金价突破 3400 美元：对美国政策投下不信任票
今天，黄金价格突破每盎司 3400 美元的大关，分析师称这是“自 1971 年以来对美国政策组合最明确的不信任投票”。由于美元疲软、美联储独立性受到威胁以及全球贸易紧张局势升级，投资者纷纷涌向硬资产寻求避险，从而推动了这种贵金属的历史性上涨。
随着现货黄金触及 3392 美元，期货触及 3403 美元，全球金融中心的交易员纷纷调整仓位，以适应今年占据主导地位的宏观交易：做多黄金，做空美元，并对法定货币持越来越怀疑的态度。
过去 12 个月现货金价（美元/盎司），显示近期大幅上涨。
| 日期 | 价格（美元/盎司） | 备注 |
|---|---|---|
| 2025 年 4 月 21 日 | $3,403.87 | 最近价格 |
| 2025 年 4 月 20 日 | $3,394.26 | 前一日收盘价 |
| 2025 年 4 月 19 日 | $3,348.32 | 前一日收盘价 |
| 2025 年 4 月 11 日 | $3,238.20 | 收盘价 |
| 2025 年 3 月 31 日 | $3,124.60 | 月末收盘价 |
| 2024 年 12 月 31 日 | $2,623.80 | 2024 年末收盘价 |
| 2024 年 4 月 20 日 | ~$2,391 | 约一年前的价格 |
一家欧洲大型银行的高级大宗商品策略师告诉本刊：“我们所看到的不仅仅是又一个价格里程碑，而是对全球货币体系风险的根本性重新评估。当黄金这样移动时，它正在发出关于机构信心的信息，而政策制定者忽视这些信息将自食其果。”
美元信誉危机助长黄金上涨
美元已跌至 2023 年末以来的最低水平，彭博美元现货指数跌至三年低点，美元指数目前交投于 100 以下，仅本月就下跌了约 5.5%。这种剧烈的贬值发生在市场应对美联储自主权前所未有的挑战之际。
您知道吗？美元指数 (DXY) 已跌至三年多来的最低水平，自 2025 年初以来下跌超过 8%，并自 2022 年初以来首次跌破 99。这种急剧下跌是由美国激进的贸易政策、对经济衰退的担忧以及对美联储独立性日益增长的不确定性所推动的，这些因素促使全球投资者远离美元，并导致美元迅速下滑。
唐纳德·特朗普总统的政府证实，它正在“研究”他是否可以解雇美联储主席杰罗姆·鲍威尔，此举将打破数十年来保护央行独立性的传统。这一消息给已经因总统不断呼吁降息而不稳定的货币市场带来了冲击。
央行独立性是指央行在不受直接政治干预或压力的情况下制定货币政策的能力。这种自主权被广泛认为是维持长期经济稳定和控制通货膨胀的关键，因为它允许银行根据经济数据而不是短期政治目标做出决策。
芝加哥联邦储备银行行长奥斯坦·古尔斯比罕见地公开警告说，将货币政策政治化将“提高通货膨胀并破坏资产价格稳定”。他的评论 подчеркивает центральный банкинг внутри центрального банка.
华侨银行策略师 Christopher Wong 警告说：“解雇鲍威尔不仅会违反央行独立原则，还可能以一种扰乱市场的方式将美国货币政策政治化。如果美联储的信誉受到质疑，市场对美元的信心将受到削弱，加速资金流向包括黄金在内的避险资产。”
贸易战和滞胀担忧卷土重来
贸易敌对行动的重新抬头，重新唤起了人们对 1970 年代式滞胀的记忆，进一步推动了黄金的上涨。世界贸易组织 (WTO) 新出台的 125% 的关税和下调的增长预测，让投资者越来越担心全球经济前景。
滞胀是一种经济状况，其特点是高通货膨胀和经济增长缓慢（停滞）的 необычное сочетание. 这种具有挑战性的局面违背了典型的经济模式，在 1970 年代在全球范围内尤为明显。
这些贸易紧张局势——特别是美国和中国之间的贸易紧张局势——已经扰乱了市场，因为特朗普总统不可预测的贸易政策加剧了全球经济增长的不确定性。中国警告其他国家注意美国的贸易协议，以及进一步征收关税的威胁，只会加剧这些担忧。
经济增长放缓和关税带来的通胀压力相结合，恰恰创造了黄金传统上蓬勃发展的经济环境——在这种环境中，传统资产难以维持实际回报，而资本保全成为投资者首要关注的问题。
机构需求达到历史水平
黄金持续上涨的背后是前所未有的机构买盘，而且没有减弱的迹象。各国央行在 2024 年连续第三年购买了超过 1000 吨黄金，仅在 2025 年 1 月至 2 月就又增加了 44 吨。中国和波兰引领了这次购买狂潮，许多人认为 это стратегический шаг towards де-dollarization.
