日本债市“觉醒”震惊全球市场
沉睡的巨龙苏醒：日本国债收益率创17年新高
在东京金融区寂静的交易室里，一个曾被嘲笑沉寂了十年的市场，如今咆哮着重新焕发活力。周二，日本基准10年期政府债券收益率触及1.584%，飙升至2008年金融危机以来的最高水平，分析师称之为世界第三大经济体的“结构性转折”，此举也证实了这一点。
自4月初以来，这一剧烈上涨——飙升50个基点——不仅仅是交易终端上的一个数字。它预示着日本长达30年的超低利率和金融压制政策可能终结，这一政策转变的影响远超日本国境。
一位市场策略师捕捉到交易员们近几个月来目睹收益率曲线无情陡峭化的情绪，他评论道：“曾经温顺的日本国债市场已从沉睡的幼犬变成了咆哮的杜宾犬——而日本央行手中的缰绳所剩无几。”
打破金融冰封期
对于几代忍受着近乎零回报的日本储户来说，利率的解冻使他们成年后首次尝到有意义的收益。此次变动紧随日本央行1月决定将政策利率上调至0.50%——这是12个月内的第三次加息——并逐步取消曾人为压低长期利率的有争议的收益率曲线控制（YCC）机制。
这种巨大转变的背后是日本在对抗困扰其经济的通缩力量方面取得的意外胜利。核心通胀率同比顽固地维持在3.5%的高位，而今春的年度工资谈判带来了5-6%的增长——这是1991年以来的最大涨幅。
一位拥有二十多年亚洲市场经验的资深债券交易员解释道：“1.58%的10年期收益率仍低于日本央行2%的通胀目标——投资者终于开始向全球最大债务国收取资金成本了。”
动荡时期的微妙平衡
收益率上升的环境在一个不习惯货币紧缩的经济体中创造了赢家和输家。对于日本银行和保险公司而言，更高的利率有望在多年利润受压后，改善再投资收益并扩大净息差。普通储户终于可以享受存款的正实际回报。
然而，这种转变伴随着巨大的风险。日本政府债务超过GDP的260%，在发达国家中居首位，这使得其财政状况对利率变动极为敏感。收益率每上升50个基点，每年利息支出就会增加约1.3万亿日元（约合85亿美元），可能挤占其他支出优先事项。
一位要求匿名的东京经济学家表示：“这就是让政策制定者夜不能寐的货币-财政三难困境。每次加息既验证了日本央行的正常化策略，又同时损害了长期债务的可持续性。”
当前的时机特别敏感，参议院选举定于7月20日举行。反对党承诺的减税措施约占GDP的1%，正当借贷成本飙升之际，这给财政纪律带来了额外的不确定性。
东京“地壳变动”引发全球震荡
几十年来，极低的国内收益率促使日本投资者出海寻求回报。日本机构目前持有超过1万亿美元的外国债券，主要包括美国国债和欧洲政府债券。
日本与其他发达市场之间不断扩大的收益率差异已开始逆转资本流向。主要人寿保险公司已将外汇对冲降至14年来的最低水平，因为对冲后美国国债的收益优势已经崩溃。
一家全球投资银行的固定收益策略师警告说：“当全球最大债权国开始在国内发现价值时，跨境资本市场将感受到震荡。日本海外债券持有量的10%回流——约40万亿日元——将相当于美国每年国债净发行量的一半。”
日本资本回流的潜力是2025年全球债券市场面临的最重大风险之一，可能将更高的收益率输出到那些仍在努力应对高通胀和沉重政府借贷的市场。
前进之路：驶向未知水域
日本央行在即将到来的7月30日至31日政策会议上将面临关键决策。尽管大多数分析师预计政策利率将维持在0.50%不变，但市场将密切关注通胀预测的任何修订以及进一步“机会主义量化紧缩”步伐的信号。
三种潜在情景浮出水面：
在基准情景下（55%可能性），分析师预计日本央行政策利率到2025年10月将逐步上调至0.75%，随着通胀保持在3%以上且工资增长势头持续，10年期收益率在年底前达到1.75-1.90%。
更激进的情景（25%可能性）可能导致收益率在2026年初超过2.1%，如果选举后的财政刺激措施与持续通胀相结合，引发供应激增，挑战日本央行的信誉。
下行风险情景（20%可能性）将涉及全球经济放缓，导致资金流入日本国债避险，可能将10年期收益率推回到1.30-1.40%区间。
投资影响：为“大重定价”做好准备
市场专家表示，对于驾驭这一变化格局的投资者而言，一些策略可能提供保护或机会。
收益率曲线的陡峭化预示着利用10年期和更长期债券之间不断扩大的利差进行交易的潜力。目前30年期和10年期互换利率之间的利差（87个基点）可能会随着供应压力集中在超长期债券领域而进一步扩大。
外汇市场也可能提供机会。日元传统上会因国内收益率上升而走强，但兑美元汇率却出人意料地保持疲软。一些外汇策略师认为这种脱节不可能持续，可能通过期权策略为日元升值创造有利条件。
股票投资者应考虑对日本股市的不同影响。银行将受益于息差的改善，而房地产投资信托（REITs）和公用事业——传统上被视为债券替代品——则面临贴现率上升带来的不利因素。
一家日本资产管理公司的高级策略师指出：“这次大规模的利率重定价才完成了一半。除非经济增长崩溃，否则财政-货币反馈循环将指向一个方向——但这将是2026年的结果，而不是2025年。”
投资免责声明：文中提及的策略代表了市场分析师基于当前情况的观点。过往表现不预示未来结果。所有投资均涉及风险，投资价值可能波动。读者在根据此信息做出投资决策前，应咨询合格的财务顾问。