16亿英镑的“甩卖”：ITV在流媒体大战中为求生而进行的最后一搏
ITV拟将其旗舰电视频道出售给天空电视台（Sky）的谈判，揭示了广播行业残酷的新经济现实，以及重塑媒体世界的冷酷算计。
ITV已证实，正与康卡斯特旗下的天空电视台（Sky）进行初步谈判，拟以约16亿英镑的价格出售其整个媒体与娱乐部门（Media & Entertainment），该部门包括ITV1、ITV2频道以及ITVX流媒体平台。尽管交易能否达成尚无定论，但其细节已透露出诸多信息。ITV并非出售所有业务，它保留了ITV工作室（ITV Studios），即《爱情岛》（Love Island）和《我是名人……救我出去！》（I’m a Celebrity... Get Me Out of Here!）等节目的创意引擎。事实上，这不是一次合并，更像是外科医生从一台靠生命维持系统维系的病人身上，摘取健康的器官。
投资者反应迅速。市场开盘后，ITV股价飙升18%，尽管其背后隐含的财务状况远不乐观。2025年上半年，媒体与娱乐部门在19亿英镑的收入中，息税摊销前利润（EBITA）仅为7000万英镑，两项数据均快速下滑。天空电视台将以大约23倍的市盈率收购一项ITV预计在今年第四季度广告收入将下降9%的业务。从整体来看，ITV的总市值在25亿至30亿英镑之间，这意味着这一公司较弱的部门——媒体与娱乐部门——的售价可能超过总市值的一半。
媒体分析师伊恩·惠特克（Ian Whittaker）在英国广播公司（BBC）的《今日》节目中表示：“在正常情况下，监管机构会阻止这笔交易，因为它会赋予天空电视台巨大的主导地位。但随着流媒体颠覆电视未来，监管机构可能会将其视为一项救援任务。”这就是当前的战场——救援还是垄断。
头条新闻背后的崩溃
这不是天空电视台趁机捡便宜，而是ITV屈服于多年来的压力。过去十年，该公司市值暴跌75%。它被迫削减3500万英镑预算，推迟节目制作，并努力维持稳定。ITV的大部分收入仍来自广告，但这一来源正在迅速枯竭。传统电视收视率受到Netflix、Disney+的严重冲击，而最主要的冲击来自YouTube——在英国收视率方面，YouTube目前已超越除BBC之外的所有平台。
ITV的免费广播模式在覆盖范围和精准度上都无法竞争。ITVX在观众分散问题上挣扎，而全球流媒体公司则投入数十亿资金用于内容制作，并利用算法让观众欲罢不能。直播体育赛事，曾是ITV的王牌，如今几乎完全转向了流媒体。问题并非暂时性的，而是结构性的。
ITV工作室则讲述了一个截然不同的故事。2025年上半年，它在8.93亿英镑的收入中获得了1.07亿英镑的息税摊销前利润（EBITA）——收入实际上增长了，而媒体与娱乐部门的收入却在萎缩。其国际内容业务比向不断萎缩的观众出售30秒广告，能带来更高的利润率。分析师认为，仅ITV工作室的价值就可能超过天空电视台为媒体与娱乐部门支付的16亿英镑。策略变得显而易见：切掉正在融化的冰块，集中精力发展仍在增长的部分。
天空电视台则认为，这是一个在市场重置之前收购陷入困境的英国资产的机会。在以区区1.5亿欧元将其陷入困境的德国付费电视部门出售给RTL之后，康卡斯特将重心重新放在其强大的英国基地上，并由英超联赛转播权提供支持。接管ITV的频道将使天空电视台的2000万付费用户与ITV的1000多万免费观众合并，从而形成一个拥有无与伦比广告覆盖范围的英国流媒体巨头。
只有当天空电视台能通过技术、营销和广播方面的重叠成本节省1亿英镑或更多时，这笔交易的财务效益才能成立。关键障碍在于监管：审批取决于监管机构是将竞争定义为仅仅是电视，还是包括谷歌、Meta和TikTok在内的更广泛的广告世界。
ITV前董事长彼得·巴扎尔盖特爵士（Sir Peter Bazalgette）完美地总结道：“监管机构必须重新定义广告市场的实际范围——谷歌和Meta才是真正的竞争对手，而不仅仅是电视台。”这种思维转变或许能促成交易获批，但这需要英国通信管理局（Ofcom）和竞争与市场管理局（CMA）至少9到12个月的审查，并且很可能会附加条件。
投资者视角：发现隐藏机遇
对投资者而言，这笔交易带来了多年来最有趣的错误定价之一。ITV的市值徘徊在26亿至30亿英镑之间。如果媒体与娱乐部门以75%的成交可能性（假设折后估值为12亿英镑）出售，那么ITV剩余的业务（工作室、现金和公司业务）的有效估值将仅为14亿至18亿英镑。
现在，保守估计ITV工作室的价值，按其2.6亿英镑息税摊销前利润的十倍计算（低于全球同类制作公司的市盈率），也能得到26亿英镑。扣除3亿至4亿英镑的公司运营成本和交易摩擦，仅工作室单元的价值就超过ITV今天的总市值。这就是机遇所在。
如果考虑到ITV如何使用这笔现金，情况就更加明朗。在扣除税款和偿还债务后，该公司仍可能有12亿至14亿英镑可用于回购股票以缩小估值差距，或收购制作公司以在全球扩张。无论哪种方式，此举都可能提振股价。
股东似乎渴望采取行动。Liberty Global最近将其持股减半，该股票目前主要由指数基金持有——这些投资者将乐意以溢价出售获得现金。
最大的未知数是监管机构将如何看待此事。如果他们只关注电视行业，这笔交易将亮起红灯——一家美国公司拥有英国顶级商业频道，并非所有人都会满意。但如果他们考虑整个视频广告市场，即谷歌和Meta占据主导地位的市场，这更像是一场生存之战而非垄断攫取。大多数分析师认为这笔交易有55%至60%的获批可能性，预计审批流程将持续12至15个月，并且可能会对新闻供应、区域覆盖和广告销售附加条件。
地平线上的风险
不利的一面不难想象。英国广告市场可能进一步下滑，迫使天空电视台重新谈判。政客可能因“美国控制”英国电视而猛烈抨击。或者监管机构可能会将此事拖延过长时间，导致ITV的财务状况进一步恶化——这会使天空电视台23倍息税摊销前利润的报价到最后看起来可笑地高。
底线
目前来看，明智的策略是：做多ITV，押注其潜在的拆分价值，对冲更广泛的媒体行业疲软风险，但暂不完全计入这16亿英镑。ITV的市场价格与其真实价值之间的差距足够大，足以抵御挫折。
对ITV股东而言，这是多年来首次出现真正的战略希望曙光——终于有人愿意在糟糕的市场中，为公司较弱的一半业务支付溢价。对于英国电视行业的其他公司来说，这标志着一个新时代的开始：要么做大，要么做小众。
传统电视的讣告早已写就。这笔交易不过是为葬礼定下了日期。
非投资建议