亨氏卡夫的大胆豪赌：食品巨头准备历史性拆分，重振停滞帝国
美国厨房食品巨头濒临临界点
在俯瞰芝加哥天际线的玻璃幕墙会议室里，亨氏卡夫的高管们正在策划一项可能成为该公司成立以来食品行业最重要的重组。近十年前，沃伦·巴菲特和3G资本促成了亨氏卡夫这一包装食品巨头的诞生。如今，亨氏卡夫正准备通过一场高风险的企业“离婚”来解散这一联姻，此举将从根本上重塑美国的食品杂货货架。
该公司股价在拆分消息传出后上涨2.53%，至每股27.14美元。根据计划，公司将把大部分杂货业务——主要是卡夫品牌产品——分拆成一个独立实体，估值可能达到200亿美元。剩余公司将把重心放在其调味品帝国上，以亨氏番茄酱和灰芥末酱为核心，这标志着一项优先考虑增长而非传统的战略转变。
亨氏卡夫的一位发言人证实：“我们正在评估潜在的战略交易，以释放股东价值。”他重申了公司5月的声明，但拒绝提供内部人士所称的“复杂而多变”规划过程的具体细节。
酱料与奶酪业务的分离
拟议中的拆分将沿着明显的增长线，切割美国最知名的食品组合之一。一方面是增长更快的“味觉提升”业务——包括调味品、酱料和沙拉酱，去年实现了4%的内生增长，并拥有更高的利润率。另一方面则是苦苦挣扎的传统杂货品牌——加工奶酪、盒装晚餐和午餐肉，尽管在美国人家庭中无处不在，但销量下降了3%。
一些行业分析师认为，这次拆分是早该进行的。一位不愿透露姓名的资深消费品分析师指出：“现代食品格局已经分化为不同的增长层级。”他补充说：“包装食品公司正在努力重振销量增长，最好的方法之一就是剥离那些销售不佳的产品。”
这一决定反映了传统食品制造商面临的严峻现实：超市的中央货架，曾经是他们的坚固堡垒，如今已变成日益充满敌意的领地。消费者偏好已发生显著变化，转向更新鲜、更健康的替代品以及具有真实品牌故事的产品——这些趋势随着司美格鲁肽（GLP-1）减肥药物（能够抑制食欲）日益普及而加速。
玩转标志性品牌的企业俄罗斯方块
在幕后，高管们面临着将品牌分配到两个实体之间的微妙任务。虽然亨氏品牌产品将明确锚定以调味品为核心的公司，并且大多数卡夫奶酪和晚餐产品将加入杂货拆分公司，但几个价值数十亿美元品牌的命运仍不确定。
奥斯卡·迈耶（Oscar Mayer）加工肉类和麦斯威尔咖啡（Maxwell House）可能归属任何一方，其最终归属可能由债务承载能力和增长前景决定。公司的品牌分配决定将极大地塑造每个实体的未来发展轨迹，其影响将波及整个供应链、营销预算和零售关系。
计划中的拆分也引发了关于合并公司在芝加哥和匹兹堡的总部以及2015年合并后整合的北美各地生产设施的疑问。
食品行业“地壳板块”的更广泛震动
亨氏卡夫的拟议拆分并非个例。整个食品行业中，通过数十年并购整合而成的企业集团正在经历类似的拆解。联合利华正在剥离其冰淇淋业务；金宝汤剥离了其酸奶业务；通用磨坊出售了其北美酸奶业务；Middleby公司正在分离其食品加工部门。
一位与多家主要制造商合作的食品行业顾问评论道：“我们正目睹品牌像扑克牌一样被交易。”他指出：“通过收购建立起来的公司，如今正试图通过‘减法’来寻找增长。”
这一转变标志着与数十年来主导行业整合策略的截然相反。食品巨头不再通过不断扩大的合并来寻求规模经济，而是通过更专注、更专业的运营来追求敏捷性。
华尔街的高风险赌注
对于投资者而言，亨氏卡夫的计划拆分既带来了机遇，也伴随着不确定性。目前该股的远期市盈率约为11倍——远低于调味品专家味好美（McCormick）的25倍市盈率——这反映了市场对执行风险的深切疑虑。
成功的拆分可能释放巨大价值。根据可比估值，调味品业务的企业价值倍数（EBITDA）可能达到12倍，而杂货业务可能为7.5倍，这可能将合并后的总市值推高至350亿至370亿美元——较当前水平有15-20%的上涨空间。
然而，巨大的风险也随之而来。如果分拆未能满足美国国税局（IRS）的免税要求，可能会面临税务并发症。如果重复成本未能得到积极管理，运营上的负协同效应可能抹去数亿美元的年度利润。此外，该公司庞大的债务负担——目前是息税折旧摊销前利润（EBITDA）的3.1-3.4倍——必须仔细划分，以确保两个实体都能保持投资级评级。
伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）约26%的持股为情况增添了另一层复杂性。沃伦·巴菲特的这家企业集团于5月退出董事会，这引发了人们对其在拆分后可能减持股份的猜测。
与消费者转型赛跑
除了金融工程，亨氏卡夫还面临着更深层次的生存挑战：在美国饮食习惯经历几十年来最剧烈转变之际，如何保持其相关性。
司美格鲁肽（Ozempic）和Wegovy等GLP-1药物的兴起已经影响了食品消费模式。研究表明，GLP-1药物普及率每提高一个百分点，美国人的卡路里摄入量就会减少约0.3%——其中加工食品首当其冲，受影响最大。
同时，疫情后对健康的关注加速了消费者向更新鲜、加工更少的食品选择的转变，这进一步危及了将构成杂货分拆业务核心的“中央货架”品类。
把握食品行业重新洗牌的牌局中的机遇
对于正在衡量亨氏卡夫转型敞口的投资者来说，时机和风险承受能力将至关重要。拟议中的拆分可能要到2027年第一季度才能完成，这将带来一个漫长的不确定期。
几个关键里程碑值得密切关注：预计在八月进行的董事会投票，7月30日的第二季度财报，美国国税局关于税务处理的裁决，债务分配细节，以及伯克希尔在11月提交的13F文件（将揭示其持仓的任何变化）。
此次拆分创造了三种不同的投资可能性：一是增长导向的调味品业务，可能成为联合利华或味好美等公司的收购目标；二是高收益的杂货业务，可能效仿WK凯洛格（WK Kellogg）最终出售给私人买家；三是如果执行不力，则可能导致投资者的失望。
尽管基础情景分析表明总股东回报潜力约为18%，但结果可能从完美执行情景下的40%上涨，到出现并发症时的20%下跌。
一位专注于企业事件的投资组合经理指出：“这不是一项‘设定即忘’的投资。”他表示：“这是一项基于卓越执行力的选择权，而不是一个有保证的复合增长器。”
读者请注意：过往业绩不保证未来结果。市场预测基于现有信息和历史模式进行分析。投资者在做出投资决策前应咨询财务顾问以获取个性化指导。