表：全球央行年度净黄金购买量（2015-2024 年）。
| 年份 | 净购买量（吨） | 值得注意的趋势/事件 |
|---|---|---|
| 2015 | ~566 | 稳步积累 |
| 2016 | ~383 | 略有下降 |
| 2017 | ~375 | 需求稳定 |
| 2018 | ~656 | 购买量增加 |
| 2019 | ~668 | 持续增长 |
| 2020 | ~255 | 与疫情相关的放缓 |
| 2021 | ~463 | 需求复苏 |
| 2022 | 1,082 | 创历史新高，地缘政治因素 |
| 2023 | 1,051 | 需求持续旺盛 |
| 2024 | 1,045 | 连续第三年 >1,000 吨 |
表：去美元化概览 – 关键方面、动机、示例和影响
| 方面 | 描述 |
|---|---|
| 定义 | 减少在全球储备、贸易和金融中对美元的依赖。 |
| 主要行动 | 使储备多样化，以其他货币结算贸易，开发替代支付系统。 |
| 动机 | 地缘政治紧张局势、经济独立、新兴经济集团的崛起。 |
| 示例 | 俄罗斯增加欧元/人民币/黄金储备；中国以人民币进行贸易；金砖国家探索新的货币选择。 |
| 影响 | 美国经济实力减弱、全球金融更加分散、美国借贷成本上升、其他国家拥有更多主权。 |
| 当前状态 | 美元仍然占主导地位（约占 2024 年储备的 57%），但去美元化的努力正在增加。 |
这标志着自 1967 年以来央行年度黄金购买量最高的一年，反映了全球储备管理策略的重大转变。与此同时，黄金支持的交易所交易基金连续四个月出现资金流入，将全球持有量提高至 3445 吨，约合 3450 亿美元的管理资产。
一家著名的瑞士金融机构的贵金属分析师指出：“对黄金的结构性需求不仅仅是周期性的，它正在变得系统化。当各国央行以这种速度购买时，它们发出的信号是长期重新定位储备，这可能会从根本上改变未来几年黄金市场的 динамику。”
技术因素扩大了涨势
尽管出现了一些潜在的近期耗尽迹象，但黄金的技术面仍然非常乐观。3 月份出现了“黄金交叉”（50 日移动平均线升至 200 日移动平均线上方）——这种模式通常预示着持续的上涨势头。
相对强弱指数 (RSI) 仍高于 70，即使一些市场资深人士警告称仓位拥挤，但动量交易员仍牢牢地保持在多头阵营中。这种技术实力加强了黄金的基本面，形成了一个自我加强的周期，推动价格上涨。
相对强弱指数 (RSI) 是一种动量指标，用于投资和交易，以衡量价格变动的速度和变化。它有助于识别潜在的超买（通常高于 70）和超卖（通常低于 30）情况，交易员使用这些情况来发现可能的趋势反转或入场/出场点。
一位专门研究贵金属的技术分析师解释说：“下一个主要阻力位在 3500 美元，但鉴于强劲的基本面，任何回调都可能是短暂的。3360 美元和 3300 美元的支撑位应该会遏制我们在如此垂直移动后可能看到的任何获利回吐。”
黄金时代的赢家和输家
黄金价格飙升正在金融市场中创造明确的赢家和输家。黄金矿商，特别是总维持成本低于每盎司 1200 美元的低成本生产商，其现金利润正在爆炸式增长。行业专家预计，随着小型矿商变得越来越增值，将会出现一波并购浪潮。
新兴市场货币——尤其是墨西哥、澳大利亚和南非等大宗商品出口国的货币——正受益于美元疲软的推动。与此同时，美国国债面临着复杂的前景：避险需求限制了名义收益率，但通胀盈亏平衡点正在上升，最近的关税恐慌导致 10 年期国债收益率跌破 4%。
在输家方面，珠宝和电子产品制造商面临着投入成本挤压，除非他们实施了有效的对冲策略，否则将威胁到利润率。分析师预测，随着这些行业适应持续上涨的价格，对白银或再生黄金的替代需求将会增加。
加密货币虽然受益于与黄金相同的反法定情绪，但仍然是对黄金的一种周期性 beta 游戏。一些专家认为，如果出现资本管制以应对加速去美元化，数字资产可能成为“B 计划”。
未来 12 个月的三种情景
市场策略师概述了未来 6-12 个月黄金的三种潜在路径，每种路径对投资者都有不同的影响：
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基本情况（50% 概率）：特朗普继续批评美联储，但鲍威尔仍然在位的“缓慢燃烧”信誉侵蚀。轻度衰退迫使降息 100 个基点，将黄金推高至 3600-3750 美元，并将美元指数推高至 95。
