Krispy Kreme的危机：甜甜圈帝国的瓦解
在美国各地的快餐柜台明亮的灯光下，Krispy Kreme标志性的糖霜甜甜圈本应代表着增长的甜蜜新篇章。然而，它们却成为了这场公司危机的象征，这场危机让投资者纷纷逃离，律师事务所蠢蠢欲动。
自二月份以来，Krispy Kreme的股价暴跌了近70%，此前公司发布了两份糟糕的财报，并且与麦当劳备受瞩目的合作关系也宣告破裂。此次崩盘引发了多起证券欺诈调查，股东们质疑公司是否隐瞒了麻烦的早期迹象。
图片显示：DNUT股票价格今年迄今表现（图片来源：谷歌财经）
一位不愿透露姓名的资深食品行业分析师指出：“我们正在目睹的不仅仅是一时的挫折——对于一个深受喜爱的品牌来说，这可能是一场生存危机。业绩恶化的速度表明存在结构性问题，而管理层可能一直在淡化这些问题。”
两次披露引发的波澜
这场危机以戏剧性的方式在两次让投资者震惊的财务报告中爆发。
2月25日，Krispy Kreme公布了2024财年第四季度业绩，净营收为4.04亿美元，同比下降10.4%，单店销售额下降，公司对此含糊地解释为“顾客构成发生变化”。这一消息导致公司股价暴跌21.9%，至每股7.13美元。
随后，真正的重磅消息袭来。5月8日，公司披露了更为 alarming 的2025财年第一季度数据：营收下降15.3%至3.752亿美元，净亏损从去年同期的670万美元飙升至3340万美元。最关键的是，公司宣布正在“与麦当劳一起重新评估（其）部署计划”，并撤回了全年财务指引。
投资者纷纷逃离，导致股价再次下跌24.7%至3.26美元——对于一支在一年前宣布与麦当劳进行全国性合作时还上涨了39%的股票来说，这是一次灾难性的下跌。
麦当劳的幻影
Krispy Kreme麻烦的核心在于其与麦当劳摇摇欲坠的合作关系——这项合作曾被视为对两家公司都具有变革意义。
这项合作截至2025年3月已覆盖约2400家麦当劳门店，最初计划在2026年底前推广至全国。现在，由于Krispy Kreme承认需要“为所有相关方实现盈利的商业模式”，这一时间表岌岌可危。
熟悉这项合作经济效益的市场观察人士指出，配送成本过高——据报道每周每家门店超过550美元，而目标是300美元——使得这项合作随着消费者支出疲软而变得越来越难以为继。
一位曾与多家快速服务连锁餐厅合作过的供应链顾问解释说：“适用于独立的Krispy Kreme门店的‘中心辐射式’配送模式，在数千家麦当劳门店面前根本无法高效地规模化。当你考虑到燃油成本、劳动力短缺和运营的复杂性时，这笔账怎么算都不划算。”
资产负债表危机四伏
运营挑战的背后，是岌岌可危的财务结构，这进一步加剧了危机。Krispy Kreme背负着约9.35亿美元的债务，而业绩指标却在恶化——这造成了金融分析师所说的潜在“死亡螺旋”情景。
公司的债务股本比为1.19，其 Altman Z 分数仅为0.54，这使得它牢牢处于金融专业人士所称的“困境区”。一些破产概率模型现在预测其财务失败的可能性超过50%。
更糟糕的是，公司已取消派息以保留现金，同时其信用状况正在恶化。金融专家预测，其定期贷款的信用评级可能被下调，这将触发更高的利息成本——在公司最需要现金的时候，每年将增加约1000万美元的现金消耗。
法律诉讼来袭
财务困境出现的地方，往往伴随着诉讼。至少有五家知名律师事务所——包括 Glancy Prongay & Murray LLP、The Law Offices of Frank R. Cruz、Kirby McInerney LLP、Pomerantz LLP 和 Faruqi & Faruqi, LLP——已启动针对潜在证券法违规行为的调查。
调查的焦点集中在几个关键问题上：管理层是否充分披露了与麦当劳合作相关的风险？公司是否淡化了顾客保留问题？有关合作挑战的警告是否被不当地隐瞒？营收预测是否被操纵以人为地支撑股价？
对于眼睁睁看着投资蒸发的股东来说，这些调查代表了通过集体诉讼挽回损失的一线希望——尽管即使胜诉，这类案件通常也只能收回很少一部分资金。
多重不利因素叠加
Krispy Kreme的困境不仅仅反映了合作关系的困难。公司提到了“消费者疲软导致甜甜圈店交易量下降”，以及宏观经济挑战、通胀压力和不利天气条件。
一些行业观察人士还指出，GLP-1减肥药物的影响日益增强，这可能会抑制消费者对高热量甜点的需求。尽管公司没有明确将此归咎于此，但分析师注意到，整个甜点类别的消费频率已下降了高单位数。
环境、社会和治理（ESG）因素是另一个正在出现的挑战。随着健康意识投资的兴起，与高糖、高碳水化合物产品紧密相关的品牌可能面临类似于烟草公司的“罪恶股”融资溢价——这可能扩大其与更健康替代品相比的资本成本差距。
生存方案
随着股价目前徘徊在3.13美元附近——接近52周低点3.02美元——市场猜测已转向Krispy Kreme的生存选择。
金融专家提出了几种可能的出路：与贷款人达成修订和延期协议，同时进行股权融资；由 JAB（Krispy Kreme的前所有者）以每股6-8美元的价格私有化；进行破产重组（Chapter 11），让债权人获得大部分股权；战略性出售国际特许经营权；或者如果与麦当劳的合作能迅速挽救，则可能实现全面扭转。
对麦当劳而言，这种情况既带来了挑战，也带来了机遇。虽然失去甜点供应会在短期内造成菜单空白，但一些人认为，如果情况进一步恶化，这家快餐巨头最终可能以低价收购Krispy Kreme的生产资产。
超越柜台的连锁反应
这场危机的影响远不止Krispy Kreme本身。行业观察人士指出，如果投资者开始质疑“轻资产”商业模式的可行性，其他拥有大量特许经营门店的类似快速服务餐饮类股票可能面临估值压力。
同时，依赖Krispy Kreme业务的供应商也面临风险。原料供应商可能需要收紧付款条款或要求保理安排，这可能在整个供应链中造成连锁的流动性压力。
预计2025财年第二季度营收将在3.7亿至3.85亿美元之间，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）为3000万至3500万美元，短期前景依然充满挑战。对于一家曾以温暖新鲜的甜甜圈给顾客带来欢乐的公司来说，重拾财务“甜蜜”的道路显得越来越复杂和不确定。
正如一位重组顾问所说：“当一个如此知名的品牌如此迅速地面临如此严重的财务困境时，任何结果都不能排除。未来12到24个月将决定 Krispy Kreme 是能重新崛起，还是成为又一个过度扩张和合作失败的警示案例。”