高盛不只是收购了一家公司，它更是在风险投资流动性的未来插上了一面旗帜。该银行斥资高达9.65亿美元收购Industry Ventures的协议，标志着其战略重心正从交易和投资银行等波动性业务，转向私人市场中更稳定、由费用驱动的收入来源，而这些市场正迫切需要套现渠道。这一时机并非偶然。随着退出渠道受阻、IPO窗口萎靡不振，二级市场交易已呈爆炸式增长，高盛希望掌控这一系统的核心管道，而不仅仅是作为投资者参与其中。
这笔于2025年10月13日公布的交易，包括6.65亿美元的预付款（现金和股权），以及高达3亿美元与2030年业绩挂钩的盈利支付。Industry Ventures是一家管理着70亿美元资产的机构，以其在风投二级市场和早期混合策略方面的表现而闻名，此次收购后将并入高盛的外部投资集团，该集团是高盛5400亿美元另类投资平台的一部分。这不仅仅是一笔补充性收购，更是高盛将一个私人科技流动性做市商内部化。
这一转变符合更广泛的趋势。在缩减了消费金融方面的尝试后，高盛正加倍押注资产和财富管理业务，尤其是另类投资，因为该领域的收费收入具有持久性，且即便市场表现不佳，二级市场交易也能有良好表现。仅风投二级市场交易便在激增：预计2025年美国直接交易量将达到600亿至610亿美元，高于一年前的500亿美元。全球二级市场交易额在2024年达到1600亿至1620亿美元，并有望在2025年上半年突破2000亿美元。公司不再坐等不确定的IPO或并购，而是通过要约收购、部分股权出售和普通合伙人（GP）主导的延续基金等方式出售部分股权。
促成此次交易顺利进行的是两家公司之间悠久的合作历史。高盛在过去二十年一直是Industry Ventures旗下基金的有限合伙人（LP），并协助其分销策略长达十年。高盛的关联公司Petershill Partners甚至在2019年收购了其少数股权。这种熟悉度降低了整合风险，并使Industry Ventures能够直接接入高盛庞大的分销引擎。对于成立于2000年、在1000多项投资中实现了2.2倍投资回报倍数和18%净内部收益率（Net IRR）的Industry Ventures而言，这是一次通过高盛G系列等永续基金，实现全球扩张并触达财富客户的机会。
从高盛的角度来看，其逻辑令人信服。它获得了一个顶级风投二级市场品牌，以补充其现有的私募股权二级市场平台。这创造了交叉销售机会，并增强了其产品对客户的粘性。它增加了周期选择性：二级市场在市场低迷时表现出色，但在退出渠道重新开放时也能受益。如果随着资产增长而费用率保持不变，那么该价格看起来合理——大约是其管理资产规模的0.09-0.10倍。
然而，风险依然存在。只有45名Industry Ventures员工将加入高盛，其中包括首席执行官Hans Swildens以及高级管理人员Justin Burden和Roland Reynolds。留住这些人才至关重要，而直至2030年的长期盈利支付结构显然旨在保持他们的积极性。文化契合度可能更具挑战性。精品公司的速度和创业式的决策方式，在大型银行内部不总是能顺利转化。同时，利益冲突可能会加剧。高盛为公司提供咨询、向其贷款、作为有限合伙人（LP）购买股权、持有普通合伙人（GP）股权，现在又管理流动性事件。这种复杂的网络要求严密的信息隔离墙和透明的治理，否则普通合伙人（GP）关系可能会紧张。
批评者指出，这笔交易与其说是为了追求超额收益（alpha），不如说是为了在一个供应充裕的利基市场中占据分销和产能的主导地位。这是深思熟虑的。高盛深知，在私人市场中，获取交易流并将其打包给客户的能力，可能比高额回报更有价值。通过将流动性平台内部化，该公司能够触及企业发展的每个阶段——从投资银行到私人信贷，再到资本结构二级市场——在保持“中国墙”（信息隔离）的同时，模糊了业务界限。
这笔交易并非孤立存在。整个行业正在整合。富兰克林邓普顿收购了Lexington Partners，涉足私募股权二级市场。StepStone吸收了Greenspring Associates，后者是一家风投基金的基金（fund-of-funds）和共同投资（co-invest）机构。贝莱德收购了Kreos Capital，涉足风险债务。黑石的Strategic Partners已成为规模化二级市场的典范。每个人都想要可规模化的费用、专有交易流以及无需依赖IPO时机即可获得科技领域的机会。甚至纳斯达克私人市场现在也获得了高盛、花旗和摩根士丹利的支持，以规范流动性管道。
如果增长如期实现，这笔交易的财务效益是可行的。Industry Ventures目前70亿美元的资产，每年可能产生4500万至7000万美元的管理费用。如果高盛在四年内将其规模扩大到120亿至150亿美元，费用收入可能超过1亿美元，并且还能从折价资产的附带权益中获得额外收益。这使得6.65亿美元的预付款成本变得更容易接受。
但执行力至关重要。官僚主义可能会削弱效率。利益冲突可能引发创始人或基金管理人的疑虑。折扣率的收窄速度可能快于资金部署的速度。竞争对手也不会袖手旁观——富兰克林/Lexington在多元化二级市场占据主导地位，StepStone/Greenspring在风投领域领先，而贝莱德/Kreos则弥合了债务缺口。预计摩根士丹利、摩根大通、阿波罗或KKR等公司将采取反制措施。
接下来会发生什么？到2027年中，高盛很可能会为其财富管理渠道推出一款永续的风投二级市场产品。交易流将受益于其在科技和人工智能领域的银行关系而增加。到2026年，至少还有两家风投二级市场专业机构将被大型机构收购。一家独角兽公司将就Industry Ventures主导的要约收购谈判更严格的信息规则，从而树立市场先例。定价将分化：顶级资产以较小的折价交易，而较弱的投资组合则面临更大幅度的折价——即便市场改善，也能维持回报。
最终，有限合伙人（LP）将获得更多的投资机会和更好的报告。高净值客户将获得可重复的投资敞口，且没有盲池风险。普通合伙人（GP）和创始人将从一个可信赖的参与者那里获得流动性。然而，独立的精品公司在项目来源和分销方面可能难以竞争。
风险投资正处于一个转折点——人工智能正在重写增长故事，流动性正在常态化，而规模正成为制胜的优势。高盛不仅仅是在押注二级市场。它正在将驱动二级市场的引擎工业化。如果它能保持灵活性并妥善管理冲突，回报将是多年持续、复利的费用收入。否则，这将是一次代价高昂的文化冲突教训。
不构成投资建议