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尾部风险情景（20% 概率）：鲍威尔被解雇，美联储明显屈服于政治压力。市场将国债视为政治化工具，外国央行抛售美国政府债务，黄金飙升至 3900-4200 美元，而美元指数暴跌至 90。
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均值回归情景（30% 概率）：关税休战加上美联储成功地重新确立了其独立性，引发了风险资产反弹。黄金回落至 3200 美元左右寻找支撑位，而美元指数回升至 102。
一位资深黄金交易员警告说：“目前的 RSI 读数为 75，表明随时可能发生 100-150 美元的震荡。但本周期不同的是，逢低买入者众多——各国央行正在利用任何疲软的机会进行积累。”
战略投资策略
对于驾驭这种格局的专业投资者，市场专家推荐了几种战略方法：
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维持多头黄金头寸，但轮换为低成本矿商（总维持成本低于 1200 美元）。从历史上看，一旦现货价格超过生产成本的两倍，矿商对黄金的 beta 值就会飙升，尽管股票通常滞后于金属约三个月。
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实施杠铃式固定收益策略，将短期国库券阶梯（以获得提高的前端实际收益率）与长期国债通胀保值证券 (TIPS) 或与黄金挂钩的票据配对，作为进一步实际利率压缩的保险。
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做空美元兑澳大利亚元和加拿大元，并有选择地做空兑亚洲大宗商品货币。目前，美元与美联储独立性消息流的关联性在六个月的基础上为 -0.9。
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考虑期权策略来对冲鲍威尔离职情景，例如深度价外 10 年期期货看跌期权或六个月美元/日元看涨期权，这些期权可以以适度的持有成本防范波动性冲击。
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避免在汽车、零售服装和消费电子行业中对关税敏感的进口商，这些行业的利润率压缩似乎只部分地反映在当前的估值中。
对黄金未来的大胆预测
展望眼前的未来，一些市场观察人士正在对黄金的轨迹做出大胆但有分析依据的预测：
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如果金砖国家推出部分以黄金为后盾的结算代币，并且新兴市场央行将 20% 的黄金储备作为协调去美元化战略的一部分，那么到 2027 年，黄金可能达到 4500 美元。
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可能会出现“上海协议 2.0”，G-20 国家悄悄地进行多货币干预，以在美元指数 95 左右建立美元的底部——这与 1985 年的广场协议相呼应，但通过数字外汇掉期额度以更大的隐蔽性执行。
广场协议是 1985 年由五国集团 (G5) 签署的一项协议：法国、西德、日本、英国和美国。其主要目标是通过协调干预外汇市场，使美元兑日元和德国马克贬值。
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美国可能会对精炼黄金实施出口管制，以减缓储备泄漏，从而可能创造类似于 1968 年存在的双层定价结构。
结论：不是泡沫，而是一次投票
经验丰富的市场观察人士的共识很明确：黄金的急剧上涨不是投机泡沫，而是对政策信誉的投票。如果不能迅速恢复美联储的独立性，或者贸易战不能决定性地缓和，那么实际收益率和美元似乎都将走低。
这种背景在结构上有利于有形价值储存，黄金被定位为主要受益者，而与黄金相关的资产则提供了相同基本论点的更高 beta 表达。
正如一位资深宏观策略师总结的那样：“黄金不再只是一种对冲工具，它是市场的基本情况。”