Kraken的8亿美元巨额融资表明华尔街终于拥抱加密基础设施
这笔交易预示着真正的转折点
Kraken不只是在2025年11月18日进行了融资。它迫使华尔街承认，加密基础设施不再是旁枝末节。该公司完成了8亿美元的融资，估值达到200亿美元，其中包括6亿美元的主要融资和Citadel Securities提供的2亿美元战略投资。Jane Street和DRW Venture Capital领投了这笔主要融资，这表明实力雄厚的交易公司现在将Kraken视为核心市场基础设施，而非投机性押注。
真正引人注目的并非这笔资金的数额，而在于其中一位投资者的身份。由Ken Griffin领导的巨头Citadel，其执行了美国约35%的股票交易量，并曾一度嘲笑加密货币，如今却向一个受监管的链上基础设施项目投入了2亿美元。当最大的做市商不再轻视加密货币，并开始为结构性变革重新定位时，转折点便已悄然来临。
Kraken一路走来，秉持着漫长而严谨的道路。公司成立于2011年，在2024年实现了15亿美元的营收，并在2025年前九个月再次超越了这一数字。此前，公司仅通过2700万美元的股权融资就取得了这些成就，与2021年的烧钱狂潮相比，这几乎显得有些“古朴”。当许多同行为了不惜一切代价的增长而烧掉了巨额资金时，Kraken却精简运营，保持盈利，并让业绩说话。现在，投资者以估值从2021年的100亿美元跃升至今天的200亿美元，奖励了这种策略。
对您这位观察者而言，这一发展轨迹至关重要。它表明，严谨的执行力而非一时的炒作，才是最终吸引华尔街雄厚资本进场的关键。
200亿美元的估值为何合情合理
乍一看，200亿美元的估值可能显得有些雄心勃勃。但一旦将其与同行进行比较，它便开始显得合理，甚至在某些情况下还算保守。Coinbase的估值约为其2024年65亿美元营收的10至11倍，这使其市值大致在710亿至760亿美元之间。Kraken的200亿美元估值则意味着其营收的9到13倍，具体取决于如何预测其当前的年化营收。
基于这种计算，由于规模和品牌差异，Kraken相对于Coinbase存在适度折价。然而，与其它陷入困境的上市同行相比，Kraken则享有明显的溢价。Bullish的市值接近50亿至60亿美元。Gemini曾是市场宠儿，如今市值已不到其33亿美元IPO估值的一半。在此背景下，Kraken的定价与其说像是泡沫，不如说更像是对其韧性的奖励。
支持者们不仅仅是看中了“交易所倍数”。他们支持的是一个更大的愿景。在他们看来，Kraken有望成为代币化多资产市场的受监管基础设施。不要把它仅仅看作是一个交易网站，而应该把它视为链上所有流动资产背后的“管道”。
Kraken的垂直整合架构支持着这一愿景。它在一个平台下运营着撮合引擎、托管、清算、结算和市场数据服务。这种结构创造了转换成本，因为机构不喜欢为核心交易功能处理多家供应商。随着更多的资产和交易对手接入到相同的系统中，它也建立了网络效应，这是那些只处理订单流的纯粹交易所无法轻易复制的。
Citadel的加入增添了一层无法清晰量化的额外价值。该公司带来了深厚的流动性提供专业知识、经过数十年磨砺的风险管理系统，以及对市场微观结构的深刻理解。Kraken要从零开始重新创造这些知识，需要数年时间和许多昂贵的试错。对于在传统市场中已经依赖Citadel的机构投资者而言，其支持使得Kraken的基础设施看起来不再那么实验性，而更具可执行性。
尽管如此，理性的投资者仍需考虑熊市情景。Kraken的营收仍然与加密货币的波动性紧密相关。即使产品套件继续多样化，比特币价格下跌40%到50%也可能严重打击交易量。竞争也来自两端。Coinbase以其更大的规模和更强大的消费者品牌优势，居高临下地施加压力。与此同时，DeFi平台和Robinhood等公司则从下方推进其代币化计划，这些计划可能完全绕开中心化系统。
