025年的水平高出整整16%，理由是液化天然气需求增长抵消了相对平稳的产量增长。这是理性的中间地带，而周一的恐慌性抛售很可能已经超出了这个范围。
这次波动中真正的赢家既不是多头也不是空头——而是那些明白天然气已经变成了一个披着期货合约外衣的纯期权市场的人。根据美国商品期货交易委员会（CFTC）的数据，管理资金的头寸自4月以来首次转为净空头，为未来预报员再次发现冬季时，可能出现的下一轮逼空行情埋下伏笔。
正如GasFundies分析师巴特·伯克（Bart Burk）所指出的，该大宗商品对天气模型的过度敏感意味着“许多交易员只了解2-3美元的天然气价格，所以他们自然认为5美元被高估了。”这种代际定位为那些能够将信号与噪音区分开来的人创造了机会——并认识到在一个结构性趋紧但供应过剩的市场中，正确的策略不是选择一个方向，而是持有波动性本身。
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