谷歌母公司Alphabet云业务利润激增，预示AI投资见效
谷歌母公司第二季度业绩全面超预期，云业务利润率翻番，AI整合推动所有业务板块增长。
在本季度，Alphabet巨额人工智能投资的拐点可能已经出现。这家科技巨头公布的业绩在各项主要指标上均超出了华尔街预期，并表明其云业务部门终于实现了投资者长期以来所要求的盈利规模。
Alphabet公布第二季度营收为964.3亿美元，超出分析师预期的939.7亿美元，实现强劲的14%同比增长。更引人注目的是谷歌云（Google Cloud）的表现，其营收达到136.2亿美元，比预期高出4.8亿美元，同时运营利润率飙升至20.7%，是去年同期11.3%的两倍多。
尽管该股今年在巨头科技公司中表现相对较弱，年初至今仅上涨1%，而其他专注于AI的公司则大幅上涨，但这些业绩发布后，Alphabet A类股在盘后交易中上涨了2.51%。
云业务经济模式变革初显成效
Alphabet这份季度报告中最具影响力的发展并非营收这一亮眼数字，而是其云业务经济模式的根本性转变。谷歌云的运营收入翻了一倍多，达到28.3亿美元，标志着该部门首次实现与成熟企业软件公司相媲美的利润率。
此次利润率的扩张证明了Alphabet在定价方面积极竞争并扩大规模的战略是正确的，尽管这种策略此前曾压缩了盈利能力。行业观察人士指出，在云基础设施周期的早期阶段就能达到20%的利润率，表明该部门在成熟后可能会实现更高的盈利能力。
云业务部门32%的同比增长率显著超越了竞争对手，这得益于公司高管所描述的对AI驱动服务和基础设施需求的加速增长。由Alphabet专有TPU v6芯片驱动的定制AI工作负载，已成为其与竞争对手亚马逊云服务（Amazon Web Services）和微软Azure之间的关键差异化因素。
AI整合推动各平台变现
管理层强调，人工智能“正在积极影响业务的每个部分”，这一说法得到了Alphabet多元化收入来源业绩指标的支持。公司核心广告业务（贡献了大部分收入）增长了10.4%，达到713亿美元；YouTube广告收入达到98亿美元，两者均超出了分析师预期。
广告业务的增长反映了AI功能成功整合到谷歌的搜索平台中，包括AI概览（AI Overviews）和新的AI模式（AI Mode），这些功能在不蚕食传统搜索行为的同时，提升了用户参与度。高级AI层级（特别是通过Gemini驱动的Workspace订阅）的早期变现，已显示出三位数的净收入留存率。
这种受控的AI功能推广方式，与一些竞争对手提供免费AI功能的方法形成了战略性差异。通过对高级AI功能收取溢价，Alphabet正在证明企业客户愿意为真正差异化的能力付费。
850亿美元的投资豪赌
Alphabet这份季度报告中，或许最具影响力的方面是管理层决定将全年资本支出指引上调至约850亿美元，较三个月前预计的约650亿美元大幅增加了200亿美元。这一上调反映了AI数据中心建设和定制芯片开发的加速。
高额支出将季度资本支出推升至224亿美元，同比增长70%。尽管这项投资对于在AI基础设施军备竞赛中保持竞争力是必需的，但也导致过去十二个月的自由现金流压缩至667亿美元，自由现金流收益率约为3.6%。
财务分析师指出，这种支出轨迹可能会在2026年前限制股息增长和股票回购能力，要求投资者相信当前的投资将在本十年后半段产生可观回报。该公司拥有坚如磐石的资产负债表，净现金约为720亿美元，为维持这种投资步伐提供了灵活性。
估值脱节创造机遇
尽管运营业绩强劲，但Alphabet的交易价格仍远低于其科技同行。该股目前的市盈率约为17倍（基于过去十二个月收益），而微软为29倍，亚马逊的预期零售息税前利润（EBIT）比率则高达60倍。
如果根据Alphabet约950亿美元的净现金头寸进行调整，剔除现金后的市盈率将降至约15倍——这在公司历史上是谷底水平的估值。市场分析师认为，这种折价反映了投资者对搜索广告收入可持续性的担忧，以及AI投资回报的不确定性。
然而，随着谷歌云现在产生可观的运营杠杆，以及更广泛的广告业务表现出韧性，一些策略师认为这种估值差距已变得不合理。如果重新估值至剔除现金后20倍市盈率（仍低于微软的市盈率），则意味着较当前水平约有25%的上涨空间。
应对风险格局
Alphabet面临几个可能影响未来业绩的阻力。美国和欧盟正在进行的反垄断诉讼构成最重大的监管风险，潜在的补救措施可能迫使解除Chrome浏览器默认设置的捆绑或搜索合作关系。尽管财务分析师认为结构性拆分的可能性不大，但监管罚款或运营限制可能使搜索业务的盈利能力降低3-5个百分点。
生成式AI的竞争格局带来了另一个挑战，因为这项技术可能蚕食传统的搜索查询量。然而，早期数据表明，AI增强型搜索体验在维持广告商点击率的同时，也促成了更高价值的广告格式。
地缘政治风险，特别是围绕半导体供应链和出口管制的问题，是一个长期担忧，鉴于Alphabet对台湾制造的先进芯片的依赖。据报道，该公司已建立了多年库存缓冲，以缓解近期的供应中断。
前瞻性投资视角
根据当前市场动态和已确立的财务趋势，Alphabet在未来12-18个月的轨迹可能出现以下几种情景。如果谷歌云能够维持20%以上的运营利润率，并且AI驱动的广告产品能够保持11-12%的复合年增长率，那么公允价值估计表明潜在目标股价范围为235-250美元。
更乐观的预测，假设云业务利润率扩大到25%且监管结果保持良性，则可能支持接近280美元的估值。反之，如果搜索变现恶化或资本支出每年超过950亿美元，下行情景可能指向160-170美元。
对于寻求AI基础设施增长敞口的专业投资者而言，Alphabet提供了一个相对有吸引力的风险调整后机会。利润率扩张、可防御的竞争护城河以及合理的估值倍数相结合，形成了一个引人注目的投资论点，特别是对于低配巨头成长股的投资组合。
如果该股回调至180-185美元区间，即剔除现金后的市盈率接近14倍、自由现金流收益率超过4%时，可能会出现战略性建仓机会。这些水平将为有信心该公司能够将其巨额AI投资变现的长期投资者提供一个有吸引力的入场点。
此分析代表基于公开信息的市场评论，不应被视为投资建议。过往业绩不代表未来表现，读者应咨询合格的财务顾问以获取个性化投资指导。