强生公司30亿美元豪赌哈尔达：对癌症最顽固问题的深思熟虑
制药巨头斥巨资收购未经证实但旨在克服治疗耐药性的平台，预示着大型药企将分子邻近性视为肿瘤学新前沿的认可
强生公司以30.5亿美元收购哈尔达疗法公司（Halda Therapeutics），这不仅是又一笔制药业交易，更代表着其对一个数十年来困扰癌症治疗的根本性挑战——耐药性——的战略转向。虽然周一上午的公告引发了适度的市场反应，但这项交易的影响远超强生的资产负债表，它在一个关键时刻验证了一种全新类别的药物技术，而此时的强生公司正迫切需要新的增长引擎来替代其逐渐失去光芒的重磅药物。
形塑这笔交易的专利悬崖
这笔收购发生在强生公司面临严酷现实之际。其价值100亿美元的免疫学产品线Stelara将在2026年前遭遇生物类似药的竞争。为了实现其公开声明的2030年肿瘤销售额达到500亿美元（较2024年的约180亿美元大幅增长）的目标，该公司需要的是变革性的资产，而非渐进式改进。哈尔达的RIPTAC平台，其主要前列腺癌候选药物HLD-0915在大量预处理患者中显示出早期希望，提供的正是那种能够获得高额定价并抵御仿制药侵蚀的机制创新。
然而，这一价格也令人咋舌。在本次收购前，哈尔达在多轮融资中仅筹集了2.02亿美元，为投资者带来了惊人的15倍回报。强生公司正在为潜力而非证据买单：HLD-0915仍处于1/2期试验阶段，仅有31名患者接受了给药，且仅有少数患者获得了确定的缓解。公司预计，这将导致2026年调整后每股收益稀释0.15美元——对于一个市值4750亿美元的公司来说，这是一个可控的打击，但也提醒着失败将带来后果。
RIPTACs如何智取耐药肿瘤
哈尔达的技术代表了精准肿瘤学领域的一个概念性飞跃。RIPTACs（调控诱导邻近靶向嵌合体）是口服小分子，由三个组分设计而成：一个组分与肿瘤特异性蛋白结合，另一个组分抓住所有细胞中都存在的必需生存蛋白，而一个连接器则将它们强行结合。其精妙之处在于选择性：只有在表达肿瘤标志物的癌细胞中才会发生这种致命结合，理论上不伤害健康组织，同时使癌细胞赖以生存的细胞机制失能。
这与化疗的野蛮打击，甚至依赖于特定基因突变的靶向疗法，都存在根本性的不同。早期数据显示，HLD-0915无论前列腺癌进化出了哪种耐药机制——无论是通过雄激素受体突变、DNA修复缺陷还是其他逃逸途径——都能发挥作用。在哈尔达10月份的会议演示中，在50毫克剂量组中，70%的患者实现了PSA降低超过50%，所有5名患者在影像学上均显示出可测量的肿瘤缩小。值得注意的是，这些患者此前已用尽包括激素疗法、化疗和在某些情况下放射配体治疗在内的所有标准治疗方案。
但问题在于：目前还没有任何RIPTAC或密切相关的PROTAC药物获批。整个诱导邻近领域仍处于实验阶段，在长期毒性、反应持久性以及肿瘤是否会简单地进化出新的耐药机制等方面仍存在未知数。
投资测算：合理价格还是盲目溢价？
对于专业投资者而言，这笔交易更像是对一种新兴模式的高贝塔期权，而非一个变革性的催化剂。冷酷的算计告诉我们一个令人深思的故事：假设HLD-0915有25-30%的获批概率——考虑到1/2期阶段和技术平台风险，这已是相当慷慨的假设——且在最佳情况下峰值销售额能达到15-20亿美元，那么仅主要资产的风险调整净现值（rNPV）约为15-25亿美元。如果加上乳腺癌和肺癌项目的平台选择权，总风险调整价值可达25-45亿美元。
以30.5亿美元的价格来看，强生公司支付的是中等范围的公允价值，而非捡便宜货。这项赌注只有在同时相信两件事的情况下才有意义：首先，诱导邻近技术将适用于多种肿瘤类型；其次，强生的基础设施能够比哈尔达独立开发更快地加速开发。这并非绝望之举——这是精心构建投资组合，在竞争对手之前获得对一项潜在基础技术的投资敞口。
这笔交易对强生公司今天的股东影响不大，但它是一个重要的市场信号。它为具有人体概念验证的同类首创诱导邻近平台设定了30亿美元的底线，这很可能会推高整个靶向蛋白降解领域的估值。对于诱导邻近领域而言，这标志着其“登场”：大型制药公司愿意为这项技术开出数十亿美元的支票，即使它仍处于早期阶段。
最终的结果将分阶段揭晓：2025年末将公布2期设计细节，2026年将提供疗效数据，这些数据将决定该估值是否合理或宣告其失败。在此之前，强生公司已经下了一个精明的赌注，认为肿瘤学的未来属于那些不仅阻断癌症信号，更能迫使其自身机制自毁的分子。
不构成投资建议