默克斥资92亿美元押注Cidara，揭示大型药企病毒预防新算盘
默克周五宣布，将以每股221.50美元现金收购总部位于圣地亚哥的Cidara Therapeutics公司。此次交易溢价高达112%，使总价值达到92亿美元。默克的收购目标是CD388，一种处于后期开发阶段的流感预防药物，它重新定义了制药巨头们如何为应对数十亿美元专利悬崖的风险购买“保险”。
这项预计将于2026年第一季度完成的收购，标志着首席执行官罗伯特·戴维斯(Robert Davis)有计划地摆脱对肿瘤学依赖的最新一步。随着其重磅药物Keytruda（可瑞达）的专利将于2028年到期，每年250亿美元的收入面临风险，默克正通过一系列中型收购来组建呼吸道和传染病资产组合——包括斥资115亿美元收购Acceleron，约100亿美元收购Verona Pharma，以及现在的Cidara。
这笔交易在分析上引人入胜之处在于，传统估值指标与默克实际支付的价格之间存在巨大鸿沟。这一差距揭示了大型制药公司在多元化方面的迫切需求，以及它们愿意为平台技术带来的选择权支付高昂代价的意愿。
溢价背后的科学原理
CD388是一种药物-Fc偶联物：多个神经氨酸酶抑制剂（机制类似于达菲）分子稳定地连接到一个工程化抗体片段上。这种设计带来了两大优势。首先，延长的半衰期使得单次皮下注射即可提供长达整个流感季的保护。其次，由于它并非疫苗，其疗效不依赖于激发免疫反应——这对于免疫功能低下患者、移植受者以及流感疫苗通常效果不佳的老年人群至关重要。
在对超过5000名健康成年人进行给药的2b期NAVIGATE试验中，最高剂量显示在24周内将有症状流感的相对风险降低了76%。即使是最低剂量，也显示出58%的保护效果。美国食品药品监督管理局（FDA）已于2025年10月授予其突破性疗法认定，关键性的3期ANCHOR研究目前正在150个地点招募6000名高风险患者，并计划于2026年第一季度进行中期分析。
关键在于：CD388对甲型和乙型流感病毒株均有效，其覆盖范围包括对神经氨酸酶抑制剂耐药的变异株。在流感疫苗季节性有效性徘徊在40-60%之间，并在毒株不匹配年份完全失效的世界里，一种具有明确保护作用的非疫苗预防药物有望开辟一个有力的市场利基——前提是支付方愿意为其买单。
投资逻辑：溢价与不符逻辑的数学计算
严格的风险调整净现值（rNPV）分析揭示了这笔交易的核心矛盾。在乐观假设下——2028年上市，2030年代中期销售额达到30亿美元峰值，3期成功率为70%，以及标准折现率——CD388的风险调整净现值（rNPV）约为50-60亿美元。更保守的建模（假设20亿美元峰值销售额和65%的成功几率）则产生30-40亿美元。
默克支付了92亿美元。
这种算术意味着30-70%的战略溢价，这并非仅仅由CD388本身所能证明，而是源于Cloudbreak平台的更广泛潜力。Cidara的药物-Fc偶联技术代表了一种已验证的模式，可扩展应用于大流行病储备、肿瘤学应用或其他传染病领域。该公司处于早期阶段的肿瘤候选药物CBO421证明了该平台不仅限于抗病毒药物。
然而，即便考虑到平台的价值，此次收购更多地反映了制药行业的绝望而非财务纪律。默克本质上是在为多元化“保险”买单，并押注于一个由中等规模呼吸道资产组成的投资组合——尽管没有一个能单独替代Keytruda——将共同帮助其度过专利悬崖。
市场规模揭示了这场赌注的局限性。全球流感治疗药物市场每年总额约为10-12亿美元，而更广泛的预防和治疗市场（取决于定义）可达90-130亿美元。CD388在发达市场中实际可触达的潜在患者群体——包括严重免疫抑制患者、体弱老年人、高风险慢性病患者——可能达到1000-2000万人。以每剂800-1500美元的价格计算，即使是激进的市场渗透情景也难以证明其具有重磅药物的经济效益。
坦率地说，10-30亿美元的峰值销售额才是其合理的基线预测。要达到50亿美元，则需要将其应用范围从最严重的患者群体扩展到更广泛的风险类别，或者获得大规模的政府大流行病防范合同——这两者都无法保证。
未被计入价格的风险
2026年第一季度的中期分析代表了此次交易的真正验证点。如果ANCHOR试验在真实世界高风险人群中显示出的疗效弱于NAVIGATE在健康成人中的表现，或者如果试验季节的感染率过低而无法证明统计学意义，默克将面临潜在的减值风险。
支付方的阻力构成了第二大威胁。当疫苗成本低于50美元时，说服医疗系统为一种数千美元的生物制剂用于季节性流感预防买单，需要提供无可辩驳的成本抵消数据，证明其能避免重症监护室（ICU）入院和死亡。如果不能立即被感染病学和肿瘤学学会纳入国家指南，在移植中心之外的商业化推广将举步维艰。
战略逻辑是清晰的：制药巨头们不再能围绕单一重磅药物分子建立整个特许经营权。未来是多元化的、涵盖多个治疗领域、拥有数十亿美元资产的投资组合。但这并没有让这个特定的价格变得理性——它只是变得必要。默克在11月17日的投资者电话会议将揭示管理层是将CD388视为保守的“保险”，还是指望大多数分析师尚未能模型化的上行潜力。
不构成投资建议