从小众潮玩到15万美元收藏品：Labubu席卷全球的狂热潮
一个塑料怪兽从默默无闻到文化现象的历程，揭示了怀旧、稀缺性和社交媒体的完美风暴，正重塑收藏品市场。
在泡泡玛特时代广场旗舰店黎明前的黑暗中，数百人挤在雨伞和临时帐篷下。有些人已经等了36小时。他们寻求的奖品不是游戏机或演唱会门票——而是一个可以握在手掌中的7美元塑料怪兽手办。
这就是Labubu，这个长着角、咧着嘴笑的搞怪生物，它引发了市场分析师所说的“宝可梦之后最具爆发力的收藏品现象”。由香港艺术家龙家升创作，作为“The Monsters”盲盒系列的一部分，Labubu已从小众亚洲收藏品演变为全球狂热，上周在北京永乐国际拍卖行达到高潮，一个真人大小的版本以令人震惊的108万元人民币（超过15万美元）价格成交。
“我们以前也见过收藏狂潮，但从未见过以如此快的速度跨越代际和文化界限的，”一位专注于青年市场的消费趋势研究员解释道。“Labubu的特别之处在于它同时征服了高端时尚和大众市场——它既可能被系在青少年的背包上，也可能出现在时装周的范思哲手袋旁。”
完美风暴：明星效应遇上社交算法
Labubu的全球爆发几年前已在亚洲市场酝酿，但于2025年初通过明星影响力与算法病毒式传播的精心策划结合，在西方国家爆发。BLACKPINK的Lisa，一位资深收藏家，向她1.5亿粉丝展示了她的稀有版本，引发了蕾哈娜、杜瓦·利帕甚至大卫·贝克汉姆等名人的连锁代言。
TikTok成为Labubu崛起的助推器，开箱视频和收藏品展示在2025年前五个月累计播放量超过90亿次——比上一年增长了30倍。该平台的算法通过突显发现稀有手办所带来的情感满足，放大了这款玩具的吸引力。
“找到隐藏款（盲盒中的稀有版本）所带来的多巴胺冲击无与伦比，”一位35岁的金融高管坦言，他因在这些收藏品上花费“超过我的房贷”而要求匿名。“我的同事们都觉得我疯了，直到他们打开第一个盲盒。”
盲盒心理学：被设计出的上瘾，还是纯粹的收藏？
Labubu的惊人崛起背后是盲盒模式的心理学杰作——一个密封的包装，内含数个可能的手办之一，最稀有的版本可能在每144个盲盒中只出现一个。
行为经济学家称之为变动比率强化（variable-ratio reinforcement）的典型案例——这与赌博令人上瘾的机制如出一辙。“这本质上是一个社会可接受的斯金纳箱（Skinner Box），”一位专注于消费者行为的心理学教授指出。“奖励的不可预测性创造了一个强大的强迫循环，一旦投入其中，就几乎无法抗拒。”
这导致了收藏品市场前所未见的景象：新加坡和伦敦的警察被召集来维持人群秩序，纽约门店因人满为患而导致员工罢工，以及二级市场上，原价约50元人民币的标准盲盒，在几小时内就能以原价的六到十倍转售。
从玩具公司到文化巨头：泡泡玛特的迅猛崛起
Labubu崛起所带来的财务影响，已将泡泡玛特从一家区域性玩具生产商转变为全球IP巨头。该公司由王宁于2010年创立，并于2020年在香港证券交易所上市，报告2024年营收达到惊人的130.4亿元人民币（18亿美元）——同比增长106.9%。
最引人注目的是泡泡玛特的国际扩张。中国内地以外的营收激增375.2%，达到50.7亿元人民币，目前占总销售额的近40%。该公司预计，在计划在全球开设的100家新店的推动下，海外营收到2025年底将超过50%。
“最初只是一家盲盒制造商，现在已发展成为一家具有迪士尼般抱负的以IP为中心的平台公司，”一位跟踪奢侈品消费趋势的香港分析师解释道。“其旗下有四个IP角色在2024年各自创造了超过10亿元人民币的营收，其中Labubu单独贡献了约30亿元人民币。”
触手可及的反叛：塑料怪兽为何能在数字世界中引起共鸣
在与收藏家的对话中，一个共同的主题浮现：Labubu与我们日益数字化的生活形成切实的对立。
“当我们本应拥抱元宇宙时，却如此在意一个实体物品，这本身就带有一种反叛精神，”一位28岁的平面设计师反思道，她用手工制作的服装为几十个Labubu进行了定制。“这近乎政治性的选择——选择不完美、古怪且有形的物品，而非那些我们被推销的时尚、虚拟替代品。”
这种情感共鸣已将Labubu的影响力从玩具扩展到与优衣库和范思哲的时尚联名、与哈根达斯和乐事的食品合作，甚至是在6月13日于上海开业的名为“Popop”的珠宝概念店。
泡沫还是品牌？投资视角
