哈塞特领导下的美联储：市场如何错误地评估货币独立性的终结
凯文·哈塞特成为美联储主席的热门人选，这不仅仅是人事变动，更预示着一场制度变革。目前市场正因较低的利率而欢呼雀跃，却严重低估了这场变革的中期风险。
这位白宫国家经济委员会主任在杰罗姆·鲍威尔接替者的竞争中，已领先于美联储理事克里斯托弗·沃勒和前理事凯文·沃什。负责过渡事务的财政部长斯科特·贝森特预计将在圣诞节前做出决定。鉴于共和党在参议院拥有53个席位，除非出现丑闻，哈塞特的任命似乎已成定局。
然而，市场所表现出的乐观反应——短端利率上涨，股市扩大涨幅——揭示了投资者在消化这一事态发展时存在危险的不对称性。他们只顾眼前甜头，不顾长远苦药。
独立性悖论
哈塞特的公开声明暴露了其候选资格的核心矛盾。在华盛顿经济俱乐部，他主张降息50个基点，并明确表示赞同特朗普总统关于利率“可能大幅降低”的观点。然而，他在哥伦比亚广播公司（CBS）上坚称，美联储“需要完全独立于政治影响——包括来自特朗普总统的影响”。
这种矛盾并非单纯的政治作秀，它构成了未来制度的基石。哈塞特并非像特朗普的另一位美联储候选人斯蒂芬·米兰那样，是一位主张立即降息200个基点的意识形态主义者。他的机构经验——曾任美联储经济学家、经济顾问委员会主席、2017年减税方案的设计者——意味着他精确地知道在不损害市场公信力的情况下，他可以推进到何种程度。
基本情景是：到2026年底前，额外降息75-100个基点，终端利率稳定在2.75%-3.00%左右，量化紧缩（QT）放缓，最关键的是，政策将明确与“就业、工资和投资”挂钩，而非像实际中性利率（r*）这样的抽象均衡概念。
市场正在错过什么
在两次降息后，联邦基金利率处于3.75%-4.00%，消费者物价指数（CPI）徘徊在3%，失业率升至4.4%的情况下，哈塞特上任前的制度已经呈现出财政略宽松、货币略紧缩的局面。如果再加上特朗普10%的基础关税、对欧盟和墨西哥30%的征税，以及对卡车、家具、制药和木材等行业的加征关税——那么你将看到一种滞胀混合体，而传统的货币政策通常会抵制而非顺应这种局面。
短端利率上涨的预期已被市场消化。但未被消化的风险是：随着美联储反复迎合总统降息的要求，尽管通胀仍顽固地维持在3-3.5%，期限溢价将重新积累。五年期盈亏平衡通胀率在2.3%，五年期五年期远期利率在2.2%，这表明市场通胀预期稳定，但这些数据内含了鲍威尔时代美联储对政治压力具备机构抵制力的假设。
独立性风险的显现是非线性的。短期内，市场欢迎鸽派转向——收益率下降、股市上涨、美元小幅走弱。中期来看，如果关税和财政挥霍持续存在，而美联储将增长置于其2%的通胀目标之上，那么市场预期将出现漂移，期限溢价将剧烈重估。
历史经验昭然若揭：当中央银行失去信誉时，长期限资产不再能作为投资组合的对冲工具。避险事件伴随的是长期利率上升，而非下降。
不对称交易
跨资产影响直接显现。曲线陡峭化交易（Steepeners）——尤其是在盈亏平衡通胀率逐步走高时，从目前的牛市陡峭化转向熊市陡峭化——提供了结构性价值。2年期-10年期国债收益率曲线在长期倒挂后，目前为55-60个基点，应会继续陡峭化，但原因会随时间变化：最初是由于短端利率下降，之后是由于期限溢价上升。
鉴于“哈塞特加关税”的组合，5-10年期通胀保值债券（TIPS）与名义债券的相对表现呈现不对称性。黄金将受益于较低的实际短端收益率和治理风险——尽管相关性波动较大，但这种制度组合在历史上对黄金是利好的。
对股市而言，较低的贴现率带来的初期提振掩盖了关税和名义GDP波动性上升带来的长期利润压力。一旦期限溢价调整开始，具有定价权的优质公司股票应会跑赢高久期成长股。
美元面临区间波动，并存在下行风险——鸽派美联储与增长优势以及贸易紧张局势带来的避险需求形成了相互抵消的压力。
路径依赖
一旦一位明显亲特朗普、支持降息的主席上任，未来的联邦公开市场委员会（FOMC）将面临不对称的政治成本：激进紧缩会引发直接的总统冲突；而一味迎合则会损害机构的合法性。
这并非危机的开始，而是向一种新制度的漂移：短端利率将保持在低位，长期投资者将要求更高的补偿，而风险资产则会在中期波动性上升的代价下经历短暂的“糖高潮”。
市场正在押注高点，却未计入“宿醉”的成本。
非投资建议