铜价新常态：全球供应紧缩下，市场发现10,000美元的“结构性支点”
实物短缺与贸易碎片化重塑铜的长期走势
推动全球电气化革命的这种闪亮金属，正在向市场发出明确信号：廉价铜的时代已经结束。
随着仓库库存跌至关键水平，现货溢价达到多年高点，铜价已确立了每吨10,000美元左右的“结构性支点”——主要银行和贸易公司现在认为，这不再是上限，而是日益受限的市场中刺激未来生产所必需的新基准价位。
高盛本周成为最新一家上调其展望的机构，将其对2025年下半年伦敦金属交易所（LME）铜价的预测上调至平均每吨9,890美元（截至2025年6月25日，当前价格为9,712美元），高于此前预测的9,140美元。该银行预计，今年铜价将达到10,050美元的峰值，然后在12月回落至9,700美元，并在2026年底前进一步走强至10,350美元。
完美风暴：库存消失与产量短缺
铜价惊人韧性的核心在于一场毫无缓解迹象的供应紧缩。伦敦金属交易所（LME）注册仓单库存今年迄今已暴跌65%，至约96,000吨——仅相当于全球不到四天的消费量——而现货与三个月期铜价差已扩大至每吨345美元的现货溢价，表明实物供应极度紧张。
“在精矿供应结构性趋紧、贸易流政治化以及需求不断扩大的时代，市场正在发现新供应的真实激励价格是怎样的，”一位因客户头寸敏感性而要求匿名的欧洲银行高级金属策略师表示。
近几个月来，供应前景显著恶化。First Quantum公司位于巴拿马的Cobre Panamá铜矿关闭（该矿产量约占全球铜供应量的1%），已使市场减少了约330,000吨供应，且目前尚无重启时间表。同时，Kamoa-Kakula三期项目发生的洪灾迫使2025年产量指引下调28%至370,000-420,000吨，使预期产量又减少了140,000吨。
秘鲁Las Bambas铜矿的社会动荡继续威胁生产，给本已紧张的供应链增添了地缘政治风险。这些中断已经有效抵消了国际铜研究组（ICSG）预测的2025年289,000吨盈余，许多分析师现在预计将出现至少120,000吨的赤字。
需求不再局限于电动汽车
尽管电动汽车生产仍是主要驱动因素——国际能源署（IEA）预计今年全球销量将超过2000万辆——铜需求已在多个行业大幅拓展。
“我们看到自2010年以来首次出现大规模公用事业资本支出上行周期，”一位美国资产管理公司的基础设施专家指出。“美国能源部已拨出15亿美元用于近期输电升级，目前正争相接入150吉瓦（GW）的新发电容量。如果考虑到输电电缆每兆瓦需要3-4吨铜，那么这些数字将变得相当可观。”
支持人工智能（AI）基础设施的数据中心正成为另一个重要的需求来源，同时，制造业回流美国以及印度基础设施建设的推动继续支撑传统工业消费。
这些因素共同表明，全球精炼铜消费量将从2024年的约2650万吨上升到2026年的2740万吨——这种新增的百万吨需求是当前供应链难以满足的。
市场扭曲：关税影响
铜市场结构因美国对金属进口实施10%的全球关税而变得更加复杂，其中针对中国材料威胁征收的125%升级关税暂停了90天。
这一政策转变在伦敦金属交易所（LME）和芝加哥商品交易所（CME）之间创造了前所未有的套利机会，价差一度高达每吨1,570美元，随后回落至600-700美元。结果是大量金属流入芝加哥商品交易所（CME）仓库，库存已飙升至超过152,000吨的历史新高。
“这种库存增加是虚假的，”一位新加坡的实物贸易商解释道。“这是关税前的抢运材料，并非潜在供应。一旦关税永久化或被取消，这种套利机会就会消失——这两种都是可能引发剧烈价格波动的二元政治事件。”
伦敦金属交易所（LME）近期实施临时头寸限制，以防止“镍式”逼仓事件再次发生，进一步凸显了当前市场结构的脆弱性，流动性正日益转向芝加哥商品交易所（CME），实物升水也因地区而异。
投资格局：新范式下的策略
对于驾驭这种复杂环境的投资者来说，传统方法可能不足。伍德麦肯兹（Wood Mackenzie）估计，在1.5°C情景下，边缘性新建项目的长期激励价格约为2022年美元计价的每吨9,370美元（按当前价值计算约为10,200美元）——这表明当前的价格水平 barely adequate to ensure future supply growth。
专业投资者的战略选择包括：
- 套利机会：在美国库存达到饱和时，通过价差交易捕捉LME和CME价格之间的趋同。
- 期权结构：利用认购价差（call spreads）并以认沽期权（puts）融资，以把握第四季度的潜在反弹，同时在8,800美元左右的结构性成本底线建立保护。
- 股票敞口：考虑那些增长前景良好、运营稳定的生产商，例如自由港麦克莫兰（Freeport-McMoRan）、安托法加斯塔（Antofagasta）、泰克资源（Teck Resources）和凯石铜业（Capstone Copper）。
- 相对价值策略：利用铜铝比，目前为4.4，但随着铜特有的短缺与铝在俄罗斯制裁后的盈余形成对比，该比率可能升至5.0。
前方之路：更高高点与更剧烈回调
随着铜价在新范式中确立，投资者应预期更大的价格波动——在供应冲击期间可能出现更高峰值，但在需求恐慌期间也会有更剧烈回调。结果的分布似乎越来越不对称，任何新的矿山停产或关税升级都可能带来每吨12,000美元的上行尾部风险，而下行风险似乎在8,700美元左右触底。
“远期价格刚刚达到维持新项目投入的水平，”一位伦敦的大宗商品基金经理评论道。“任何跌入8,000美元区间中部的熊市回调都应被视为周期性价值，而非系统性崩溃。”
对于一种夹在供应不足、需求扩大和日益碎片化贸易流之间的关键金属而言，前进的道路指向一个更高的平均价格区间——但过程会更加坎坷。
免责声明：本文仅供参考，不构成投资建议。过往表现不保证未来结果。读者应咨询财务顾问获取个性化指导。