H.I.G.资本寻求以8亿英镑退出Interpath Advisory，考验重组市场估值巅峰

H.I.G.资本寻求以8亿英镑出售Interpath Advisory，考验重组市场估值巅峰

在俯瞰伦敦金融区的玻璃幕墙办公室里，一项始于监管需求的私募股权博弈，可能即将以该领域最赚钱的退出之一而告终。H.I.G.资本正准备以惊人的8亿英镑出售Interpath Advisory——这家它四年前收购的前毕马威英国重组业务部门——在极短时间内使其投资翻番。

类别	详情
卖方	H.I.G.资本
目标公司	Interpath Advisory（前毕马威英国重组部门）
要价	8亿英镑
原始收购价	2021年4月，约4亿英镑
收购时员工数	528名员工，22名合伙人
营收（2021年）	约1.3亿英镑（EBITDA：4000万英镑）
关键交易理据	监管改革（审计-咨询分离），重组市场增长
著名过往业绩	Intu Properties，Arcadia Group破产案
当前出售状态	早期阶段，潜在买家尚未披露
市场背景	私募股权通过二次收购退出，IPO活动低迷

2021年4月，H.I.G.以约4亿英镑收购毕马威重组部门时，这笔交易并非出于战略选择，而是监管要求使然。英国审计改革迫使四大审计事务所将其审计和咨询服务分拆，促使毕马威剥离了其备受推崇的业务，该业务曾处理过Intu Properties和Arcadia Group等备受瞩目的破产案。

一位熟悉专业服务领域的伦敦并购顾问指出：“促使毕马威出售的监管压力，已证明是H.I.G.的意外之财。最初是一项合规驱动的剥离，如今已转变为专业服务领域最引人注目的价值创造案例之一。”

自更名为Interpath Advisory以来，该公司经历了显著的转型。营收从收购时的1.3亿英镑攀升至2024财年的1.636亿英镑——增长了26%。与此同时，调整后的EBITDA从4000万英镑增长至4630万英镑，尽管利润率略有下降，从31%降至28%。

也许最引人注目的是员工人数的激增——从收购时的约528名员工增加到今天的1000多名，这反映了其在并购和企业融资能力方面的积极投资。这种超越纯粹重组业务的战略多元化，降低了营收集中风险，同时使公司在困境之外也能实现增长。

8亿英镑的目标估值约是Interpath 2024财年调整后EBITDA的17.3倍——这一溢价在市场观察人士中引起了关注。

一家竞争对手咨询公司的高级合伙人解释道：“这一估值比同类交易的75分位数高出200-250个基点。在自2024年末以来中型专业服务交易普遍下调估值的市场中，这是一个高倍数。”

作为参考，当CVC在2019年收购Teneo（一家结合了公关和重组服务的公司）时，其估值倍数估计为EBITDA的14-15倍。AlixPartners在2016年出售给加拿大养老基金CDPQ和PSP时，其25亿美元的企业估值意味着12-13倍的EBITDA倍数。

这一雄心勃勃的估值出现在经济周期的尤其有趣的时刻。英国企业破产数量仍比疫情前高出30-35%，英格兰银行预计将维持限制性利率直至2025年末。理论上，这种环境应能刺激对重组服务的需求。

然而，远期曲线目前显示三年期国债收益率比1月份的预测低约80个基点，这表明从2026年下半年起，困境业务的储备可能出现软化。因此，以H.I.G.要价收购的任何买家都必须能够承受在重组周期可能减弱的情况下实现盈利的风险。

有四类不同的潜在买家浮出水面，每类都有不同的战略考量和障碍：

贝恩资本、凯雷或Hg等大型私募股权公司可能会采取并购整合策略，最终通过IPO退出，尽管当前的杠杆限制和高昂的进入估值倍数带来了挑战。

AlixPartners或Alvarez & Marsal等战略买家可能将Interpath视为一项增值型补充收购，填补其在英国中端市场的覆盖空白，同时带来跨境业务引荐机会。

有趣的是，包括原始卖方毕马威在内的四大审计事务所，可能在竞业禁止条款到期后，试图重新进入重组领域，尽管监管观感仍存在问题。

最后，通过SPAC或传统英国IPO的公开市场退出，可能会利用与FRP Advisory等上市同行的估值套利，FRP Advisory的交易估值是其收益的11-12倍，尽管当前市场条件仍然不利。

Interpath的发展历程凸显了重组咨询领域内一项显著的转型。如今，英国约78%的重组能力由私募股权支持——这与过去几十年会计师事务所主导的局面相比，是巨大的转变。

一位前四大重组合伙人评论道：“这种讽刺并未被行业资深人士忽视。一个专注于解困过度杠杆化局面的行业，自身却越来越依赖杠杆资本结构。当债务市场最终收紧时，这会引发关于人才留存和运营独立性的有趣问题。”

对于关注此交易的投资者而言，有几个战略角度浮现。信贷投资者可能会要求杠杆率不超过4.5倍的附带触发性契约的宽松循环信贷，并寻求超过700个基点的收益率以弥补风险。

二级私募股权买家应关注Interpath的非破产服务业务线，并可能将盈利能力与多元化指标挂钩，设置对赌条款。战略收购方可能会推动多数股权结构，并要求合伙人进行大量再投资，以降低人才流失风险。

追踪FRP和Begbies Traynor等上市咨询公司的公开市场股票交易者应密切关注此交易，因为8亿英镑的成功估值可能会将小型咨询公司的估值倍数推高1-2倍。

为了使交易产生两位数中段的内部收益率（IRR），Interpath需要在五年内实现EBITDA超过12%的复合年增长率，或带来显著的战略协同效应。如果没有这样的表现，对于纯粹的财务投资者而言，该估值可能会导致内部收益率负向偏离10个百分点——除非债务市场强劲复苏。

Interpath Advisory代表着一项高质量、定位良好且具有真实多元化动能的资产，其所处行业拥有强大的结构性顺风。然而，以约17倍的追踪EBITDA计算，对于传统的发起人交易而言，其风险调整后的回报曲线倾向于下行。

最合乎逻辑的收购方似乎是能够将Interpath拥有1000名员工的团队整合到全球平台中，同时产生营收协同效应的战略买家。如果没有这样的战略逻辑，H.I.G.可能最终需要重新调整价格预期，或通过包含卖方融资的交易结构来弥合估值差距。

正如一位资深重组顾问所言：“最终达成的价格将成为一个引人入胜的晴雨表，衡量市场在当前经济周期特定时刻如何评估逆周期咨询业务的价值。”

注：本分析基于当前市场数据和历史模式。过往业绩不保证未来结果。读者应咨询财务顾问获取个性化投资建议。