对于那些关注泡泡玛特约460亿美元惊人市值的投资者来说，根本问题是Labubu代表着可持续的文化转变，还是一个即将破裂的收藏泡沫。
该公司目前市盈率为106倍，市销率为25倍——这些倍数远超孩之宝（市盈率22倍）和美泰（市盈率12倍）等传统玩具公司。市场基本上将泡泡玛特定价为奢侈品牌平台，而非玩具制造商。
“我们正在目睹经典的泡沫指标，”一位专注于非必需消费品股票的资深投资组合经理警告说。“创纪录的拍卖、连夜排队、二级市场投机——我们以前在从Beanie Babies（豆豆娃）到NFTs的一切事物上都见过类似情况。”
然而，另一些人则认为泡泡玛特不断扩大的IP生态系统具有合法的长期价值，该生态系统现在包括正在开发的动画系列、占地4万平方米的Pop Land主题公园，以及目前正在内测的数字收藏品平台。
投资者或许可以分配一小部分投资组合（低于0.5%）以捕捉潜在上行空间，同时认识到巨大风险，包括监管担忧——中国当局最近禁止银行将Labubu作为存款诱惑——以及该公司营收约25%严重依赖单一角色IP。
泡沫之外：怪物帝国何去何从？
尽管怀疑论者质疑其可持续性，但泡泡玛特正在积极多元化。除了实体扩张，该公司还在寻求高利润的奢侈品联名，包括最近与韩国流行组合Seventeen和时尚品牌Sacai的慈善发售，其竞标价格在24小时内达到了预估价的七倍。
“在收藏狂潮中幸存下来的公司，是那些利用人气巅峰来建立持久基础设施的公司，”一位零售行业顾问指出。“泡泡玛特的垂直整合——从门店到主题公园再到动画——表明他们正在下Labubu之外的一盘大棋。”
无论Labubu是加入流行文化偶像的殿堂，还是成为一个警示性的投资案例，其前所未有的全球征服已经改写了物理物品如何在数字时代捕捉全球想象力的规则。目前，这个长着角的小怪物已经完成了一件非凡的事情：让数百万人黎明排队，只为体验开箱的简单乐趣。
泡泡玛特深度分析概要（2025年6月）
| 类别 | 关键细节 | ||||
|---|---|---|---|---|---|
| 股票代码 / 估值 | 9992.HK | 市值：3620亿港元（460亿美元） | 106倍市盈率 | 25.6倍市销率（TTM） | 17倍2025年预测市销率 |
| 增长驱动力 | Labubu IP：连续6个季度三位数增长的核心驱动力；2024财年贡献约30亿人民币 | ||||
| 2024财年财务数据 | 营收：130亿人民币 | 毛利率：66.8% | 调整后净利率：26% | ||
| 2025年第一季度对比2024年第一季度 | 营收：55-57亿人民币（同比增长165-170%） | ||||
| 海外营收 | 占2024财年营收的39%（2022财年为12%）；2025财年预计占比超50%；美国市场同比增长900%，欧洲市场同比增长600% | ||||
| 需求信号 | 6月108万人民币拍卖成交；二级市场溢价6-10倍；TikTok浏览量90亿次；排队抢购狂潮；监管机构对盲盒促销的警示 | ||||
| 战略举措 | Pop Land主题公园（2023年）；Labubu珠宝品牌“Popop”（2025年6月）；韩国流行音乐联名（Seventeen × Sacai） | ||||
| 同行对比 | 泡泡玛特市销率25.6倍，对比孩之宝（2.2倍）、美泰（1.2倍）；定价更像奢侈品平台而非玩具制造商 | ||||
| 营收情景（十亿人民币） | 基准：20（2025年预测），32.5（2027年预测）；乐观：22 → 41.6；悲观：16 → 18.4 | 复合年增长率（CAGR）范围：12-46% | |||
| 风险 | 监管（盲盒被视为赌博），单一IP风险，泡沫化趋势，汇率/供应链风险 | ||||
| 投资观点 | 短期：动量做多（活动+预告炒作） | 中期：中性（估值存在风险） | 长期：两极分化；对冲多元化IP | ||
| 头寸配置 | 在全球非必需消费品板块中“减持” | 投资组合风险上限50个基点 | 每月监测市场监管总局（SAMR）动向 | ||
| 需关注的关键触发因素 | 月度GMV增长低于5%（连续2个月），TikTok热度下降，市场监管总局/欧盟关于盲盒的法律草案，季度毛利率低于60%，新IP销售占比连续两季度超过10%——每个因素都将触发行动 |