此外，还存在政治因素。Kraken“监管优先”的姿态目前享有溢价，因为政策制定者似乎对合规的加密货币业务更加开放。然而，如果未来政府对数字资产采取反对态度，并逆转当前的友好基调，同样的姿态就可能变成一种负债。
战略布局与执行的平衡木
最近的举动表明Kraken并非即兴发挥。它一直在悄悄地拼凑一个通用交易中心的版图。公司收购了NinjaTrader以深化其在美国期货市场的整合。它以1亿美元从IG Group手中收购了Small Exchange，以扩大其衍生品业务版图。此外，它还推出了KRAK产品，旨在提供支付和储蓄服务。一旦看到其蓝图，所有这些举动都并非偶然。它们共同描绘了一个“通用交易所”的蓝图，该交易所能够处理任何资产类别，并在后端提供统一的托管和结算服务。
危险不在于愿景本身，而在于随之而来的巨大执行负担。同时运营期货、期权、现货加密货币、代币化股票、支付和全球扩张，绝非胆小者所能为。每个业务线都受不同的监管制度、运营规则和风险概况制约。交易所领域的历史充满了试图包罗万象的雄心勃勃的平台，它们常常以宕机、风险控制失败以及令客户不满的笨拙的并购后整合告终。
Kraken迄今为止的记录，让人有理由保持谨慎乐观。该平台宣称拥有99.99%的正常运行率，这帮助它赢得了散户和机构用户的信任。当你希望成为代币化市场的支柱时，这种可靠性就成为一个关键卖点。即便如此，下一个阶段仍将提高门槛。在整合收购的同时，还要扩展到拉丁美洲、亚太地区和欧洲、中东和非洲，这将同时考验管理、技术和合规团队的能力。
与Citadel的合作也带来了一种隐秘而重要的依赖关系。从积极的一面看，更深的流动性和更小的点差应该能改善用户的交易条件。当订单更快成交、滑点减少时，用户将受益。反之，如果Kraken过于依赖单一巨头做市商提供核心流动性，问题就会出现。如果激励机制出现偏差，这种依赖可能会造成战略上的脆弱性。
如果在订单路由、数据访问和退出条款方面缺乏明确的保障措施，该平台就有可能逐渐偏离用户至上的透明原则，转向评论家常与传统金融联系在一起的那种不透明的市场结构游戏。对于一家自称是受监管、值得信赖的替代方案的公司来说，这种看法将是代价高昂的。
资本纪律如何揭示加密货币的成熟阶段
本轮融资最大的信号可能根本不是估值。它可能在于Kraken的发展历程揭示了该行业在其成熟曲线中的位置。这是一家选择了盈利而非炫技的公司。它将监管合规视为护城河，而非麻烦。在其他人追逐网络迷因、名人代言和快速上市费用时，它却花了十多年时间悄悄地构建基础设施。
回溯到2021年，普遍的指导方针是告诉创始人不惜一切代价增长：大规模融资，在营销上烧钱，并套利监管灰色地带。那个时代许多最引人注目的参与者以虚高的估值融资，此后或崩溃或逐渐淡出人们的视线。Kraken却走了相反的道路，现在拥有200亿美元的估值，并赢得了华尔街的尊重。
如果您是正在关注此事的创业者，这一教训将影响深远。在成熟市场中，资本效率和明智的监管定位并不会束缚增长，反而能创造持久的优势。当代币化最终从幻灯片演示走向实际生产系统时，赢家将不太可能是主导上一轮炒作周期的那些最华丽的消费应用。
相反，预计胜利果实将流向那些能同时展现三点的基础设施提供商：它们维护着让监管机构放心的合规护城河；它们在多个周期中都能可靠地执行；它们直接接入现有金融系统，而无需机构放弃其已知的全部知识。Kraken新的巨额资金表明，投资者现在认同这一观点，并愿意为符合这些条件的公司支付高价。
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