香港通过里程碑式稳定币牌照法案：数字金融的游戏规则改变者
香港通过全面稳定币监管，创造历史
2025年5月21日，香港立法会通过了开创性的《稳定币法案》，建立了全球最全面的法定货币挂钩稳定币发行方发牌制度，创造了金融史。这项里程碑式的立法使香港成为全球数字资产监管领域的领导者，同时保持严格的监管标准。
香港金融管理局（金管局）将根据银行式的监管框架，监督该地区所有稳定币业务。任何在香港发行稳定币，或在全球任何地方发行与港元挂钩稳定币的实体，都必须获得金管局牌照，从而实现前所未有的域外监管范围。
这项立法是2023年开始的广泛监管发展进程的成果，其中包括公众咨询、2024年3月引入监管沙盒，以及与国际金融稳定标准的审慎对齐。香港财经事务及库务局局长许正宇强调，该框架为虚拟资产市场的可持续发展奠定了坚实基础，同时保护了用户利益。
该条例计划于2025年底前生效，牌照申请将于2025年第四季度开放。为期6到12个月的过渡期将帮助企业适应新的监管要求。
主要要点：这对数字金融格局意味着什么
监管要求：持牌稳定币发行方必须保持100%的高质量、高流动性资产储备，包括现金、银行存款、香港或G7国家的政府证券、回购协议以及获批的货币市场基金。这实际上禁止了不透明的商业票据储备和黄金等其他支持方案。
市场准入规则：只有持牌稳定币发行方才能向散户投资者提供其数字货币，而未经许可的稳定币仅限于专业投资者。这为合规发行方创造了显著的竞争优势，并对USDT等流行的未经许可的稳定币构成了潜在挑战。
全球定位：香港的监管方式在破产保护方面超越了欧盟的《加密资产市场（MiCA）》法规，并在域外范围上比美国拟议的立法更进一步。这使香港在稳定币监管方面领先于主要金融中心。
储备保护：该立法强制要求客户资产完全隔离并具有破产隔离性，这意味着稳定币储备在法律上受到保护，免受其他债权人的追索。金管局可以在危机情况下任命法定管理人，提供前所未有的用户保护。
赎回权：稳定币必须在合理条件下，无不当延迟地按面值赎回，这实际上为持有者创造了按需赎回的权利，并要求发行方保持充足的流动性。
深度分析：市场结构和投资影响
港元稳定币的机会
港元稳定币的潜在市场巨大。香港的M2货币供应量约为8万亿港元，即使只有2%的渗透率，也将创造一个1600亿港元（200亿美元）的稳定币市场。对发行方而言，这代表着巨大的收入潜力：按照目前外汇基金票据约4.4%的收益率计算，管理1600亿港元的发行方可产生70亿港元的税前收入，股本回报率可能超过20%。
港元稳定币可用于多种应用场景，包括本地金融科技应用、央行数字货币试点中的代币化存款，以及更关键的，大湾区内的跨境企业资金管理，因为人民币（CNH）兑换港元比兑换美元更自由。
对美元挂钩稳定币的影响
这项立法对在香港运营的主要美元稳定币构成了直接挑战。零售交易所和支付应用必须下架USDT和USDC等热门稳定币以供大众市场用户使用，或者要求其发行方获得香港牌照。
USDC发行方Circle已参与金管局沙盒计划，并有望获得快速审批牌照，这将保持USDC的零售市场准入。然而，Tether未参与沙盒计划，加上其历史上不透明的储备做法，使得金管局牌照获批的可能性较低，可能导致流动性转移和USDT/港元交易价差扩大。
银行和金融机构策略
传统金融机构正通过合资结构进行布局。渣打银行与Animoca Brands和香港电讯的合作就是一个范本：一个独立的特殊目的实体发行稳定币，而银行提供现金管理、托管和外汇对冲服务。早期的合资企业可能会享受到类似2016年第一批储值支付工具牌照所带来的准特许经营价值。
本地经纪商和虚拟资产交易平台只能向散户客户分发持牌稳定币，这促使市场整合，有利于两家证券及期货事务监察委员会（证监会）持牌交易所和现有电子钱包提供商，如支付宝香港和微信支付香港。
流动性和市场动态
稳定币储备集中于短期外汇基金证券将产生对前端香港政府证券的结构性需求，可能拉平香港收益率曲线的前12个月，并收紧港元-美元远期汇点。这一影响将适度支持港元联系汇率制度。
投资机会与风险
专业投资者面临多项潜在机会。首批牌照持有者可能获得类似数字银行特许经营权的监管稀缺价值。短期港元政府债券可能受益于结构性需求增加，因为稳定币流通量需要储备支持。随着针对未经许可的美元稳定币的零售限制扩大交易价差，可能出现基差和资金套利机会。
该立法还催生了新的代币化贸易金融应用，港元稳定币的法律终局性使得供应链代币中的即时交付对支付成为可能。随着企业利用人民币（CNH）-港元稳定币-美元的兑换路径来绕过传统银行营业时间，跨境人民币流动机会可能会出现。
主要风险包括监管范围扩大，金管局保留广泛权力，可施加额外的储备要求或赎回条件。中国内地政策变化可能导致香港收紧零售渠道，如果资本流动指标恶化。操作风险依然存在，因为法律上的面值赎回权无法阻止技术故障或运行时漏洞。
全球监管比较
香港的监管方式是全球最接近银行的稳定币监管。虽然欧盟的MiCA要求对重要电子货币代币持有100%储备和2%自有资金，但它缺乏绝对的面值赎回义务。美国拟议立法要求受联邦存款保险公司（FDIC）保障的存款机构或美国货币监理署（OCC）监管的信托银行拥有联邦储备银行主账户抵押品，但仍存在政治不确定性。新加坡《支付服务法》修正案要求100%的储备为现金、国库券或新加坡金融管理局（MAS）批准的资产，但适用于较小的市场。
你知道吗：关于稳定币监管的有趣事实
域外管辖权：香港的立法在对全球任何地方发行的港元挂钩稳定币宣称管辖权方面，表现出独特的进取性，可能涵盖离岸合成工具，例如在其他区块链网络上假想的港元稳定币。
银行级别的监管：金管局对稳定币的监督权力与适用于传统银行的权力类似，包括有权在金融危机时任命法定管理人——这是全球加密货币监管中前所未有的干预程度。
储备资产创新：获批的储备资产类别特别包括持有合格资产的货币市场基金，为连接传统货币市场和稳定币支持要求的新金融产品创造了潜力。
监管时间线：从初步咨询到最终通过，整个发展过程耗时约两年，这表明香港对数字资产监管采取了有条不紊的方法，与其他司法管辖区更为被动的做法形成对比。
沙盒计划的成功：2024年3月的稳定币发行方沙盒计划吸引了大量传统金融机构的参与，表明业界对在香港合规运营稳定币有强烈兴趣。
与金融稳定对齐：该立法具体实施了金融稳定理事会2023年对成员司法管辖区的建议，将香港定位为数字资产国际监管合作的领导者。
专业投资者区分：两级市场结构——持牌稳定币面向散户，未经许可的仅面向专业投资者——在全球范围内首次正式区分了批发和零售稳定币市场。
这一全面的监管框架将香港置于全球稳定币监管的最前沿，可能影响其他主要金融中心的监管方式，同时为市场参与者带来重要的机遇和挑战。